社区

最看好$SLV 20260130 60.0 CALL$  看好白银哇

白银迎来价格冲击性重估的根本原因，是伦敦金融城白银（和黄金）市场几十年来一直使用的定价机制的失效，该机制抑制了白银的价格及其市场供应。如何理解？

一、先明确核心概念：什么是 “未分配现货合约”？伦敦金银市场（LBMA）是全球最大的贵金属场外交易市场（占全球白银交易量的 70% 以上），其核心交易工具就是 “未分配现货合约（Unallocated Accounts）”，可通俗理解为：

本质是 “纸白银” 负债凭证：投资者购买后，并不直接拥有特定编号、特定存放位置的实物白银，而是持有银行（做市商，如汇丰、摩根大通等）的 “债权”—— 银行承诺 “按需交割”，但投资者的资产与银行的自有白银储备混合管理（即 “未分配”）。

对比 “分配式合约”：分配式合约（Allocated Accounts）是投资者专属的实物白银（有明确编号、存放位置），银行仅代为保管，不占用银行的储备额度，也不会被用于其他交易。银行的运作逻辑：银行发行未分配合约时，无需 100% 对应实物储备（类似银行存款的 “部分准备金制度”）—— 比如银行可能只持有 1 盎司实物白银，却发行 10 盎司的未分配合约，通过 “滚动交割”“拆东补西” 满足少量交割需求，其余合约仅作为交易凭证流转。

简单说：未分配合约是一种 “杠杆化的虚拟供应”—— 它让市场看起来 “白银充足”，但实际可直接交割的实物远少于合约规模。

二、关键逻辑：这一机制如何 “抑制白银价格与供应”？这一机制对价格和供应的抑制，核心是 “用虚拟供应掩盖实物稀缺”，具体通过两个层面实现：

人为增加 “虚拟供应”，压低现货价格银行通过发行大量未分配合约，相当于 “无中生有” 创造了巨量白银 “供应”—— 哪怕实际实物库存有限，市场上的 “交易标的”（合约）依然充足，供需关系被扭曲。举例：假设全球可交割白银实物为 10 亿盎司，但伦敦市场未分配合约规模达 50 亿盎司，市场会误以为 “白银供过于求”，现货价格自然被压低（价格由交易标的的供需决定，而非实物供需）。

锁定实物供应，形成 “纸面循环”银行的实物白银储备，主要用于满足少量交割需求（历史上大部分投资者购买未分配合约是为了交易投机，而非实物交割，交割率通常不足 1%），其余储备会被银行用于套利、对冲或借给其他机构，形成 “实物沉淀”。这种模式下，真正能流通的 “可交割实物” 被进一步压缩 —— 大部分白银停留在银行的储备账户中，而非进入工业或实物投资领域，导致市场 “表面供应充足，实际交割紧张”。

监管层面的 “默许” 强化了机制稳定性英格兰银行（BoE）是 LBMA 的主要监管机构，BIS（国际清算银行）协调全球央行的贵金属储备运作 —— 这一机制在过去几十年被默许，核心是为了 “维持市场流动性”（未分配合约交易成本低、流动性强，能满足全球机构的投机和对冲需求）。但监管的宽松（比如未要求银行披露未分配合约与实物储备的比例，即 “准备金率”），导致银行可以无节制地扩大未分配合约规模，进一步加剧虚拟供应与实物的缺口。

三、关键验证：这一逻辑的 “事实支撑” 与 “争议点”要判断这一观点是否成立，必须交叉验证核心数据和市场结构，避免被单一逻辑误导：

支持这一逻辑的核心事实（有数据支撑）① 合约与实物的缺口确实存在：LBMA 未公开未分配合约的总规模，但根据行业估算（如 Silver Institute、分析师 Paul Mylchreest 的研究），当前伦敦市场未分配白银合约规模约 50-80 亿盎司，而 LBMA 注册仓库的 “可交割实物库存” 仅约 2.8 亿盎司（2025 年 12 月数据），缺口达 20-30 倍。COMEX 期货市场也存在类似问题：截至 2025 年 12 月，COMEX 白银期货未平仓合约对应约 10 亿盎司，而可交割库存仅 0.5 亿盎司，交割覆盖率不足 5%。

② 实物需求爆发导致库存持续下降：工业需求：光伏行业（白银最大消费领域，占比 30%）2021-2025 年复合增速 18%，电动车、AI 数据中心（连接器、传感器）需求增速超 20%，实物消耗持续增加。

投资需求：全球实物银条 / 银币销量 2025 年同比增长 25%，各国央行增持白银（2024 年增持量创历史新高），进一步消耗可交割库存。

③ 交割紧张信号已出现：LBMA 市场的 “现货溢价”（现货价格高于期货价格）持续扩大，2025 年 12 月现货溢价达 3 美元 / 盎司（历史均值 0.5 美元），反映实物稀缺；COMEX 市场多次出现 “逼仓风险”（如 2023 年某机构集中持有交割月份合约，推动价格短期暴涨），银行拆借实物的成本上升。