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作为全球最大的热缩材料及通信电缆产品制造商之一，沃尔核材 (002130.SZ) $沃尔核材(002130)$ 即将在港股市场开启自己的新旅程。

1 月 27 日，深圳市沃尔核材服务股份有限公司 (以下简称 "沃尔核材") 在港交所披露聆讯后的招股书，拟香港主板 IPO 上市。该公司曾于 2025 年 6 月 17 日、2026 年 1 月 26 日先后两次递表。随着其正式通过港交所聆讯，沃尔核材也将离港股上市更近一步。

据智通财经了解，沃尔核材成立于 1998 年，以热缩材料起家。2012 年，公司并购乐庭智联七二线缆赛道，扩大业务版图。再到 2018 年，公司战略布局风力发电设备与运营领域，正式向新能源领域延伸，直至目前沃尔核材已形成 “新材料系列产品 + 新能源风力发电 / 光伏发电” 的双主业格局。

根据弗若斯特沙利文的资料，按 2024 年全球收入计，沃尔核材在全球热缩材料行业中排名第一，占全球市场份额 20.6%; 在全球电信电缆制造商 (涵盖高速铜缆) 中排名第三占全球市场份额 12.7%; 公司亦是中国最大的高速铜缆制造商，占全球市场份额 24.2%。另外，该公司又分别在中国新能源汽车核心充电类产品行业中国制造商中排名第五，并在中国电缆附件行业电缆附件制造商中排名第一。

2007 年，沃尔核材在深交所成功上市，截至 2026 年 1 月 28 日收市，其总市值约为 369.40 亿元。而随着这名 “隐形冠军” 正式通过港交所聆讯，“A+H” 阵营有望即将迎来一名 “强将”。

双轮驱动，业绩稳健增长

透过产品结构来看，通过成功卡位 “AI + 新能源” 这两大黄金赛道，沃尔核材成功构建了电子通信 (AI 算力) 和可替代能源电力传输 (新能源) 两大核心业务。

具体来看，沃尔核材一方面可以提供电子材料产品及 通信电缆产品产品，被广泛用于 IT 基础设施，包括算力中心、新能源汽车、自动系统、机器人以及智能消费电子产品 ; 另一方面可以为新能源汽车、电网及电站以及轨道交通提供安全可靠 的电力传输的电力传输产品，例如充电枪及充电座、车载充电附件、核级热缩电缆附件、高压电缆附件、冷热缩电缆附件及可分离连接器。

这两大业务所处的赛道均是高潜力的增长赛道，双轮驱动下，沃尔核材的业绩也呈现出稳健增长、盈利扎实的特质。

据招股书显示，2022 年至 2025 年，该公司实现营收分别为 53.37 亿元、57.19 亿元、69.2 亿元，逐年增长。不仅如此，公司毛利和净利润也不断增长，同期毛利分别为 16.12 亿、17.89 亿、21.1 亿元，净利润分别为 6.6 亿元、7.58 亿元、9.21 亿元。上述核心财务指标不断增长之际，沃尔核材的盈利能力亦保持在稳健水平，期内公司毛利率分别为 30.2%、31.3%、30.5%。

截至 2025 年前 9 个月，沃尔核材实现营收 60.77 亿元，同比增长 26.12%; 实现毛利 18.78 亿元，同比增长 25.63%; 实现净利润 8.83 亿元，同比增长 24.54%。

不过，尽管公司基本面较为稳健，但对单一大客户的间接依赖亦是沃尔核材藏在水面下的风险之处。报告期内，公司五大客户销售额占总收入的比例分别为 12.6%、11.5%、12.7% 及

19.3%。虽然客户集中度不高，但由于高速铜缆业务通过安费诺等连接器厂商间接供应给英伟达等巨头，最终需求依赖于少数 AI 巨头的资本开支周期，故此业绩还是可能会随之波动。

卡位黄金赛道，扩大领先优势仍是关键？

在政策大力支持及技术革命的推动下，AI 算力建设与全球能源转型显然是当前最确定的两大高景气赛道。而这也为沃尔核材所处的两大细分赛道提供可观的发展空间。

一方面，AI 时代的算力需求爆发，让高速互连的高速铜缆成为数据中心的核心刚需。

2020 年至 2024 年，全球电信电缆行业市场规模 (按收入计) 从人民币 105 亿元增加至人民

币 134 亿元，复合年增长率为 6.1%，并预计 2029 年将达到人民币 177 亿元，自 2025 年起的复合 年增长率为 5.9%。

高速铜缆是指用于 AI 算力中心机架内及机架间 AI 服务器互连的铜缆，市 场成长潜力巨大。同时，受工业自动化加速发展及消费电子产品需求成长的推动，预计消 费及工业应用电缆将持续稳定成长。其他的通信电缆应用，主要是传输速度相对较低的传 统算力中心所使用的铜缆，预计将逐渐减少。

另一方面，全球能源转型作为不可逆转的时代命题，亦不断驱动全球电动汽车普及快充技术升级。

据招股书披露，在新能源汽车日益普及和充电基础设施扩张的推动下，中国充电枪市场正经历快速增长。到 2024 年底，中国已安装超过 1.6 百万个 DC 充电枪。展望未来，中国 DC 充电基础设施预期将会进一步扩展。到 2029 年，中国公共 DC 充电桩数量预计将达到 500 万台，自 2025 年起复合年增长率为 23.3%。随着新能源汽车需求持续上升，对更高效、安全、智能充电枪的需求日益增长。

但是，需要注意的是，电子通讯及电力传输产品市场发展迅速且竞争激烈，许多潜在应用正在开发中。因此，尽管沃尔核材拥有市场领先的高速数据与电力传输技术，但公司仍面临来自为该等应用开发高速数据通信与电力传输公司的竞争。

根据弗若斯特沙利文的资料，沃尔核材经营所在的通信电缆行业竞争激烈且市场分散，全球市场参与者逾 100 家。此外，全球及中国热缩材料行业的竞争亦较为激烈，虽然公司在全球及国内均位列第一，但全球及中国的参与者分别逾 800 家及逾 300 家。而新能源汽车 核心充电产品市场高度分散，在中国市场经营的参与者逾 300 家。全球电缆附件市场非常分散，全球有超过 500 家公司。

因此，我们可以看到，即便公司作为细分龙头，沃尔核材仍急需资本助力以抓住窗口期，扩大领先优势。

据悉，此次募集资金用途，沃尔核材将主要用于三大方向，一是业务发展与战略落地：聚焦电子通信 (如高速铜缆)、新能源电力传输等核心业务，用于产品开发、产能扩张与交付效率提升，强化量产能力。二是，加大研发投入：持续投入高分子辐射改性、高速数据通信、新能源高压部件等前沿技术研发，巩固技术壁垒。三则是优化全球产能布局：推进海外生产基地建设 (如越南基地扩产)，完善国内产能配套，提升全球交付能力。

总结来说，沃尔核材此次赴港上市，显然是一次为其黄金赛道扩张 “备足粮草”、并谋求国际化跃升的战略性举措。 其成功与否，将直接影响它能否在 AI 与新能源的竞赛中，将现有的技术领先和市场份额优势，转化为长期、稳固的护城河。

投资沃尔核材，本质上是投资 “AI 算力基建” 与 “新能源汽车基建” 这两大确定性趋势。公司在这两个赛道中都已建立起显著的龙头地位和技术壁垒，有望直接享受行业爆发的红利，成长路径清晰。而投资的主要风险则则主要来自技术颠覆的可能性和行业周期波动。