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如果把过去十几年全球汽车行业的故事串起来，特斯拉一定是最具戏剧性的那一家公司。

它改写了汽车市场的商业模式，重塑了资本市场对车企的估值方式，也把“软件定义汽车”这句话变成了现实。

但到了这两年，情况似乎变了，增长变慢了，利润负增长了，故事却越讲越大。

现在的特斯拉，正站在一个非常微妙的位置上，一边是宏大的科技愿景：自动驾驶、AI、机器人、能源帝国；另一边是冷冰冰的现实，卖车越来越难赚钱。

说得更直白一点，特斯拉似乎正成为一家靠算法和算力讲故事、兑现未来的科技公司。

而这条鸿沟，很深，也很危险。

收入停滞，利润下滑幅度很大

2025年前三季度，特斯拉营收：699.3亿美元，同比-2.86%

归母净利润29.5 亿美元，同比-40.48%。这已经不是“增速放缓”，而是实质性下滑。

过去特斯拉的增长逻辑很简单：Model 3 / Model Y → 放量 → 降本 → 利润扩张

但现在这套逻辑遇到了几个同时发生的问题：

全球电动车价格战、产品换代节奏偏慢、市场需求趋于饱和、中国车企成本优势越来越明显

靠卖车继续推动利润增长，短期内很难。

毛利率下行更是关键的信号

特斯拉汽车业务毛利率高是其长期估值高于传统车企的基础。

但现在持续降价、竞争加剧、成本优势被追平、导致毛利率明显回落。

数据显示，2025年第一季度同比降6个点，第二季度同步降3.5个点，第三季度降了1个点。

高盛等研究机构的判断也比较一致：成本还在继续压，但价格战不结束，利润率很难恢复到过去水平。

这意味着，特斯拉在“造车”这件事上，已经很难再维持超额收益。

为什么要把重心转向转件和AI？

很大程度上，是被现实逼出来的。

靠卖汽车讲故事已经讲不动了，那估值只能往软件走。

就像特斯拉把FSD 改订阅制，本质是重做商业模式，从一次性买断，改成 99 美元/月，是为了降低使用门槛、提高用户数量、形成持续现金流。

另一方面，特斯拉自研AI超级算力，争夺定义权。在行业普遍依赖英伟达等第三方算力的背景下，特斯拉宣布加码其一代超级计算机 Dojo 3项目，并自研AI芯片。目的是要将最核心的AI训练能力内化，确保其自动驾驶技术迭代的绝对自主权与速度。

我认为这背后的目标只有一个，就是把特斯拉变成一家AI 或者是软件服务公司，如果能够成功，估值体系会有很大的提升。

作为投资者，应该怎么看？

我认为，目前看特斯拉的营收和净利润已经不能完全能体现出投资价值了。

1.还在还要看软件变现能力，FSD 订阅用户数、增速；

2.技术护城河 Dojo训练效率；

3.产品周期，平价车型发布时间、量产节奏；

4.财务安全，汽车毛利率、自由现金流。

结论

我个人的看法是，特斯拉现在正处在一个非常关键、也比较尴尬的转型阶段。

它过去最核心的优势是靠电动车销量、规模和毛利支撑的那套模式，从 2025 年的数据来看已经明显在走弱了，基本盘开始松动。但它想接上的新故事，不管是自动驾驶、AI 还是机器人，目前还没有真正跑出来。

简单说就是：旧的增长逻辑在退，新的一套还没完全立住。风险及免责提示：以上内容仅代表作者个人观点，不代表任何立场，亦不构成任何投资建议，作者对此不作任何保证与承诺。

所以现在对投资者来说，问题其实已经被压缩得很清楚了：

你信不信马斯克团队，能在接下来一到两年里，把两件事真正做成：

一是 FSD 订阅用户数明显加速增长；二是新车型顺利量产，把销量和装机量重新拉起来。

如果这两点能落地，特斯拉就有机会从当前基本面偏弱的状态，切换到新的增长轨道。 $比亚迪 (002594.SZ)$ $特斯拉 (TSLA.US)$ $车车科技 (CCG.US)$ ￥

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