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港股多年未见啤酒新股，在行业总量停滞之际，河南金星啤酒却靠着转型精酿啤酒交出一份高速增长的成绩单

Key takeaways:

▶ 金星啤酒正式提交上市申请，这家区域型老牌啤酒企业近年转型发展精酿啤酒，收获不错成效

▶ 去年前九个月，公司盈利暴增近11倍，毛利率较2023年提升约20个百分点

告别热闹的2025年，港股市场似乎可以“喝一杯”庆祝一下。继2019年百威亚太（1876.HK）完成上市后，港股市场已五年多“滴酒不沾”，正是在这样的背景下，河南金星啤酒股份有限公司近日向港交所递表，格外引人注目。

中国酒类市场已多年处于“平台期”，在“酒量”见顶的情况下，啤酒行业并非停滞不前，而是转向精致化、多样化，以更多花样吸引消费者“再来一杯”。

其中，精酿啤酒市场就是成长最快的细分市场之一。行业研究数据显示，中国精酿啤酒市场规模由2019年约120亿元，扩张至2024年约630亿元，五年复合年增长率超过35%。这一结构性变化，为部分传统啤酒企业提供了转型窗口，也正是金星啤酒试图切入的方向。

成立于1982年的金星啤酒，长期以河南为核心市场，是典型的区域型啤酒企业。过去，其竞争优势主要来自渠道密度与成本控制，而非品牌溢价。在全国性啤酒集团完成并购整合后，这一模式的成长空间逐步收窄。

中式精酿的魅力

随着市场逐渐饱和，金星啤酒近年已开始调整产品结构。2024年8月，公司推出首款中式精酿啤酒“金星毛尖”，以中国茶文化作为风味切入点，随后陆续拓展至茉莉花茶、冰糖葫芦、沙糖桔等更具本土辨识度的口味，明显有别于传统西式精酿路线。

这类产品在风味设计上刻意降低苦味强度，强调清爽、顺口与记忆点，更贴近年轻消费者与非重度啤酒饮用者的口感偏好，也有助于拓展女性与轻饮用族群。随着产品线快速扩张，截至去年9月底，金星啤酒旗下中式精酿啤酒SKU 已增至50个，形成高频上新、快速测试市场反应的产品节奏。

精酿啤酒的效益可谓立竿见影。申请文件显示，金星啤酒2024年收入同比大幅增长105%至约7.3亿元。至去年9月底止的九个月，收入进一步升至约11.1亿元，较2024年同期的3.8亿元大增1.9倍。

数据显示，公司中式精酿啤酒品类在2023年收入占比为零，至2024年已贡献收入约3.77亿元、占全年收入51.7%，而在去年前九个月，中式精酿啤酒收入进一步增至约8.67亿元，占总收入比重升至78.1%。

爆炸式成长

相较传统啤酒，精酿啤酒往往使用更高比例的麦芽、啤酒花与特色原料，单位酿造成本更高。但相对而言，精酿啤酒零售端单瓶价格普遍落在10至20元，部分特色口味或小批量产品甚至可达20元以上，相较传统啤酒的3至5元高出二至三倍。

随着精酿啤酒成为主要收入来源，公司毛利率显著上行，由2023年的27.3%提升至2024年的37.8%，并在2025年前九个月进一步升至47%，较2023年提升近20个百分点，成长相当惊人。

这种变化让公司净利润疯狂成长，由2023年的约1,219.6万元，暴增至2024年的1.25亿元，而去年前九个月录得净利润约3.05亿元，较2024年同期的2,553万元更翻了近11倍，几乎可说是“一夜暴富”。

不过，精酿啤酒市场虽产品生命周期明显短于传统啤酒。一旦消费者偏好转移、热门口味退烧，企业必须持续投入新品研发与市场推广，才能维持收入动能。随着精酿产品SKU快速扩张，公司存货规模增加，若销售节奏放缓，存货减值与促销压力也将侵蚀毛利率。

另一方面，精酿啤酒的“高毛利”属性，亦吸引更多竞争者进场。全国性龙头品牌近年均加快推出精酿或高端产品线，无论是品牌影响力或渠道议价能力，均较金星啤酒更有竞争力。

同时，港股市场对酒类与消费股的整体估值环境，亦并非特别友好。以啤酒股为例，自百威亚太2019年上市以来，股价已跌去64%，某种程度上反映市场对行业成长性的审慎态度。

但从另一个角度观察，金星啤酒此次上市也具备一定的“稀缺性”。其以精酿切入、毛利率快速抬升的转型故事，确实有别于传统酒企。在亮眼数据背后，未来市场将更加关注其能否在口味更替、竞争加剧与消费环境波动之中，建立更稳定、可复制的精酿啤酒经营模型。或许才是让投资者“一杯接一杯”的关键。