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Roblox是一家高速成长的企业。市场对该公司的诟病之处不在少数。但目前其股价较去年夏天已下跌40%，有外国分析师认为，诸多棘手的利空因素已体现在当前股价之中。

作者：Michael Wiggins De Oliveira

Roblox的短期前景

诚然，正如大家所知，Roblox是一个庞大的在线平台，用户不仅可以在上面玩游戏，还能自主创作游戏。数百万创作者在平台上打造各类体验内容，玩家则可以畅游于五花八门的游戏之间。

该平台的核心价值主张在于：任何人都能创作内容，一旦开发的游戏走红，创作者便能借此获得可观收益。Roblox致力于提升用户粘性，为开发者提供创作工具，同时为其引流海量玩家。

此外，公司业务势头强劲，日活用户规模持续处于高位，成年玩家群体的占比也在显著提升。

基于这样的背景，接下来我们来分析公司的基本面情况。

2026年营收增速存在较大不确定性

正如开篇提及的，投资者最忌讳的就是无法判断一家公司的增长能否持续。从Roblox2025年第四季度财报给出的指引来看，公司营收同比增速将超过40%，业务发展可谓势头迅猛。

但问题从来都不在于下一个季度的表现，而在于“后续增长动力何在”。2026-2027年，公司依靠内生增长能够实现怎样的营收增速？

为进一步说明这一点，我们不妨回顾一下：就在两个季度前，公司的营收同比增速仅为21%，而到2025年第四季度，这一增速预计将飙升至42%。

这就自然而然引出一个问题：对于2026年的营收前景，怎样的预期才算是合理的？一只股票若想维持估值溢价，投资者需要的是可预见性——他们追求的不只是单纯的增长，而是具备可预见性与可持续性的增长。

基于这一前提，我们来探讨Roblox的股票估值溢价问题。

未来自由现金流倍数达39倍

稳健的资产负债表是支撑投资论点的重要因素。Roblox目前拥有约40亿美元的净现金储备，财务状况十分强劲。值得一提的是，这笔净现金占公司总市值的比例超过7%。由此可见，稳健的财务状况是看多这只股票的关键依据之一。

这就引出了当前围绕Roblox的核心争议点——其股票的估值溢价。下面来剖析一下笼罩在公司头顶的主要问题。

2024年第四季度，Roblox实现自由现金流1.21亿美元。考虑到公司业务规模已大幅扩张，你或许会认为，2025年第四季度其自由现金流同比增幅至少能达到50%。毕竟，2025年第二季度公司自由现金流同比增长58%，第三季度的同比增幅更是高达103%。

然而，这种强劲的自由现金流增长势头并未延续。事实上，公司给出的2025年第四季度业绩指引显示，自由现金流的上限约为1.30亿美元。

即便管理层的预期偏保守，实际自由现金流达到1.45亿美元，同比增幅也仅为20%。

这自然引发了一系列疑问：为何公司营收增长如此迅猛，自由现金流却未能实现强劲且稳定的增长？

另一个关键问题是，如果投资者无法从自由现金流增长中获益，那么管理层为何计划在2026年发放超过14亿美元的基于股票的薪酬？

还有一个问题：2025年第三季度，公司稀释后总股本同比增长7%。如今股价已较高点下跌40%，管理层是否还需要通过高额股票薪酬来维持激励效果？

不过从另一个角度来看，若公司能持续保持约25%的自由现金流利润率，那么全年自由现金流有望达到16亿美元。

所以疑问是：尽管存在上述种种棘手却又关键的问题，为Roblox支付39倍的未来自由现金流估值，是否合理？诚然，公司存在诸多悬而未决的不确定性和棘手问题，但当前550亿美元的市值，显然已经充分反映了这些利空因素。

总结

简而言之，Roblox确实存在不少问题：基于股票的薪酬支出过高、自由现金流增长波动较大，且2026年的增长前景不够清晰。

但如果我们退一步理性分析就会发现，Roblox所取得的成绩不容忽视：公司不仅营收增长势头强劲，自由现金流规模也在长期内实现了大幅提升。

此外，净现金占总市值的比例超过7%，这也是一大优势。

因此，从当前股价来看，诸多利空因素已被充分消化，而持续增长的自由现金流所蕴含的上行潜力，却尚未在股价中体现。

总而言之，对于一家具备这样优质基本面的公司，支付39倍的未来自由现金流估值是合理的。

$Roblox Corporation(RBLX)$