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$卓正医疗(02677)$

保荐人：海通国际资本有限公司   浦银国际融资有限公司

招股价格：57.70港元-66.60港元

集资额：2.74亿-3.16亿港元

总市值：37.15亿-42.88亿港元

每手股数  50股 

入场费  3363.58港元

招股日期 2026年01月29日—2026年02月03日

暗盘时间：2026年02月05日

上市日期：2026年02月06日（星期五）

招股总数 475.00万股

国际配售 427.50万股，约占 90.00% 

公开发售 47.50万股，约占10.00%

分配机制 机制B

计息天数：1天

稳价人  海通

发行比例 7.38%

市盈率  44.76

公司简介  

卓正医疗是中国领先的私立中高端综合医疗服务机构，核心聚焦人均年可支配收入超20万元的大众富裕人群，主打个性化定制护理与高品质患者体验，深耕全生命周期的家庭医疗服务领域。2024年，中国私立中高端医疗服务机构占国内中高端医疗市场总收入66.5%、医疗服务行业总收入5.6%，卓正医疗凭借2.0%的市场份额位列中国私立中高端医疗服务机构第三，在整体中高端医疗市场的市占率约为0.1%。

公司于2012年创立，依托集中化、标准化、数字化的管理体系，已布局北京、上海、广州、深圳、成都等国内十大经济发达城市，截至最新，在国内运营19家医疗服务机构，含17家诊所、2家医院，同时在新加坡、马来西亚分别运营4家、1家全科诊所，形成海内外联动的医疗服务网络。

卓正医疗以全人医疗为核心理念，打造线上线下一体化的家庭医疗模式，开设儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科、内科等多专科，通过各专科医生的紧密协同，全方位满足患者及家庭的多元医疗需求，实现跨科室高效转介；线上线下服务的深度联动形成显著协同效应，在提升患者满意度的同时，能经济高效地整合医疗资源、扩大各区域患者覆盖范围。

医疗团队是公司的核心竞争力，截至2025年8月31日，卓正医疗拥有387名全职医生，医生取得执业资格后平均拥有15年执业经验，其中79%在加盟前任职于国内顶级三级甲等医院，专业且资深的医疗团队为高品质医疗服务筑牢根基。

未来，卓正医疗将持续通过内生增长与战略收购双轮驱动，进一步扩大医疗服务网络，重点渗透更多新一线城市，稳步拓展海内外业务布局，持续深耕中高端家庭医疗服务市场。

截至2024年12月31日止3个年度、2024及2025年前八个月：

卓正医疗收入分别约为人民币4.73亿元、6.90亿元、9.59亿元、6.15亿元及6.96亿元，年复合增长率为42.33%；

毛利分别约为人民币0.44亿元、1.34亿元、2.26亿元、1.52亿元及1.67亿元，年复合增长率为126.69%；

净利润分别约为人民币-2.22亿元、-3.53亿元、0.80亿元、0.52亿元及0.83亿元；

毛利率分别约为9.29%、19.34%、23.58%、24.79%及24.04%；

净利率分别约为-46.82%、-51.16%、8.37%、8.48%及11.96%。

来源：LiveReport大数据

截至2025年8月31日，账上现金约人民币1.58亿元，经营现金流为1.11亿元。

二、基石投资者

基石投资者有4家，认购总占比30.44%

共有12个承销商

保荐人历史业绩：

海通国际资本有限公司

浦银国际融资有限公司

2.中签率和新股分析

（来自AIPO）

目前展现的孖展已超购172倍

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

这个票甲尾471万，乙头需要认购资金539万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价范围的中位数62.15港元计算，公开的上市所有开支总额约为7050万港元，募资额约2.95亿港元，占比约23.90%，开支相比募资额算是比较多了。

这票打不打？且看我下面的分析：

卓正医疗在IPO前共完成五轮融资，各轮融资的成本、金额及投后估值情况如下：

A轮融资于2014年4月28日签订协议，同年5月6日完成投资，该轮每股成本约0.7792美元，较发售价有90.2%的折让，公司获得约300万美元的投资资金，投后估值为1560万美元。

B轮融资于2015年3月6日签订协议，4月1日完成，每股成本为2.00美元，较发售价折让75.0%，融资额达1750万美元，投后估值提升至5710万美元。

C轮融资于2017年7月19日签订协议，9月8日完成，每股成本为3.7143美元，较发售价折让53.5%，融资额为3529.00万美元，投后估值增至1.46亿美元。

