社区

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美国经济保持强劲

美国第三季国内生产总值(GDP)初值，以年率计，按季增长4.3%，录得2023年第3季以来最大升幅，远胜市场预期的3.3%，期内，占美国经济比重逾三分之二的消费者开支，按年增长3.5%，高于第2季的2.5%。此外，企业投资由前第2季增长7.3%，放缓至2.8%。

《华尔街日报》报道，克利夫兰联储银行总裁哈马克（Beth Hammack）接受访问时称，联储局在过去3次会议减息后，未来数个月没有需要再调整利率。反对近期减息行动的哈马克认为，利率可维持在当前水平一段时间。

日本零售销售额同比增长1.0%，较上月1.7%的增幅放缓，但超出市场预期的0.9%。这标志着零售额连续第三个月增长，得到了年底家庭支出的支撑，稳定的工资增长以及入境旅游的复苏。

日本财务大臣片山皋月接受彭博访问时形容日元走势不符合基本因素，而是由投机驱动，她表明会根据美日财长的联合声明，“自由地”采取大胆行动，且已准备就绪，但拒评现时日元水平。这是片山迄今就直接干预汇市行动向炒家发出的最强烈暗示。

本周圣诞假期市场相对较为平稳，值得注意的是反应美股恐慌程度的VIX指数已经降至年内新低，反应出强劲的经济数据使市场放松对于美国经济陷入衰退的担忧。另一方面，由于预计环球流动性继续偏宽松，金、银等大宗商品继续创造新高，我们认为大宗商品是投资组合非常重要的组成部份，但提醒投资者应避免短期投机。资产配置方面，我们建议投资者保持中性的久期，以避免美国通胀伤害固定收益回报，并分散货币敞口，股票配置上我们继续偏好估值合理的板块，并关注未来第四季度业绩。

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内地着力稳定房地产市场

国家统计局近日公布的数据，1—11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额66,268.6亿元（人民币·下同），按年增长0.1%。11月份，规模以上工业企业利润按年下降13.1%。1—11月份，采矿业实现利润总额7,896.3亿元，按年下降27.2%；制造业实现利润总额50,317.9亿元，增长5.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额8,054.4亿元，增长8.4%。

全国住房城乡建设工作会议在北京召开，住建部部长倪虹强调，在着力稳定房地产市场方面，2026年重点是因城施策“控增量、去库存、优供给”，结合城市更新、城中村改造盘活利用存量用地，推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍、人才房等。

国家近日对中央企业工作进行重要指示，要求央企聚焦主责主业，持续优化国有经济布局，切实增强核心功能和竞争力，同时要立足实体经济，强化关键核心技术攻关，推动科技创新和产业创新深度融合。

国家发改委产业发展司发表文章，点名新能源汽车、锂电池、光伏等“新三样”产业，强调关键在于规范秩序与创新引导，将综合整治“内卷式”竞争，并加强价格监控以防止低价无序竞争，维护公平市场环境。

本周市场在人民币强势的带动下，以A股为代表表现较为理想，然而我们认为短期内人民币进一步升值空间有限，因人民银行已连续10天开出弱于市价的中间指导价，反应央行干涉的倾向。目前消费补贴已经确认继续的情况下，我们认为2026年市场关注的政策重点将是如何提振居民消费信心。资产配置方面，我们建议投资者自下而上关注估值合理、盈利增长亮眼的大盘蓝筹股，以捕捉全球降息周期下的长期增长机会。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场在圣诞节假期前表现相对平稳，大市成交亦跟预期相若，每天大约一千多亿港元成交，市场交投情绪趋向审慎，投资者普遍采取观望态度，上周三半日市平安夜更只录得925亿成交。恒指继续在25800点水平窄幅波动，呈现先升后微调再反弹的态势，平安夜收报25818点，全周累升128点。板块方面，虽然不少投资者在长假期间已经乘坐飞机出外旅游，不过航空股却没有“助兴”，反而普遍股价走弱，主要由于来往中日两地航线大规模取消，取消率超过40%而导致不少内地航空股相应下跌。

展望本周，2025年港股只剩下两天半的交易日，市场普遍预期将继续呈现窄幅上落及成交不多的稳定态势。虽然本周五迎来2026年第一个交易日，不过投资者或许多采观望态度以迎接2026年，相信要到1月5号之后港股市场才真正回复到正常投资氛围了。

回顾2025年，港股市场确实经历了显著的波动与复苏，受到全球AI技术突破、地缘政治变化及流动性环境改善的影响下，港股市场呈现“慢牛”的结构性牛市特征。恒指全年展现强劲修复升势，截至平安夜，恒指全年上涨近30%。当中关键时间点是上半年，表现尤为突出，恒指首6个月已经累升20％。如若不是今年四月初因为特朗普政府重启关税政策而引发全球股市震荡港股出现短暂回调，否则港股全年拾级而上的气势理应不止于此。

