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《数读财经》栏目出品

2025年的白酒行业，被动销疲软、库存高企所笼罩，不少白酒企业难以适应行业需求的下行，业绩纷纷陷入困境，尤其是区域性酒企。

安徽老牌酒企口子窖公布的业绩预告显示，预计2025年度归母净利润同比腰斩，创下了口子窖2015年上市以来的最差纪录。

这一切其实早有征兆，2025年一季度，口子窖净利润还有3.59%的同比增长，但二季度就同比下滑了70.91%，到了三季度更是骤降92.55%。

而在去年业绩承压之际，口子窖第二大股东刘安省却再度减持。2025年8月，他通过大宗交易减持1000万股，套现金额达3.29亿元。

刘安省是口子窖的创始元老，也是公司第二大股东和实控人之一。2020年退休前，刘安省曾任口子窖董事长、总经理等职务。任期内，他推动了口子酒从传统的浓香型白酒向兼香型口子窖酒转变，是口子窖的功臣。

一边是业绩的骤降，一边是实控人大手笔套现，口子窖怎么了？临近春节销售旺季，口子窖还能否抓住黄金业绩窗口？

利润腰斩，实控人减持又质押

1月7日晚，口子窖发布2025年度业绩预告，预计归母净利润为6.62亿元至8.28亿元，同比减少50%至60%；预计扣非后归母净利润为6.45亿元至8.11亿元，同比减少49.65%至59.93%。

2025年前三季度，口子窖营收为31.74亿元，同比下滑27.24%；归母净利润7.42亿元，同比下降43.39%。以此计算，第四季度口子窖归母净利润，在-0.8亿元至0.86亿元之间，可能实现上市以来首次单季度亏损。

（图源：上交所官网）

在本次业绩预告里，口子窖将业绩滑坡归咎于两方面：一是核心利润来源高端窖产品销量大幅下滑，导致营业收入减少；二是管理费用、销售费用下降幅度不足，导致利润总额下降幅度较大。

高档酒是口子窖利润的主要来源，以2024年为例，口子窖高端酒的毛利率高达75.65%，中端酒、低端酒的毛利率分别仅有37.29%、35.24%。高档酒销量下滑对利润形成了挤压。

口子窖旗下高档酒品牌种类颇多，包括十年窖、二十年窖、三十年窖，以及兼10 、兼20、兼30系列等。但从市场表现看，口子窖高档酒尚未实现突破性增长。

2025年前三季度，口子窖高档白酒实现收入29.61亿元，同比下跌27.98%。同时，中档白酒收入4130.47万元，同比减少15.38%；低档白酒收入为1.14亿元，同比增长25.09%。

2025年6月末的业绩说明会上，口子窖董事长兼总经理徐进也承认，高端兼系列动销不及预期。

口子窖的品牌认知仍是“百元级大众酒”，缺乏向高端市场拉升的心智基础，这也是区域性酒企普遍面临的不利局势。

并且在行业需求萎缩，头部白酒价格普遍下跌的情形下，口子窖的高端产品承受着不小的动销压力，低档产品反而还保持着增长，具有进一步挖掘增量的潜力。不过，在高端化遇阻的同时，低档酒未能成长为第二营收支柱。2025年前三季度，低档白酒的营收占比仅3.6%。

从地域上看，口子窖正在经历全国性的溃败，前三季度省内外销售收入分别同比下跌27.24%和23.93%。虽然位居徽酒老三，其营收占比超过80%的大本营安徽市场也失守了。这意味着，口子窖的市场认可度，正在经历着严峻考验。

值此之际，刘安省再度大笔减持，也进一步削弱了市场对口子窖前景的信心。自2018年至今的八年间，刘安省已多次减持，累计套现金额超10亿元。其中，2024年刘安省还通过大宗交易的方式向董事长徐进转让了650万股股票，套现了2.2亿元。

同时，刘安省还将所持口子窖的股票进行质押，其中部分是为了偿还债务。公告显示，刘安省持有口子窖股份累计质押数量为2175.4万股，占其持股数量比例为 40.68%。

去库存压力大，百亿营收目标任重道远

同为安徽白酒企业，口子窖一直面临古井贡酒、迎驾贡酒的竞争。2022年，口子窖被迎驾贡酒在营收、净利润上超越，失去了“徽酒老二”的宝座。

口子窖自然不甘心。早在2019年，口子窖首次提出“打造百亿口子”的目标。2024年口子窖制定了未来三年销量翻番、加速“百亿口子”落地的规划，然当年却交出增收不增利成绩单，且营收仅增不足1%。

到了2025年，口子窖与古井贡酒和迎驾贡酒的差距进一步拉大。2025年前三季度，口子窖营收31.74亿元，相比之下古井贡酒和迎驾贡酒的营收分别为164.25亿元和45.16亿元。

同时，口子窖还在动销不畅、价格倒挂的泥潭里挣扎，其核心产品兼系列、年份系列均出现价格下探现象。例如核心单品兼20系列50度产品，其官方建议零售价为698元/瓶，但在电商平台口子窖官方旗舰店，到手价仅为578元/瓶，价格倒挂幅度为17%。

（图源：京东口子窖官方旗舰店）

在出厂价不变的情况下，终端市场售价降低无疑会压缩渠道的利润空间，进而影响经销商的进货积极性。

而在行业从“压货逻辑”向“动销逻辑”转变的当下，口子窖需要与经销商携手渡过难关。但问题是，经销商承压之下，对口子窖的打款意愿正在降低。

2025年前三季度，口子窖批发代理端实现收入28.94亿元，同比下滑29.70%；直销（含团购）渠道实现收入2.22亿元，同比增长64.94%。经销商渠道业绩下滑明显，虽然直销渠道保持较快增长，但整体体量有限，难以弥补代理端的下滑。

这样的动销情况，面对高企的存货，显得力不从心。截至2025年三季度末，口子窖存货规模攀升至62.18亿元，较上年末增长6.2%，但合同负债为3.39亿元，较2024年末下降39.5%。

库存压力大与动销不畅之间的矛盾若不能尽快解决，会直接影响企业的市场投入与渠道信心。对于品牌力较弱的区域酒企来说，身处存量竞争中，将面临更长的调整周期。

在此背景下，口子窖也结合市场节奏积极调整战术打法，如省内依托安徽运营中心，通过推进渠道转型、精耕细作，下沉县级及乡镇市场；通过重点市场走访，精准开展经销商帮扶与管理。

具体行动上，口子窖也积极展开自救。2025年12月，口子窖首家口子酒坊在安徽淮北开业，售卖多档散装口子酒，进一步布局下沉市场。

这些策略，与其高档酒销量下滑、低档酒销量上升的产品结构趋势相符，是很明智的决定。

不过，口子窖缺乏持续的品牌叙事与高端符号，大力营销没能明显提升消费者心智，在与具备品牌文化内涵的全国性白酒正面对抗中，口子窖的竞争力正在被稀释。白酒寒冬之下，口子窖的当务之急，或许已从百亿营收变成了活下去。