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本周宏观主线

美国宏观经济数据温和，市场仍然谨慎

消息面上，周二公布的美国12月CPI是本周市场焦点。总体数据偏温和：CPI同比2.7%持平、核心CPI同比2.6%，核心环比0.2%。但住房分项环比上涨0.4%仍偏高，叠加前期政府停摆带来的采价缺口与统计处理（插值、采价时点偏后、折扣季扰动等），使近两个月数据可比性与通胀下行的“顺畅度”仍存疑。与此同时，PPI端显示上游整体仍温和，但能源阶段性偏强，也提示对通胀缓解不可过分乐观。整体而言，本次数据更多是消除了通胀再度上行的担忧，但尚不足以直接推动美联储在1月释放更强降息信号。

芝加哥商品交易所FedWatch数据同样反映出市场压力减轻但谨慎的情绪：1月维持利率不变的概率约95%，和一周前基本一致。市场对降息路径的判断大体未变，只是在现有数据影响下，预期进一步稳固。

大行财报数据传递经济运行仍然稳定的信号

本周JPM、BAC、C、WFC、GS、MS陆续发布财报：JPM净利息收入251亿、贷款同比+9%；GS股票交易收入43.1亿创纪录、投行费同比+25%；MS投行收入24.12亿同比+47%。这些数据共同指向“经济运行仍较稳、资本市场活动回暖”：大行贷款与存款保持扩张，企业融资与交易活跃度提升，说明实体需求与金融中介功能并未明显走弱，从而在一定程度上缓解了市场对衰退的担忧。整体看，大行财报对美股风险偏好与市场情绪起到一定支撑作用。

台积电财报超预期

本周，台积电公布2025Q4/全年财报：Q4 营收达 10,461 亿元新台币（按年 +20.5%，折合 337.3 亿美元，同比 +25.5%、环比 +1.9%），归母净利 5,057 亿元新台币（同比 +35%，好于预期 4,784 亿元），毛利率升至 62.3%、营业利益率 54.0%、净利率 48.3%，且利润率表现高于此前指引区间，体现 AI 拉动下的高景气与强定价/效率；结构上先进制程占比继续抬升，3nm/5nm/7nm 在晶圆营收中分别 28%/35%/14%（合计 77%），平台端 HPC 占 55%、手机 32%。业绩发布会上台积电提到 2nm 已于 2025Q4 开始大规模生产，且产能紧张或延续至 2027 年，进一步增强了增长的长期确定性。财报公布当日，台积电股价也上涨4.44%，体现市场对当前业绩情况的肯定。

本周大科技继续维持分化态势，但波动进一步缩小。截止1月15日收盘，过去一周， $苹果(AAPL)$ -0.67%， $微软(MSFT)$ -0.59%， $英伟达(NVDA)$ +2.13%， $亚马逊(AMZN)$ +0.65%， $谷歌(GOOG)$ -0.91%， $Meta Platforms, Inc.(META)$ +0.86%， $特斯拉(TSLA)$ -0.14%。

台积电Q4及2025年财报符合预期，中长期增长逻辑不变——一周大科技核心观点

财报超预期

台积电公布 2025Q4及2025年财报，整体延续强势：季度营收按年增长20.5%至10,461亿元新台币；若以美元计，季度收入为337.3亿美元，同比增长25.5%、环比增长1.9%。盈利端同样亮眼，季度毛利率升至62.3%，归母净利按年增长35%至5,057亿元新台币，好于市场预期的4,784亿元新台币。先进制程贡献继续抬升：3nm、5nm及7nm制程在当季晶圆营收中的占比分别为28%、35%及14%，合计贡献77%。

这份财报最核心的信息在于：增长并非“以利润换规模”，而是“规模扩张叠加结构升级”。毛利率不仅处在高位，且高于业绩指引的59%-61%，也高于2025年Q3的59.5%，营业利益率 54.0%、净利率 48.3%。在给出指引区间的前提下，实际落点偏强，通常意味着需求强度与产品组合共同支撑了盈利韧性，也会抬高市场对后续季度的验证要求。

中长期增长逻辑不变

中长期逻辑仍围绕两条主线展开：AI/HPC需求牵引与先进制程结构升级。

需求侧看，Q4 平台结构中HPC 占比 55%，智能手机 32%。HPC成为主要贡献平台，说明台积电的景气与算力周期绑定更深，而当下算力周期仍由 AI 训练/推理需求驱动，订单结构的“高端化”趋势更明显。

供给与技术侧看，先进制程占比抬升不仅带来更优的产品组合，也强化了客户粘性与技术壁垒。业绩说明会提到2纳米制程芯片于2025年第四季度开始大规模生产；公司表示产能非常紧张，供应短缺的情况可能会持续到2027年。供需偏紧的格局意味着台积电在行业中的独特竞争力，不仅体现在当期报表，更会体现在后续周期里的议价之中。

给个持仓大科技股的理由——为何"TANMAMG"组合总超大盘？

七巨头（Magnificent Seven）组成一个投资组合(“TANMAMG”组合)，等权重、每季度重新调整权重。回测结果从2015年以来表现是远超纳指100ETF QQQ，总回报达到了3085.14%，同期QQQ回报557.01%，超额收益达到2528.13%。