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全球视野，深度视角

各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！

朋友们，这话是丹纳赫Danaher CEO Rainer Blair在其公司2025Q4财报会上说的，并非个人臆测。

接下来，我们将拆解丹纳赫2025Q4的财报，参考财报会纪要做个更新。

喜欢省流的：

第一，丹纳赫Danaher 2025Q4营收68.38亿美元，同比增长4.5%（核心增长2.5%），环比增长13.0%。调整后EPS 2.23美元，同比增长4%。

第二，Q4呼吸道业务收入约5亿美元，超出预期；生物技术板块同比增长8.8%，生命科学板块同比增长2.6%，诊断板块增长3.1%。

第三，北美持平，欧洲去中个位数增长，中国区低个位数下降。

第四，2026全年预期营收增长3%~6%。

省流结束，接下来开始啰嗦。

PART.01

“拿捏”

2026年1月28日盘前，生物领域的巨头丹纳赫发布2025Q4的财报。

根据公布的内容，丹纳赫2025Q4营收达到68.38亿美元，同比增长4.5%（我们算4.6%，不做校准），环比增长13.0%。

我们看这张图就能发现，这已经是丹纳赫近3年来的营收最高值了。

要知道，这可是一个每年营收超200亿美元的庞然大物。

谁说做生物不挣钱？你看看人家！

美中不足的是营业利润率有所下滑，达到28.6%。

相较于去年同期下滑130个基点，但是管理层表示这仍然超出了预期。

粗略看了下，整体上2025年的营业利润率都是同比下滑，释怀了。

接下来我们再逐个板块看下其表现如何。

PART.01

冷热不均

我们看到，以Cytiva为代表的生物技术板块2025Q4营收达到20.33亿美元，同比增长8.8%，环比增长13.1%。

调整后营业利润率37.9%，与去年同比其实差距不大。

其主要驱动力来自全球抗体生产业务的强劲增长，设备中个位数增长，耗材高个位数增长。

看这张图，我们几乎已经可以确认生物技术板块走出了2024年的阴霾。

可以定义为：2025，生物技术翻身年。

不过，生命科学板块就没那么好运了。

2025Q4生命科学板块营收20.85亿美元，同比增长2.6%，如果看核心营收几乎持平。

营业利润率下滑180个基点，来到了24%。

这么看似乎不太行，但是2024Q4的基数确实高。

从图上可以看到其实2025年生命科学的营收还是不错的，甚至2025Q4环比都有16.4%的增长，远超其他2个板块。

会上提到，SCIEX：中个位数增长，得益于制药市场复苏，Abcam连续3个月实现增长，也是得益于制药领域驱动。

更恐怖的是，Abcam营业利润率较收购时已提升500个基点

那么罪魁是谁？

Aldevron：需求持续疲软，与战略客户相关的质粒和mRNA需求下降。

一句话总结下生命科学板块就是：美中不足，都怪mRNA。

再来看诊断板块。

丹纳赫2025Q4诊断板块营收达到27.2亿美元，同比增长3.1%，环比增长10.4%。

营业利润率27.6%，同比下滑160个基点。

从上面的图可以看到诊断业务有非常明显的年底备货特征，且Q2基本是最拉跨的。

Beckman诊断全球中个位数增长，Leica徕卡和Radiometer雷度米特都实现10%左右的增长。

以Cepheid赛沛为代表的分子诊断业务更是可怕，其中呼吸道业务Q4收入超5亿美元...

做啥tNGS/mNGS...换句话咱出海弄死他们吧...

PART.03

中国2026更好

由于还没更新10-Q文件，各个区域的情况并未公布。

所以，我们只能有大概情况介绍。

北美区基本持平，欧洲区中个位数增长，中国低个位数下降。

中国诊断业务持续面临带量采购政策逆风影响，主要影响Beckman Coulter 贝克曼诊断。

但是！CEO表示：

"And with China, we think the volume-based procurement headwinds will moderate as we move through the year."

“我们认为随着全年推进，带量采购的逆风将逐步缓解”

"...we're assuming higher growth in 2026 due to moving past the peak of headwinds from policy changes in China..."

“我们假设2026年增长更高，原因是度过了中国政策变化逆风的高峰期”

咱们也将拭目以待，我们会结合Agilent安捷伦和Thermo Fisher赛默飞的2026展望进行梳理。

另外，这里还有一个值得说道的事就是中国的制药市场。

Danaher认为，中国生物技术公司通过授权、上市等方式实现分子货币化，获得新动力。

预计2026年中国生物工艺将实现增长，无异常放缓迹象。

你看看，你看看。

中国市场要站起来了！

PART.04

“折腾”

本次财报会上，丹纳赫也披露了一些有意思的事。

比如，美国的生产回流。

管理层披露，过去两年设备投资受到抑制，但是耗材需求强劲。

简单的理解就是，大规模设备投资大家是不敢的。

把旧设备掏出来，加大生产力度还是可以的。

另外，丹纳赫预计，2026全年核心营收增长3%~6%。

这个结果很可以了，要知道2025年核心营收只增长了2%。

3%~6%，怎么看都是向上啊。

但是...市场似乎并不买账，直接打掉了接近5个点。

丹纳赫为啥给出的预测偏差如此之大呢？丹纳赫给出了3个重要影响因素：

第一，美国政策环境稳定性；

第二，生物科技融资改善转化为订单的效率；

第三，中国学术研究投入是否加速。

好吧，我觉得第一个影响最大，且最不可控。

PART.05

最后

其实，我觉得Danaher丹纳赫大跌可能不是因为未来的不确定性吧。

翻了全篇没发现管理层提出加大股票回购的表述，就作为一个参考点吧。

另外，丹纳赫提到2025年合并多个运营地点并进行了员工数量缩减，但是人数未透露。

Tags：#财报 #Danaher #丹纳赫 #生命科学

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