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$微软(MSFT)$

2026年1月28日——微软公布截至2025年12月31日的季度业绩，今天就来看看最新的业绩详情。

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先说下微软公布业绩后，1月29日该公司股价大跌9.99%，这么来看微软最新的业绩是不及市场预期了，微软业绩真的有那么差吗？

我看来下全文，我认为有两个负面因素：

商业剩余履约义务（订单）较为集中：商业剩余履约义务（仍按扣除准备金后的净值计报）增至6250亿美元，同比增长110%，加权平均期限约为两年半。商业剩余履约义务余额中约45%来自OpenAI。

业绩展望中资本支出预计环比下降，主要受云基础设施建设周期性波动及融资租赁交付时间影响。

先看下业绩概要：

营收达813亿美元，同比增长17%（按固定汇率计算增长15%）

营业利润达383亿美元，同比增长21%（按固定汇率计算增长19%）

按美国通用会计准则（GAAP）计算的净利润为385亿美元，同比增长60%；非GAAP净利润为309亿美元，同比增长23%（按固定汇率计算增长21%）

按GAAP计算的摊薄每股收益为5.16美元，增长60%；非GAAP计算的摊薄每股收益为4.14美元，增长24%（按固定汇率计算增长21%）

微软董事长兼首席执行官Satya Nadella表示：“人工智能普及尚处于起步阶段，而微软已打造出规模超越部分核心业务的人工智能业务。我们正推动整个AI技术栈的边界拓展，为客户和合作伙伴创造全新价值。”

微软执行副总裁兼首席财务官Amy Hood指出：“本季度微软云业务收入突破500亿美元，彰显出市场对我们服务组合的强劲需求。我们在营收、营业利润及每股收益方面均超出预期。”

整体业绩

本季度营收达813亿美元，同比增长17%，按固定汇率计算增长15%。毛利总额同比增长16%，按固定汇率计算增长14%；营业利润同比增长21%，按固定汇率计算增长19%。每股收益为4.14美元，若剔除对OpenAI投资的影响，按固定汇率计算增长24%，实际增长21%。汇率波动对业绩的负面影响略低于预期，尤其体现在智能云业务收入方面。

公司毛利率为68%，同比小幅下降，主要源于持续投入人工智能基础设施及AI产品使用量增长，但部分被持续提升的运营效率所抵消——尤其体现在Azure和M365商业云业务，以及销售结构向高利润业务的转变。

运营支出同比增长5%，按固定汇率计算增长4%，主要源于计算能力与人工智能人才的研发投入，以及游戏业务的减值费用。运营利润率同比提升至47%，超出预期。

需说明的是，微软仍按权益法核算对OpenAI的投资。由于OpenAI完成资本重组，现根据其资产负债表净资产变动份额确认收益或损失，而非依据其损益表中的经营盈亏份额。因此，微软确认了收益，推动美国通用会计准则（GAAP）下的其他收入与支出达到100亿美元。

若剔除OpenAI影响，其他收支因投资净亏损影响略呈负值且低于预期。

资本支出达375亿美元，其中约三分之二用于短期资产（主要为GPU和CPU）。客户需求持续超过供应能力。因此我们必须平衡多重需求：既要确保新增供应满足Azure业务增长，又要扩大M365 Copilot和Github Copilot等服务中自有AI技术的应用；同时增加研发团队投入以加速产品创新，并持续更新淘汰的服务器及网络设备。

其余支出用于购置长效资产，这些资产将在未来15年及更长时间内支撑营收增长。本季度财务租赁总额达67亿美元，主要用于大型数据中心建设。现金支付额为299亿美元，用于产品、专利及股权投资。

运营现金流达358亿美元，同比增长60%，主要得益于强劲的云服务计费与收款表现。自由现金流为59亿美元，环比下降，反映出融资租赁占比降低导致现金资本支出增加。

最后，微软通过股息和股票回购向股东返还127亿美元，同比增长32%。

商业订单量同比增长230%，按固定汇率计算增长228%，主要得益于此前公布的OpenAI对Azure的大额多年期需求承诺、11月公布的Anthropic承诺，以及核心年费销售业务的稳健增长。

商业剩余履约义务（仍按扣除准备金后的净值计报）增至6250亿美元，同比增长110%，加权平均期限约为两年半。其中约25%将在未来12个月内确认收入，同比增长39%；其余部分将在12个月后确认，增幅达156%。商业剩余履约义务余额中约45%来自OpenAI。其余显著余额增长28%，反映出产品组合中持续广泛的客户需求。

微软云业务收入达515亿美元，同比增长26%，按固定汇率计算增长24%。云业务毛利率为67%，略高于预期，但因持续投入人工智能领域导致同比下降，此影响部分被前期提到的效率提升所抵消。

