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本期内容延续上一期内容《2026年的商品&通胀展望》：如果看商业持仓就不难发现商业空头持仓量在2025年初就已经开始转负（多空期限对冲头寸>净空），非商的空头就是要被血洗一轮的阶段···当然谁也不清楚远近月头寸分布情况，但从整体远端contango曲线来看，逼仓还在路上，多空缠斗还没结束···（原文笔记）

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图：伦敦银

没想到本周就直接来上下10%的天地针。

所以谈一谈资金结构&市场的大鱼吃小鱼…

实际上在投资交易节奏上，有几个著名半真半假，且进且退的观点——

比如：

1人尽皆知的事情，你怎么能赚到钱（比如过去一两年的黄金 一直限购的海外ETF等

2交易机会就在市场分歧处…（这种情况就很多了不多记录实证…

其实上述都是对的，也或许都是错的，因为这个层级观点，其投资交易的作用对象看的仅仅是人，半对半错的是资金结构，全错的是宏观市场结构…

PS假设有三层楼高（从业经验来看应该有四五楼），上述话语就是站在一楼阳台道风凉的水位…但最核心矛盾的是你要看清楚哪层楼挤满人。

诚然过去二十年的全球宏观市场FICC，真正涉及宏观市场结构的投资交易机会十指时值可数…次贷、欧债、英脱欧、供给侧改革、龙鹰关税战、疫情、全球大放水、龙鹰关税2.0…

而2026年的交易节奏，（先立flag）大概率是个宏观年+中观年，且风格延续2025年不停切换。

PS笔者在2025年初写宏观笔记时认为是弱宏观强中观…没想到踏入2025Q4后降息预期打满+证实降息小周期，在全球资金结构很差的情况下，英伟达+币圈+美债来过一轮共振的暴跌，FED-FOMC为首的央妈们降息操作属于爬山切档，排水渠过弯…

这类投资交易场景，比得就是资金结构与个人风格，和宏观市场结构判断关系不大…

实际上“市场”在制造波动率轰炸袭击的时候，从来不看叙事讲的多完美、多无懈可击，共识强烈的环境，比得只有血槽和防守能力（本质是仓位管理+筹码厚度）。

巨大波动率市况下散户只要上杠杠无论多空都没有活路，除了极少数传奇，但众所周知夜之城没有活着的传奇···

上周贵金属市场再一次路演了“金融市场没有新鲜事，也没有活着的传奇”，一切都是人性的贪婪与恐惧，而在这种极端行情下，放到周K、日K级别的每一根长长的上下影线，都是散户/机构资金堆出来的尸山/京观…

PS有赢家吗？有的，交易所收租之余将仓位/盘口数据卖给其他人、而资金雄厚能绕过传统marginCall的游戏规则，获得廉价信用资本，并能遥控现货的巨鳄们…属于球员是我的，裁判也是我的，你拿什么来赢我…

那些以为抓住了“千载难逢”机会的人，在这一波毫无理性的拉升中，大上杠杆，却眼睁睁看着账户数字归零。

PS曾经笔者也是其中一员…深知这种肾上腺素起落的愉悦/痛苦…

市场在这一刻不需要逻辑，只需要流动性。它像一台巨大的绞肉机，利用极短时间内的双向猎杀，完成了财富从“高杠杆、低容错”的群体向“深口袋、强风控”的主力转移。

这时候你再去复盘什么宏观数据、地缘政治、技术指标，都显得苍白无力，都是事后诸葛亮…

因为当波动率放大到极致时，所有的技术指标都会失效，所有的支撑阻力都薄如蝉翼。你所依赖的“完美故事”、“伟大航路”…的最终目标，都会化为尘土。

无论是避险属性还是降息预期——在marginCall（追加保证金通知）响起的瞬间，都抵不过交易所系统里那行冷冰冰的“强制平仓”。

PS你说市场流动性会来的吗？会的，就像在《若问大A牛疯，尚有几层楼高？》:莎士比亚式的悲剧：尽管监管部门清理了内鬼，堵上了漏洞，天空盘旋着熠熠生辉的正义，但舞台下却已横七竖八地躺满了尸体。(原文笔记)

真正的绝望不是方向看错了，而是方向看对了，但你死了。你的血槽（资金）不够厚，导致你无法扛过那哪怕只有几分钟的非理性波动。等市场冷静下来，价格回到了你预判的轨道，K线重新变得温和而理性，但这一切已经与你无关。你的筹码已经被市场收走，成为了市场K线图上微不足道的一点波动、京观上的一粒不知具名的人头…

这就是金融市场的周期律：穿越熊牛，活下来，永远比赚多少更重要…

PS付总最近在鼓动年轻人一生要有一次要有个20倍的想法…只能讲不愧是巨鳄出身的…

所以回到开头那句“人尽皆知的事情 你怎么赚到钱”的始末，不是你赚不到，而是你守不住…同时对于左侧交易/投资者而言，买点的确在分歧处，更在波动率的高处…

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犀利不在文末，毒舌不止评论：

1.东方某国的牛市终场有两个剧本——一是莎士比亚式的，另一个是契柯夫式的。

莎士比亚式的悲剧：尽管监管部门清理了内鬼，堵上了漏洞，天空盘旋着熠熠生辉的正义，但舞台下却已横七竖八地躺满了尸体。

契柯夫式的悲剧：眼看楼起楼塌，每一个人都感到幻灭、苦涩、心碎、失望、精疲力竭···但都还”活着“。（24.10.4《若问大A牛疯，尚有几层楼高？》）

2.赌场守护着世界上的笑容是不会消失的，这一事实，它只是从你的脸上转移到我得脸上。（24.2.4《救了，但没有完全救》）

3.金融类的段子都是循环往复的，看似日日旧，实则日日新。