D轮融资于2019年9月5日签订协议，2022年6月14日完成，每股成本为5.6876美元，较发售价折让28.8%，融资额约5000万美元，投后估值达2.90亿美元。

E轮融资于2021年8月13日签订协议，9月2日完成，每股成本为8.8258美元，较发售价出现10.5%的溢价，融资额为6000万美元，投后估值进一步提升至5.10亿美元。

各轮融资的估值及溢价/折让均由相关方在考虑投资时点公司的业务、管理及经营状况后经公平磋商确定。此外，首次公开发售前投资者获配的股份需遵循禁售期要求，通常为自上市日期起六个月。

按发行市值37.15亿-42.88亿港元计算，对应2024年扭亏后的动态市盈率处于行业合理区间。对比同赛道的瑞尔集团（06639.HK）、希玛眼科（03309.HK），卓正医疗的估值并未出现显著溢价。

风险提示：

1. 行业竞争与政策不确定性

中高端医疗服务市场高度分散，卓正医疗仅占2.0%的私立中高端市场份额，面临公立中高端科室及其他连锁私立机构的双重竞争。同时，医疗行业受监管政策影响较大，未来若出现价格管控或资质审批趋严，可能对盈利增长形成压制。

2. 港股市场流动性与情绪波动

当前港股整体流动性偏弱，新股市场情绪分化明显，若上市前市场走弱或同类新股表现不佳，可能压制卓正医疗的首日表现。

3. 盈利持续性待验证

2024年扭亏为盈主要依赖规模化效应及成本优化，但后续能否持续提升盈利能力、跨区域扩张是否顺利，仍需时间验证。

卓正医疗这个票募资总额是2.74亿-3.16亿港元，属于典型的中小盘新股，流通盘相对有限。现在最新一期的港股通门槛已经到107亿了，这个票市值37.15亿-42.88亿港元，哪怕是定一个40元的中间定价，40-107=-66，66/40=1.65倍！

实话说离港股通目标价太远，实在是不敢奢求这样的涨幅。毕竟前面几个三十亿的票都是骗炮的暴跌下去了。

尤其是翰思艾泰和华仁生物还有明基医院这三个还都是医药股。这一类票说到底就是看背后资方的能力了，如果是国配分货都能锁定做得好，冲两三倍没问题，如果是没锁定，那就大概率又是崩盘，这个票暗盘的盘口信息就很重要了，暗盘如果就有大额国配开始砸了或者是稳不住，那这票肯定崩，反过来如果都只是公配的货在卖出，那就有机会入通。

综合下来，这个票还是要结合中签率看看，看一下最后一天最终中签率怎么样，如果是甲尾乙头都只中签几手，那就无所谓了，如果是中签多，那还是得悠着点！另一方面同期招股有这么多票，如果把机会和资金都浪费在这一个赌博的股的身上是否值得？

最后说说这个基石：

根据目前公开的公司注册资料和相关公告，Galaxy Dynasty Limited 本身并不是一个信托，而是一家注册在英属维尔京群岛的私人股份有限公司，网上写的是英属处女群岛，其实就是BVI。

不过，这家公司是何小鹏为了资本运作和持股方便而设立的全资控股实体。虽然它本身是公司，但这类公司的股权背后往往可能涉及更复杂的顶层架构（如信托），具体情况如下：

1. Galaxy Dynasty Limited 的性质

法律形式：它是一家BVI公司（英属维尔京群岛公司）。

所有权：根据小鹏汽车向港交所提交的公告，这家公司由何小鹏全资拥有（Wholly owned by 何小鹏） 。

功能：它主要作为何小鹏的投资和持股平台。例如，何小鹏近期增持的310万股小鹏汽车港股，以及部分美股存托凭证，都是直接登记在这家公司名下 。

2. 它背后是否涉及“信托”？

虽然 Galaxy Dynasty Limited 本身是公司，但请注意，何小鹏名下还有其他由信托全资持有的公司。

明确的信托架构：在小鹏汽车的招股书和年报中提到，另一家持股平台 Simplicity Holding Limited 是由 The Binghe Trust（下设 Binghe Galaxy Limited）全资拥有的 。

对比：这意味着何小鹏采用了混合架构：

一部分股份放在 Simplicity Holding（通过信托持有，可能出于家族财富传承或资产隔离考虑）。

另一部分股份放在 Galaxy Dynasty Limited（直接由个人全资持有，可能用于灵活的资本运作和增持）。

所以Galaxy Dynasty Limited 不是信托，它是何小鹏个人100%持股的离岸公司BVI公司。