各业务板块业绩

1、生产力与业务流程部门

营收达341亿美元，同比增长16%，按固定汇率计算增长14%。

M365商业云收入同比增长17%，按固定汇率计算增长14%，核心业务稳健执行，Copilot强劲表现贡献持续提升。E5和M365 Copilot再次引领ARPU增长。付费M365商业席位同比增长6%至逾4.5亿，所有客户细分市场均实现安装基数扩张，其中中小企业及一线工作者解决方案贡献显著。  

M365商业产品营收同比增长13%，按固定汇率计算增长10%，因Office 2024交易型购买超预期而超出预期。

M365消费者云服务收入同比增长29%，按固定汇率计算增长27%，主要受ARPU增长驱动。M365消费者订阅量增长6%。

LinkedIn收入同比增长11%，按固定汇率计算增长10%，主要得益于营销解决方案业务。

Dynamics 365营收增长19%（按固定汇率计算为17%），所有工作负载持续增长。

该分部毛利金额增长17%（按固定汇率计算为15%），毛利率提升。此增长主要得益于M365商用云效率提升，但部分被持续投入人工智能领域所抵消，包括Copilot使用量增长带来的影响。运营支出按固定汇率计算增长6%和5%，运营利润按固定汇率计算增长22%和19%。运营利润率同比提升至60%，主要得益于运营杠杆改善及前述毛利率提升。

2、智能云业务板块

营收达329亿美元，按固定汇率计算增长29%和28%。

Azure及其他云服务收入分别增长39%和38%（按固定汇率计算），略超预期。可互换服务器集群的持续效率提升使我们得以将部分算力重新分配至Azure，并在本季度实现变现。如前所述，我们持续看到跨工作负载、客户群体和地理区域的强劲需求，且需求仍持续超过现有供给。

本地服务器业务收入同比增长2%，按固定汇率计算增长1%，超出预期。这得益于混合解决方案需求强劲——包括SQL Server 2025发布带来的收益，以及客户在内存价格上涨前加速采购。

该业务板块毛利按固定汇率计算增长20%，按实际汇率计算增长19%。毛利率同比下降，主要源于持续投入人工智能领域及销售结构向Azure转移，部分被Azure效率提升所抵消。运营支出按固定汇率计算增长3%和2%，运营利润按固定汇率计算增长28%和27%。运营利润率为42%，同比小幅下降，主要因人工智能投资增加基本被运营杠杆改善所抵消。

3、个人计算业务

营收为143亿美元，同比下降3%。

Windows OEM和设备业务营收增长1%，按固定汇率计算基本持平。Windows OEM业务增长5%，得益于强劲的执行力以及Windows 10终止支持带来的持续利好。由于内存价格上涨前采购量增加导致库存水平居高不下，业绩超出预期。

搜索与新闻广告收入（扣除流量获取成本后）同比增长10%，按固定汇率计算增长9%，因执行层面存在部分挑战而略低于预期。随着第三方合作带来的收益趋于常态化，环比增长率如预期有所放缓。

游戏业务收入同比下降9%（恒定汇率为10%）。Xbox内容与服务收入下降5%（恒定汇率为6%），因第一方内容影响全平台表现而低于预期。

该分部毛利金额同比增长2%（恒定汇率为1%），毛利率同比上升，主要得益于销售结构向高利润业务的转变。运营支出按固定汇率计算增长6%和5%，主要受前述游戏业务减值损失以及计算能力与人工智能人才研发投入影响。运营利润按固定汇率计算下降3%和4%，运营利润率保持在27%基本持平，因运营支出增长基本被毛利率提升所抵消。

业绩展望

按当前汇率计算，预计汇率因素将推动总营收增长提升3个百分点。分业务板块看：生产力与商业流程板块预计提升4个百分点，智能云与更个人化的计算板块预计提升2个百分点。预计汇率将使产品成本和运营支出增长提升2个百分点。需说明的是，此影响源于去年同期汇率水平。（除非特别说明，均以美元为基准）。

首先是公司整体业绩：预计营收将达到806.5亿至817.5亿美元，同比增长15%至17%，商业业务持续强劲增长，但部分被消费业务所抵消。预计销售成本为266.5亿至268.5亿美元，同比增长22%至23%。运营支出预计为178亿至179亿美元，同比增长10%至11%，主要源于研发、人工智能计算能力及人才储备的持续投入，且基数较上年同期较低。运营利润率预计同比小幅下降。

剔除对OpenAI投资的影响后，其他收支预计约为7亿美元，主要源于股权投资组合公允价值收益及利息收入，部分被利息支出（含数据中心融资租赁相关利息）抵消。预计第三季度调整后实际税率约为19%。

接下来，受云基础设施建设周期性波动及融资租赁交付时间影响，资本支出预计环比下降。在缩小供需缺口的过程中，短期资产占比预计将维持与第二季度相近水平。

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