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Hims 虽去年累涨 25%，但距此前 60 美元高点回撤近半，但有外国分析师认为，近期重启诺和诺德 GLP-1 合作、推出回购等积极信号显现。这一系列积极信号正在重塑其投资逻辑。

作者：Gary Alexander

个性化医药公司Hims & Hers Health（下称“Hims”）的股价在2025年跌宕起伏，尽管过去一年累计涨幅仍有约25%，但相较于此前触及的60美元左右高点，已回落近半。

过去几个月，Hims的多项核心指标出现积极向好的变化。此前，由于诺和诺德突然终止了与Hims的短期合作，市场对该公司在GLP-1市场的发展前景疑虑重重，这也是引发投资者担忧的主要原因。但在11月，Hims宣布双方已重启谈判，公司正探讨与诺和诺德合作，计划将后者即将推出的GLP-1口服药物纳入自身平台。这一举措不仅有望挽救公司的减重药业务，更能为其带来可观的增长动力。除此之外，Hims还公布了新一轮股票回购计划，这一动作也充分彰显了管理层对公司业务发展前景的信心。

对于尚不熟悉这只股票的投资者，下文将梳理长期看好该公司的核心逻辑：

1.高粘性、高毛利的客户群体

Hims虽为仿制药生产商，却拥有科技公司的财务特征。凭借广受欢迎的个性化产品（将多种疗法整合为单一药剂，极大简化了患者的用药流程），公司实现了高达75%左右的毛利率，同时积累了一批粘性极强的复购客户。

2.持续拓展新业务领域

尽管各大媒体的头条聚焦于Hims颇具争议的减重药业务，但公司始终脚踏实地，不断拓宽业务边界。近期新推出的产品系列包括男性睾酮水平低下治疗方案，以及女性更年期综合征治疗方案。

3.进军诊断领域

目前，Hims的核心业务是向已明确自身病症的客户销售治疗药物。而2026年，公司的一大战略目标是推出居家诊断服务，帮助消费者明确自身的用药需求。

4.广阔的国际市场增长空间

公司目前的业务版图仅覆盖美国、英国，以及少数西欧市场（2025年第三季度刚在西班牙上线）。Hims计划进一步开拓更多海外市场，并将国际市场视为中期内可创造10亿美元营收的增长点（对比来看，公司2025年的年化营收预期约为23亿美元）。

尽管坐拥多项利好催化剂与增长引擎，Hims股价在过去几个月仍持续走低，这使得当前的估值倍数极具吸引力，尤其是对于一家成长属性鲜明的公司而言。按当前约33美元的股价计算，Hims的市值约为76.1亿美元。扣除最新资产负债表上10.7亿美元的现金，以及9.71亿美元的可转换债券后，公司的企业价值约为75.1亿美元。

Hims将2025财年剩余时间的营收指引更新至23.4-23.6亿美元区间，同比增幅为58%-59%，较此前56%-63%的区间更为收窄；同时，公司将调整后EBITDA利润率目标收窄至13%。

对于2026财年，华尔街分析师的普遍预期是营收将达到27.7亿美元，同比增长18%。若保守假设公司的调整后EBITDA利润率维持在13%的水平，那么2026财年的调整后EBITDA将达到3.601亿美元。

据此计算，Hims当前的企业价值与2026财年调整后EBITDA的比值约为20.8倍。尽管称其为“价值股”仍略显牵强，但考虑到公司正同时布局多条增长赛道，且具备高毛利率下的出色规模效应，当前的估值水平已相当合理。

 第三季度业绩深度解析

接下来，我们详细拆解Hims最新的季度财报，核心业绩摘要如下：

公司第三季度营收同比大增49%，达到5.99亿美元，较华尔街预期的5.799亿美元高出5个百分点，同比增速预期值为44%。

近期一系列营销活动成功为官网引流，带来了大量新增客户。公司总订阅用户数同比增长21%，达到250万人，本季度净增约10万人。与此同时，订阅用户的消费习惯正逐步向“多种疗法组合购买”转变，这也推动单用户月均营收从去年同期的67美元攀升至80美元。

个性化服务订阅用户数同比激增50%，达到160万人，增速远超总订阅用户数，目前占总用户数的比例已达64%。这类客户至关重要，不仅能推高单用户营收，还具备更低的流失率。

需要重点关注的是，公司正在实施一项战略调整：在Hims品牌下，将业务重心转向个性化的综合日常治疗方案，同时逐步淘汰单一用途的性健康/勃起功能障碍治疗产品。公司预计，此次业务转型将在短期内对用户增长造成一定压力，但有望在2026年下半年助力Hims品牌实现业绩回升。正如公司首席财务官耶米·奥库佩在第三季度财报电话会议上所言：

> “第三季度，我们的订阅用户数环比增长超3万人，同比增幅达20%。我们的业务组合已在三大核心领域筑牢了长期增长的坚实基础，分别是：美国市场的Hims品牌产品线、美国市场的Hers品牌产品线，以及持续扩张的国际市场版图。在Hims品牌业务中，我们正稳步推进战略转型，从通用型按需性健康解决方案，转向更具个性化的日常治疗方案，从而帮助医疗服务提供者满足患者更广泛的健康需求。若剔除当前性健康业务转型的影响，公司第三季度的订阅用户数同比增幅将超过40%。

> 我们预计，此次转型带来的短期影响将在明年下半年显著消退。结合睾酮治疗等新产品的推出，我们有信心在2026年下半年推动Hims品牌产品线的增长加速。”

本季度，公司毛利率同比下降5个百分点，降至74%，主要原因是减重药销售占比提升。不过公司表示，成熟业务板块的生产规模效应，已抵消了GLP-1业务带来的部分负面影响。

与此同时，公司通过运营费用的规模效应，对冲了毛利率下滑的压力。最终，调整后EBITDA利润率同比持平于13%，调整后EBITDA绝对值同比增长53%，达到7800万美元。

 风险提示与核心结论

当然，我们也不能忽视公司面临的潜在风险。此前诺和诺德曾突然终止合作，因此若Hims无法持续获得对方的信任，新一轮合作也可能再度夭折。此外，Hims同时在多条战线发力——既要拓展Hims和Hers两大品牌的新业务领域，又要推进国际化扩张——业务的全面铺开可能导致调整后EBITDA增速放缓。

尽管存在上述风险，但综合来看，这只股票的利好因素仍远多于利空，尤其是在当前估值合理的背景下。

$Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$