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这次特斯拉财报的底色其实并不差，不知道为什么那么多人唱衰， 好在铁杆子粉丝也够多， 看好的看多的，仍然是占据大部分。当然，我们也知道，市场“唱衰”的声音，往往是因为短期财务压力与长期“AI故事”估值之间的博弈进入了白热化阶段， 赌局已经到了关键时刻了。 $特斯拉(TSLA)$

特斯拉Q4 总营收 249.01 亿美元，同比下降了差不多-3%. 从收入结构来看，汽车下滑，能源与服务对冲。他们Q4 分业务收入很清晰，汽车 176.93 亿美元（同比 -11%），能源（发电与储能）38.37 亿美元（同比 +25%），服务及其他 33.71 亿美元（同比 +18%）。这组结构意味着：在汽车交付下行的周期里，特斯拉已经不是单一“卖车公司”的财务形态，能源与服务正在成为真实的对冲器，而不是PPT故事[鬼脸]。

调整后（Non‑GAAP）EPS 0.50 美元，高于市场一致预期区间；盘后股价温和反应，说明“最悲观预期没有发生”。

特斯拉 Q4总毛利率为 20.1%，跟去年同期 16.3%相比，是在增长的。汽车毛利（剔除监管积分）环比改善，说明除了价格因素外，成本、区域组合、以及软件/订阅附加值正在提供支撑。这次的总毛利为 50.09 亿美元，这已经是两年来较高水平之一，并且是在交付同比下滑的背景下实现的，但可惜的是GAAP口径下，Q4净利润 8.40 亿美元，同比下降了 -61%，显示费用与非经营项波动仍会在 GAAP层面拉低盈利观感。同时他们披露 2026 年 CapEx 将显著上台阶（数据大于200 亿美元），直接强化了市场对现金流与融资压力的讨论。

Q4运营费用36亿美元，同比+39%。经营利润14.09亿美元、经营利润率5.7%。这意味着一个重要事实，他们的毛利修复与费用扩张同季发生。对多头而言，费用上升可以被解释为“为Robotaxi/Optimus/AI算力与新产品铺路”。

Q4经营现金流38.13亿美元，资本开支23.93亿美元，自由现金流（FCF）14.20 亿美元（同比-30%），期末现金及投资 440.59 亿美元。短期看，账上现金仍厚，足以支撑扩张；但他们同时披露了，2026年的资本开支预计超过 200 亿美元，主要用于多条新增产线/工厂与 AI 训练算力基础设施等。区区200亿美元，对于谷歌、微软、苹果等现金超级丰厚的巨头们来说或许并不算什么，但对于没有那么丰厚的荷包的特斯拉来说，这已是他们创纪录的水平啦，这已经是相当于特斯拉2025年全年净利润的5倍多了。这些资金将集中投向AI芯片、超算集群、机器人生产线和储能设施。马斯克同意这个“空前”的资本开支，实在是胆子大啊。

结合这次的财报数据，我们稍加思考，就知道了，以下这几点，大概就是市场担忧（唱衰）与这次财报里的亮点（底色）之间的核心矛盾点：

1. 营收结构的“对冲” vs 汽车基本盘的“失速”。我们都能感觉到，对现在的特斯拉来说，能源（+25%）和服务（+18%）已成为真实的对冲器，特斯拉已经不再是单一的一个卖车公司。

而市场可能更加担忧的是，特斯拉汽车业务营收同比下降了 11%，且 2025 全年交付量（165 万辆）出现 7% 的同比下滑，这是他们公司历史上首次年度下滑。在核心产品 Model 3/Y 之后，市场担心其缺乏支撑高估值的“下一代平价车”来维持规模优势。

2. 利润率的回升 vs 净利润的“观感”。

我们可以从财报里看到，这次特斯拉的毛利率回升至 20.1%，调整后的每股收益 EPS达到了0.50 美元，是超了预期的，说明他们的经营效率依然强悍，一众强手里，特斯拉可以毫不夸张的说，仍然是行业老大。

而市场的担忧可能是他们的GAAP 净利润 8.4 亿美元（同比下降 61%），确实让账面显得不太好看。此外，他们2025年净利润中有一半以上（约 52%）依赖于监管信用额度（Regulatory Credits）销售，这被部分分析师视为“非经常性”且不可持续的利润来源。

3. 就是那个 CapEx 激增带来的现金流恐慌。

我们可以在财报看到，特斯拉2026 年 CapEx 显著上台阶（>200 亿美元），这也正是特斯拉在向“物理 AI”公司大步迈进的信号。

而市场可能在担忧，他们CFO 披露的 2026 年超 200 亿美元资本支出，是 2025 年水平的近 2.5 倍。在汽车销量低迷的背景下，如此巨额的投入（用于六条生产线、AI 计算基建、Optimus 等）让市场极度担忧2026 年会出现现金流枯竭或需要大规模融资。 毕竟，都是烧钱的项目啊，多么天才的主意，也要有足够强大的现金流来支撑。

4. 或者还有竞争格局的易位，特斯拉面临的外部压力是十分巨大的，要知道 2025 年比亚迪以 226 万辆的交付量超越特斯拉，一跃成为全球最大纯电车企。这种“光环稀释”让部分习惯了特斯拉“绝对统治力”的投资者感到了危机。

总结来看，特斯拉正在经历一次“换挡期”，从一家纯粹的电动车制造商，通过巨额投入（CapEx 激增）强行切换到物理 AI 赛道（Robotaxi、Optimus）。 “唱衰”的人看的是当下缩水的利润和现金压力，而“看好”的人看的是能源业务的爆发式增长和 AI 的蓝图。只要最悲观的预期（如毛利继续崩塌）没发生，这种“底色”就能支撑它继续讲接下来的故事。

所以，特斯拉还是可以继续关注，继续听马斯克讲故事的。[鬼脸]

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