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内地市场观察

上周，A股市场震荡上行，走出了近年少见的跨年度行情。市场交投活跃，周五成交额突破2万亿元，全周日均成交额环比明显上升。中国ETF规模突破6万亿。热点方面，成长、周期风格占优，商业航天、锂电、海南自贸等主题持续活跃。

国内汇金加大入市力度与央行表态维护资本市场稳定是重要支撑；外部美联储降息及美股科技股反弹、人民币升值等也带来正向影响。预计下周将进入高位震荡。

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RWA全球监管框架持续推进

携程海外版上线稳定币支付

本周市场链上RWA总市值稳步增至190.4亿美元，持有者数量突破59万，增长动能持续；而稳定币总市值接近3,000亿美元后几近停滞，持有者基数扩张与链上活跃度收缩的活性衰减特征进一步凸显。

全球监管框架持续推进：美国酝酿为稳定币提供税收安全港，日本拟推动地方债上链发行，中国、韩国、加纳等地也在数字货币与稳定币领域加快布局。本土机构海外分支逐步探索数字人民币与稳定币的充值、支付等应用场景：工行新加坡分行试点数字人民币境外钱包充值，携程海外版接入稳定币支付，显示稳定币在跨境结算、旅游消费等场景的落地加速。同时，以太坊DAT公司ETHZilla调整业务重心至RWA代币化，反映市场正从资产持有向价值创造过渡。

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内地扩大财政支出

中国财政部召开全国财政工作会议，提出2026年将扩大财政支出，包括大力提振消费。俗称“国补”的“以旧换新”补贴于2026年仍会继续，且将调整优化补贴范围。分析认为，相关部门或应把补贴由商品转向服务消费，并预计明年新增政府债规模最少达13万亿元。

财政部表示，2026年将继续实施更加积极的财政政策，并提高精准度和有效性。一是扩大财政支出盘子，确保必要支出力度；二是优化政府债券工具组合，更好发挥债券效益；三是提高转移支付资金效能，增强地方自主可用财力；四是持续优化支出结构，强化重点领域保障；五是加强财政金融协同，放大政策的效能。

财政部将打好更加积极的财政政策“组合拳”，保持支出强度，更大力度支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）项目，加力扩围实施“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）政策，供需两端激发消费潜力。并将深入实施提振消费专项行动，继续安排资金支持消费品“以旧换新”，调整优化补贴范围和标准。

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字节AI投入追加至1600亿

半导体供应链波动及出口政策演变下，中国大型科企资本开支仍预期继续增长。英国《金融时报》报道，字节跳动（ByteDance）明年的资本开支预算初步为1600亿元，较今年的1500亿元有所上升，当中约一半将用于采购先进半导体。在人工智能领域，字节跳动属投资最进取的中国科企之一，报道指出，该公司计划明年投入850亿元用于获取AI处理器，现时尚未知中国公司可否购买英伟达芯片，倘若字节跳动获准无限制购买英伟达H200，2026年其资本开支也可能显着增加。

本月初，美国总统特朗普宣布，将允许英伟达向中国“获批客户”出口H200芯片，美国政府获得25%的销售分成，H200的性能优于此前特供中国的H20。美国政府正审查英伟达的出口申请，路透早前报道，英伟达告知其中国客户，目标在明年2月中农历新年假期前，开始付运H200芯片，然而时间表取决于中国政府是否放行。英伟达首批面向中国的H200订单据报来自既有库存，预计发货4万至8万枚H200芯片。英伟达亦向中国客户表示，计划新增产能，估计在明年第二季开始接受这些新增产能订单。

除了芯片采购，《金融时报》提到，字节跳动在海外租赁数据中心，以便合法使用英伟达最先进的硬件产品来训练模型及服务海外客户。这些租赁协议通常被视为运营开支，而非资本开支。

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小米创始人减持

根据小米2025年中期报告披露，林斌直接或间接持有小米约18.81亿股B类股份以及约4.49亿A类股票，按照最新股价39.22港元计算，持有市值约913.83亿港元。

至于林斌减持计划所得款项，小米在公告中透露，主要用于成立投资基金公司。公告同时称，林斌对小米集团业务前景充满信心并将长期服务于小米集团。

小米集团官网信息显示，林斌2010年和雷军一起共同创办公司，出任公司总裁直至2019年，之后出任副董事长。证券时报记者注意到，在小米集团管理层排名中，林斌位居第二位，仅次于创始人、董事长兼CEO雷军。

去年6月，林斌曾连续减持小米股票约1.79亿港元，一度引发其违反减持承诺的讨论。对此，林斌当时发消息澄清称，其基金会2019年设立，按照设立时的法律规定，基金会的全部资产只能用于慈善公益和教育科研相关的捐赠项目，不得用于任何个人享受。2020年，林斌把1.2亿股小米股票捐赠到基金会（其中6000万股后来捐给了小米基金会），全部都只能用于慈善公益。当时，其承诺5年不再减持小米股票。

截至目前，2020年9月所作的5年不减持承诺期已到。林斌计划，一年后也即自2026年12月开始减持小米集团股票。

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