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港股之中，较「纯粹」以珠宝零售／品牌销售为核心的上市公司，主要包括：周大福（01929）、周生生（00116）、谢瑞麟（00417）、六福集团（00590），以及偏中小型、以批发／供应链或区域零售为主的创辉珠宝（08537，GEM）；若把「珠宝零售」放宽至「钟表珠宝零售」合并计，则常见还会把英皇钟表珠宝（00887）纳入观察名单。这一篮子股票近年共同面对三股力量拉扯：金价上行、旅客结构改变、以及消费偏好从钻石转向黄金与定价首饰。而2025年下半年起的最新业绩披露，正好把行业的分化讲得更清楚。

头部「稳」、中腰「靠转型」、尾部「靠波幅」

先看头部。周大福在截至2025年9月30日止的半年，收入维持在约389.86亿港元，同店销售在内地及港澳重回增长，并强调「定价首饰」贡献提升：其标志性定价系列半年总销售约34亿港元，内地定价首饰对零售值贡献由27.4%升至31.8%；在产品组合改善与金价上行的共同作用下，集团毛利率维持在30%以上，经营溢利率亦录得改善。

六福的数字则更「顺风顺水」：截至2025年9月30日止半年，收入按年升25.6%至约68.43亿港元，期内溢利升44.1%至约6.01亿港元，毛利率升至34.7%的历史高位；公司把动力归因于定价首饰销售大升、以及金价上行下的毛利结构改善，并披露在2025年10月1日至11月21日，港澳及海外、内地同店销售皆录得双位数升幅。

再看中腰的谢瑞麟：截至2025年9月30日止半年，营业额约7.32亿港元，仍录得本公司拥有人应占亏损约3,529万港元；但公司同时提到持续关店、成本节省、产品组合更趋向24K金，以及加盟网络扩张等「止血＋转型」路线。更值得注意的是，它在财务报表的持续经营披露中，直指行业压力之一是「天然钻石珠宝需求大幅下降，尤其内地市场」——这句话其实点出了整个行业近两年的结构性变化。

至于周生生的2024全年业绩，反映的是较早一轮的「逆风期」：零售营业额按年跌15%至约206.97亿港元，持续经营业务的本公司拥有人应占溢利跌27%至约7.72亿港元。它的意义在于提醒市场：珠宝零售并非单纯赌旅客回来就好，内地与香港的消费周期、产品结构、与渠道效率才是长期胜负手。

尾部方面，创辉珠宝（08537）波动更大：截至2025年9月30日止六个月，中期纯利约362万港元，按年升幅显著；但这类小型股更容易受单一渠道／单一品类／金价与需求波动影响，投资上通常要把它视作「个股故事」而非行业贝塔。

行业前景「复苏」 金价旅客加持

把上述业绩放在一起看，香港珠宝零售业的前景其实是三条曲线的叠加。

第一条曲线：金价暴升。六福在报告中提到回顾期内「国际平均金价（每盎司兑美元）按年升近91%」，结果是黄金销售重量下跌，但金价推动下销售额仍上升，并带动毛利率改善。而周大福及六福皆表示致力打造品牌以提高产品溢价，务求把金价波动转化为毛利结构优化。

第二条曲线：旅客回流。近期香港零售市道被形容为「稳定微升」，虽未必回到疫情前，但已成功吸引内地旅客南下。珠宝零售要再上一个台阶，是把握精准客流，转化成更高的客单价与更好的毛利：高工艺定价首饰、古法金、婚嫁与节庆系列，以及高端店型与服务体验，都是把客流「炼成」利润的工具。

第三条曲线：钻石失速、黄金上位。谢瑞麟把「天然钻石需求大幅下降」写进持续经营风险提示，某程度是行业的共同感受：当消费者对钻石的「保值神话」动摇（同时实验室培育钻石普及、价格体系下移），黄金的「可见价值」就变得更讨好。这也解释了为何多家品牌强调24K金、古法金与定价金饰：它既迎合偏好，也较容易做出差异化设计，从「商品」升级为「作品」。

2026年展望

接下来一至两季，我们会把催化剂浓缩成四个「可验证」指标：

1. 金价走势与波幅：上行能推高名义收入，但波幅过大会压抑按重产品的成交量；能否把成交转去定价首饰，决定谁能把金价变成利好。

2. 同店销售与产品组合（定价首饰占比）：周大福、六福都把定价首饰作为「质量增长」核心，数据若持续改善，市场会更愿意给估值溢价。

3. 旅客结构是否改善（高消费客占比）：不是只看旅客人次，而要看奢侈品／珠宝类别的零售表现是否跑赢大市。

4. 钻石与黄金的「叙事」谁占上风：若天然钻石需求续弱，偏钻石品类／婚嫁钻饰比重较高的品牌，仍需要更快的产品转身与渠道提效。

(本文仅代表作者观点，不代表成报立场及不构成销售建议) 

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