花旗维持和誉-B(02256.HK)“买入”评级和目标价25港元
近期，花旗发布了关于 $和誉-B(02256)$ 的最新研报，预测和誉医药将在2026年迎来贝捷迈®（盐酸匹米替尼胶囊）的商业化，以及依帕戈替尼（ABSK011）的关键注册性临床数据读出，另有ABSK043、ABSK131、ABSK141等多款候选药物将公布关键进展。基于上述判断，花旗维持和誉医药“买入”评级，以及25港元的目标股价。
以下是研报核心观点：
和誉医药（02256.HK）：预计2026年将迎来匹米替尼的商业化，以及多款候选药物的概念验证（PoC）数据
花旗观点
为何此时买入和誉医药？在中国创新药对外授权（out-licensing）交易蓬勃发展的背景下，投资者已充分认识到中国创新药产业的显著进步。在当前阶段，我们认为，相较于单纯的BD叙事，“高确定性（high visibility）”对生物科技公司愈发重要——包括达成交易、推进全球临床以及实现商业化的可预见性，而这些最终取决于资产本身的数据质量及整体竞争格局。
我们认为，鉴于和誉医药拥有两款处于后期阶段的高确定性资产，以及具备高度差异化潜力的创新管线，其当前估值被低估。短期内，匹米替尼的成功上市以及依帕戈替尼的临床进展有望带来上行空间；长期来看，随着更多新候选药物进入临床阶段并取得PoC数据，公司的整体估值有望进一步提升。
市场看法 vs. 花旗看法
1）市场始终在寻找下一个BD故事，却忽视了和誉医药后期资产的高确定性。匹米替尼已在中国获批，预计将于2026年第二季度获得美国批准；依帕戈替尼中国III期ORR（主要终点）数据有望于2026年下半年公布，基于其积极的II期数据，我们认为其成功概率较高。我们判断，匹米替尼的成功上市以及依帕戈替尼的临床进展均可能带来股价上行。
2）我们认为，市场尚未充分认可和誉医药差异化、具备高对外授权潜力的创新管线。ABSK043（口服PD-L1，II期）可与包括KRAS或EGFR在内的靶向治疗联合使用，且不存在显著安全性顾虑，为患者提供了口服给药方案。KRAS产品线方面，包括ABSK141（口服KRAS G12D）和ABSK211（口服pan-KRAS）已显示出良好的口服生物利用度和体内疗效，预计将于2025年下半年/2026年进入临床阶段。此外，和誉医药亦在肿瘤领域之外布局更多项目，其中P151（心血管-代谢）已进入IND-enabling阶段。我们认为，一旦这些新项目取得PoC数据，其估值有望被逐步计入。
2026年值得关注的催化剂
2026年匹米替尼的强劲商业化表现预计将成为和誉医药的关键催化剂。此外，依帕戈替尼中国III期数据、ABSK043联合治疗II期数据，以及ABSK131和ABSK141的首次人体（FIH）研究数据，均有望于2026年下半年陆续读出。
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