社区

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美国通胀超预期放缓

美国劳工统计部公布，11月份消费物价指数（CPI）按年升2.7%，创2021年初以来最慢增速，且低于预期的3.1%升幅，期内扣除食品和能源的核心CPI按年增加2.6%，低于预期3%的增长。不过，数名经济学家质疑数据真实性，指租金等更具持续性的服务类项目，价格升势突然停止，显得非常异常。由于之前政府停摆未能收集数据，当局没有发布按月变幅。

美国劳工统计局（BLS）公布，11月份非农业职位增加6.4万个，多于经济师预期的5万个，期内失业率为4.6%，略高于估算的4.5%，并创下2021年以来新高。至于11月份平均时薪按年升3.5%，增幅稍低于预期的3.6%，就业参与率为62.5%，多于预期的62.4%。当局同时公布10月份非农业职位减少10.5万个，创2020年底以来最大跌幅，主要是政府职位大削16.2万个，期间因美国政府停摆无法采集数据，10月份失业率数字不会发放。

美国商务部公布数据，10月零售销售整体受到汽车销量下滑和汽油价格走低的拖累，环比持平，略低于市场预期。但剔除汽车、汽油等波动性较大项目后，核心零售指标表现明显强于预期，显示消费者在假日购物季初期支出正在加速。用于GDP计算的零售销售控制组环比大增0.8%，创下6月以来最大涨幅。

日本央行公布议息结果，央行委员一致通过，宣布加息0.25厘至0.75厘，符合市场人士预期。有关利率水平为1995年以来最高。该行预期，当地实际利率仍维持在显著低位，又指出若当地经济及物价走势与预测一致，会随着物价上扬及经济改善，继续加息。日本央行又指出，必须警惕包括外汇市场发展、海外发展、企业工资和定价行为在内的风险。

本周通胀数据等受美联储关门影响有一定“噪音”和失真风险，但是我们仍然认为这显示美联储降息空间或比市场预期更大，叠加特朗普政府降低利率的倾向，我们认为投资者应该为短期的降低利率环境及中期的通胀抬头风险而调整投资组合。另一方面，日本央行本月如市场预期加息，但是我们认为进一步加息行动将会受各方压力影响，2026年或不会继续加息，料对市场影响有限。资产配置方面，我们继续建议投资者保持中性的久期，以避免美国通胀伤害固定收益回报，并分散货币敞口，关注配置大宗商品风险敞口，同时我们继续认为日本再通胀及相对宽松环境将使日本股受益。股票配置上我们继续偏好估值合理的板块，如金融、医药、必须消费等。

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内地经济稳中有进

国家统计局公布数据, 11月份，装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业增加值2.9和3.6个百分点。此外，11月粗钢产量同比下降10.9%至6987万吨，产量已连续六个月下降。新能源汽车产量184.1万辆，增长17.0%。

国家统计局公布，内地首十一个月全国房地产开发投资7.86万亿元（人民币·下同），按年下降15.9%，市场预期跌15.4%；其中，住宅投资6.04万亿元，下降15%。期内，房地产开发企业房屋施工面积65.61亿平方米，按年下降9.6%，其中，住宅新开工面积下降19.9%。房屋竣工面积下降18%，其中，住宅竣工面积下降20.1%。新建商品房销售面积7.87亿平方米，按年下降7.8%；其中住宅销售面积下降8.1%。新建商品房销售额7.51万亿元，下降11.1%；其中住宅销售额下降11.2%。

国家统计局公布数据, 11月各线城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大。其中，二手住宅销售价格方面，一二三线城市同比跌幅扩大，70个城市的二手住宅销售价格连续第三个月全部下跌。一线城市二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点；新建商品住宅销售价格方面，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点。

TikTok CEO周受资发出内部信，称字节跳动、TikTok已与三家投资者签署协议，并将成立新的TikTok美国合资公司。新合资公司将负责美国的数据保护、算法安全、内容审核和软件保障。由字节跳动全资控股的、TikTok在美国的其他实体将继续负责电商、广告、市场运营等商业活动，以及TikTok产品的全球互联互通。据悉，协议相关事宜将在不晚于2026年1月22日完成。

本周经济数据显示房市的疲弱对经济影响较大，市场憧憬中央政府推出进一步的措施扶稳房市。另一方面，我们预计消费补贴会在2026延续，并可能会增加新的种类，以支持消费，并认为投资者无需对电车及消费电子板块过于担心。资产配置方面，我们建议投资者关注基本面稳健的互联网龙头，关注非银金融的改革机会，并挑选优质的可选消费，地产相关标的分散配置，以布局未来的经济拐点。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场弥漫着浓厚假期气氛，大市成交金额情况跟此前相似，平均每天约2000亿港元。恒指上周出现V型走势，上周三在低位有明显支持，全周累跌286点，连续下跌两个星期。板块方面，科网股及医药股有资金入市支持，表现突出。

