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$国恩科技(02768)$

保荐人：招商证券（香港）有限公司

招股价格：34.00港元-42.00港元

集资额：10.20亿-12.60亿港元

总市值：102.43亿-126.53亿港元

H股市值：10.20亿-12.60亿港元

每手股数  200股 

入场费  8484.71港元

招股日期 2026年01月27日—2026年01月30日

暗盘时间：2026年02月03日

上市日期：2026年02月04日（星期三）

招股总数 3000.00万股

国际配售 2700.00万股，约占 90.00% 

公开发售 300.00万股，约占10.00%

分配机制 机制B

计息天数：3天

稳价人  无绿鞋

发行比例 9.96%

市盈率  15.66

公司简介  

国恩科技是国内专注于化工新材料及明胶、胶原蛋白上下游产品的核心供应商，A股上市公司（股票代码：002768），以“一体两翼”为发展战略，深耕大化工、大健康两大领域，集工业及商业用途产品的研发、生产、销售于一体，服务于汽车、新能源、家电、医疗药品等多行业下游客户及供应链解决方案提供商。

公司大化工板块打造绿色石化新材料、有机高分子改性材料、有机高分子复合材料三大业务引擎，构建起“单体－合成树脂－有机高分子改性/复合材料－终端制品”纵向一体化产业链，产品覆盖芳香烯烃、苯乙烯、聚苯乙烯等上游绿色石化材料，以及中游有机高分子改性与复合材料。2024年，公司以2.5%的市场份额位列中国有机高分子改性及复合材料企业第二，聚苯乙烯产能居国内首位，产品广泛应用于消费电子、储能、可降解材料等多个领域。

大健康板块依托控股子公司东宝生物，以“胶原+”纵向一体化战略构建起覆盖明胶、胶原蛋白原料，空心胶囊等药物辅料载体，至“胶原+”系列TOC端产品的完整价值链。2024年公司骨明胶产量居全国第二、内资品牌第一，空心胶囊产量位列内资品牌第二，产品应用逐步覆盖医、美、健、食等大健康细分领域及新材料新兴场景。针对大健康业务，公司建立了覆盖供应链、生产、检测、售后全环节的质量管理体系，严格保障下游药品、保健品的安全性、稳定性与疗效。

截至2024年12月31日止3个年度、2024年及2025年前10个月：

公司收入分别约为人民币134.06亿元、174.39亿元、191.88亿元、158.63亿元、174.44亿元，2025年前10月同比+9.97%；

毛利分别约为人民币15.80亿元、16.01亿元、15.92亿元、12.82亿元、18.11亿元，2025年前10月同比+41.22%；

净利分别约为人民币7.24亿元、5.40亿元、7.21亿元、5.44亿元、7.21亿元，2025年前10月同比+32.51%；

毛利率分别约为11.79%、9.18%、8.30%、8.08%、10.38%；

净利率分别约为5.40%、3.09%、3.76%、3.43%、4.13%。

来源：LiveReport大数据

公司过去两年收入稳步增长，盈利水平有所提升。2023年实现营业收入174.39亿元、毛利16.01亿元、净利润5.40亿元；2024年营业收入增至191.88亿元，毛利小幅调整至15.92亿元，净利润增长至7.21亿元，整体经营规模与盈利质量同步优化。

截至2025年10月31日，账上现金约人民币21.60亿元，经营现金流为6.18亿元。

二、基石投资者

国恩科技本次IPO引入的基石投资者有8家，认购总占比28.00%, 锁定期均为2026年8月4日，各投资者背景及认购占比情况如下：

First Seafront Fund Series SPC是本次基石投资中认购占比最高的主体，占比9.60%，是专注于产业投资的专业基金；

Luminous Horizon Limited认购占比3.50%，为参与本次投资的专业投资主体；

SLD International Enterprises Limited认购占比7.00%，是参与本次基石布局的企业投资主体；

丞安国际有限公司认购占比1.60%，为香港注册的投资主体。

富国资产管理(香港)有限公司认购占比0.90%，作为富国基金的全资子公司，成立于2012年，持有香港证监会颁发的第1类、第4类、第9类牌照，是联通中外资本市场的重要平台，服务包括主权财富基金、养老基金在内的全球客户；

利冠投资有限公司认购占比3.40%，为参与本次基石投资的投资主体；

申万宏源证券有限公司认购占比0.70%，是由原申银万国证券与宏源证券合并组建的全牌照央企控股券商，综合实力位居行业第一梯队，业务覆盖证券经纪、投资银行、财富管理等全链条金融服务；

新嘉财富证券有限公司认购占比1.30%，是新嘉财富（香港）旗下全资子公司，持有香港证监会相关牌照，可开展港股美股交易、打新等业务，为综合性金融服务机构。

共有6个承销商

保荐人历史业绩：

招商证券（香港）有限公司

2.中签率和新股分析

（来自AIPO）

目前展现的孖展已超购42倍。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

这个票甲尾425万，乙头需要认购资金637万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价范围的中位数38.00港元计算，公开的上市所有开支总额约为8230万港元，募资额约11.40亿港元，占比约7.22%，开支相比募资额算是比较少了。

这票打不打？且看我下面的分析：

国恩科技2026年1月26日A股收盘价58.63元人民币，按1人民币≈1.12港元的汇率换算，A股对应港元价格约为65.67港元。结合H股34-42港元的发售价区间，可计算出本次国恩科技的AH溢价率区间为56.35%–93.13%，处于较高水平。

若H股以发售价下限34港元定价，AH溢价率约为93.13%

若以发售价上限42港元定价，AH溢价率约为56.35%

这意味着H股发售价相对于A股存在显著折价，为参与认购提供了明显的安全垫。比起东鹏特饮，这个国恩的折价要有诚意许多。

从AH溢价角度来看，本次H股发售价的大幅折价具备一定吸引力：

1. 安全边际充足：56%以上的溢价水平意味着H股上市后，即使A股价格维持当前水平，H股也存在较大的上涨空间，若后续AH溢价收窄，潜在收益将进一步提升。

2. 定价区间弹性：发售价区间34-42港元覆盖了不同风险偏好的需求，若最终定价偏向区间下限，安全垫更厚；若偏向上限，仍具备相对吸引力。

3. 风险提示：需关注港股市场流动性较弱、AH溢价长期波动，以及市场情绪、行业周期等外部因素对H股上市后表现的影响。

综合来看，对于看好国恩科技长期发展、且能承受港股市场波动的投资者，可以考虑参与H股认购；若最终发售价偏向区间下限，安全边际更高，参与价值更强。

更加牛逼的是，这个票不发绿鞋，第二个AH不发绿鞋的新股，可不要觉得无绿鞋就没人上市首日来护盘了，如果是国内资金准备好了的话，首日港股通资金就可以来买了，这种AH不发绿鞋的新股是上市直接入通！连30天都不用去等，上一个这样的ah票叫做吉宏股份，首日就涨了40%，这次能延续吗?

吉宏股份和国恩承销团还有些券商有点相似呢！

吉宏股份上市当天 首日全部都是港股通的资金在集合竞价就买进来了。