展望年底前，港股因为圣诞及新年假期关系变得更为平静，相信在交投量方面维持偏低水平，每天成交不超过2000亿是意料之内。恒指则维持在25500至26500点区间。

回顾2025年，全球最大的两宗IPO均在香港发生，全年超过100间新股上市，融资总额已经超过2700亿港元。今年以来，来自内地各行各业的企业纷纷利用港交所的融资平台加快出海战略，随着它们加速出海，我们可以发现近年来港IPO的内地企业亦见得越来越国际化，今年上市的半数内地企业都有相当比例的业务收入是来自境外的。除了内地企业之外，港交所今年也迎来多家来自印度尼西亚、哈萨克斯坦、新加坡、泰国和阿联酋的企业上市，为全球投资者带来分享亚洲经济增长的机遇。虽说市场总是有周期性而难以预测，不过相信亚洲长期前景仍是可以继续向好，经济增长将持续推动区内金融市场不断发展，释放区域内的价值去吸引全球流动资本。无论对于港交所及香港本身而言，绝对是巩固作为全球金融市场核心的巨大机遇。

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内地市场观察

上周，A股市场整体呈现震荡行情，主要指数涨跌不一。

市场风格分化明显，政策催化下的大消费板块表现突出，而前期活跃的科技制造板块则多数回调。消费与政策主题：商贸零售、食品饮料（乳业） 等大消费板块领涨，这主要得益于促消费政策发布及11月消费数据向好的提振。海南自贸港板块在12月18日全岛封关运作的消息驱动下强势拉升，成为市场焦点。

尽管科技板块整体承压，但在指数修复行情中，算力硬件（光模块）、通信等方向有所表现。同时，商业航天与可控核聚变等前沿主题也受到事件催化，反复活跃。

展望后市，年末市场或延续震荡，后续应关注政策导向与产业景气共振的领域，为跨年行情提前布局。

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RWA市值增速回升 监管持续推动人民币国际化

上周RWA 链上总市值达189亿美元，环比上月同期微增3.54%，增速略有回升，或预示链上原生金融活动有所回暖；资产持有者总数增至约57.7万，环比上月同期上涨6.87%，呈稳健增长态势。稳定币总市值达3,000.2亿美元，环比上月同期微涨1.15%，持续维持低速增长，或进入存量平稳阶段。头部稳定币中USDT市值环比上月同期微涨1.92%；USDC市值环比上月同期微增1.05%；USDS市值环比上月同期上涨5.21%。

监管方面，中国人民银行推进人民币国际化，稳步发展数字人民币。中国人民银行党委召开会议，会议强调，稳步推进金融高水平开放，维护国家金融安全。践行全球治理倡议，积极参与和推进全球金融治理改革完善。务实开展金融外交和多双边货币金融合作。推进人民币国际化。持续建设和发展多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系。稳步发展数字人民币。

公司动态方面，彭博社援引知情人士透露，Coinbase已于本周宣布推出预测市场和代币化股票，Coinbase于12月17日的产品展示活动中正式推出这些产品。这位知情人士还提到，Coinbase的代币化股票将在内部推出，而非通过合作伙伴。Coinbase高管此前曾表示有意涉足这些业务，但尚未正式公布计划。几周以来，社交网络X上一直在流传暗示这些功能的应用程序截图。此举是该公司努力成为“一站式应用”的一部分，旨在为交易者提供广泛的资产和市场准入，并跟上同样在多元化发展的竞争对手的步伐。

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中国无人驾驶进入“商业化应用” 

中国自动驾驶产业迎来历史性转折点，正式跨越“测试示范”与“商业化应用”的分水岭。工业和信息化部正式公布了我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可名单。长安汽车与北汽极狐成为首批入围车企，其获批车型将分别在重庆指定拥堵路段和北京指定高速路段开展上路试点，最高运行速度分别被限制在50km/h和80km/h。这意味着高阶智驾不再仅停留于技术展示，而是进入了按法规要求交付、运营并接受监管的新阶段。

此次准入许可的核心意义在于打破了长期制约自动驾驶发展的责任界定僵局。不同于目前普及的L2级辅助驾驶，L3级作为“有条件自动驾驶”，允许驾驶员在特定条件下将视线短暂移开，由车辆系统承担主要驾驶任务。这一转变意味着一旦在系统运行期间发生事故，且满足设计运行条件，责任主体将从驾驶员向车企及系统供应商转移。

这一政策突破为自动驾驶产业链带来了确定性的增长预期。随着L3级商业化通过“准入许可+试点运行”的模式落地，市场焦点将从L2级的普及率转向L3级的技术可靠性。对于投资者而言，激光雷达、高算力芯片、智能底盘（线控转向/制动）以及高精度地图等核心部件供应商，将迎来更明确的“车规级”量产订单需求。

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小米突发AI大语言模型

小米“突袭式”发布并开源了其最新的专家混合架构（MoE）大语言模型MiMo-V2-Flash。该模型总参数量达3090亿，活跃参数为150亿，采用对开发者友好的MIT开源协议，基础版权重也已经在Hugging Face上发布。小米MiMo团队负责人罗福莉在社交平台上明确表示：“MiMo-V2-Flash已经上线。这只是我们AGI路线图上的第二步。”这一表态凸显了小米在AI领域的长远规划和技术雄心。

根据小米官方公布的数据，在衡量编程能力的SWE-bench Verified测试中，MiMo-V2-Flash取得了73.4%的得分，超越了所有已知的开源模型，并接近顶级闭源模型的水平。在AIME 2025数学竞赛和GPQA-Diamond科学知识测试等考验推理能力的项目中，该模型也位列开源模型前两名。摩根士丹利的研报图表亦显示，MiMo-V2-Flash在综合性能上与DeepSeek-V3.2等主流大模型相比具有竞争力。

正如罗福莉所言，这只是其AGI路线图的“第二步”，暗示了后续将有更深入的布局。此举清晰地表明了小米正全力将AI打造为其核心竞争力之一。据有关研报观点称，此举“展示了小米对AI研发的承诺”，并预计该公司未来将在云端AI和边缘AI两方面取得更多实质性进展。而强大的自研AI底层能力，将为其手机、IoT设备乃至新能源汽车等硬件产品带来独特的智能化体验，构筑更深的生态护城河。

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谷歌与Meta携手复刻CUDA

谷歌正在推进一项名为“TorchTPU”的内部计划，旨在提升其人工智能芯片对全球最广泛使用的AI软件框架PyTorch的兼容性，此举直指英伟达长期以来依赖的软件生态护城河。知情人士透露称，谷歌正与Meta密切合作推进这一计划，Meta作为PyTorch的创建者和管理者，希望通过降低推理成本并使AI基础设施多元化，以增强与英伟达的谈判筹码。谷歌还在考虑将部分软件开源，以加速客户的采用速度。

与过去支持PyTorch的尝试相比，谷歌此次投入了更多组织资源和战略重视。随着越来越多企业希望采用张量处理单元（TPU）芯片，但将软件堆栈视为瓶颈，这一计划已成为谷歌云业务的关键增长引擎。

如果成功，TorchTPU将显著降低企业从英伟达GPU转向替代方案的切换成本。英伟达的主导地位不仅依赖硬件，更依赖其深度嵌入PyTorch的CUDA软件生态系统，而这一生态已成为企业训练和运行大型AI模型的默认方法。

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亚马逊洽谈投资OpenAI 超100亿美元

亚马逊正在洽谈向OpenAI投资至少100亿美元，该交易将使这家人工智能初创公司的估值超过5000亿美元；作为双方拟议协议的关键部分，OpenAI计划采用亚马逊自主研发的Trainium人工智能芯片，此举标志着这家初创公司在减少对英伟达依赖方面迈出了重要一步。

这项潜在的投资旨在帮助OpenAI承担其庞大的算力基础设施支出。OpenAI宣布，将在未来七年内斥资380亿美元租用亚马逊Web Services（AWS）的服务器。如果交易达成，亚马逊将加入包括英伟达在内的科技巨头行列，成为OpenAI潜在的新一轮巨额投资者。

然而，这一合作受到严格的商业限制。由于微软持有OpenAI约27%的股份并享有独家代理权，亚马逊将无法向其云客户直接转售OpenAI的模型。目前的谈判重点在于基础设施协同、亚马逊内部使用以及潜在的电商整合，而非云服务转售。相关谈判始于今年10月OpenAI完成公司重组之后，目前仍在进行中，具体条款可能发生变化。这一谈判凸显了硅谷科技巨头之间日益错综复杂的竞争关系，随着微软投资亚马逊的竞争对手Anthropic，亚马逊正通过加深与OpenAI的联系来平衡其人工智能战略布局。

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