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与AI、机器人这种强叙事但高分歧的赛道不同，高端护肤品是一个已经被资本市场反复验证的成熟消费赛道。在港股市场， $毛戈平(01318)$ 的成功上市与持续表现，已经为“高端国货护肤”这一细分方向提供了清晰的定价锚和投资范式。

当前市场环境下，资金对“有真实盈利、有品牌溢价、有消费升级逻辑”的公司明显更友好。因此，本次打新的 $林清轩(02657)$ 所处的抗皱、紧致类高端护肤赛道，本身具备稳定需求与较强的抗周期属性，同时叠加国货替代趋势，是一个情绪风险明显低于科技主题的方向。

从赛道层面看，林清轩并不需要“教育市场”，而是站在一个已经被毛戈平验证过的轨道上。

公司定位

从商业模式看，林清轩并非多品牌矩阵型集团，而是一家高度聚焦的大单品驱动型高端护肤品牌。其核心产品“山茶花精华油”自 2014 年起连续 11 年位居中国面部精华油零售额第一，该单品在 2025 年上半年贡献了超过 45% 的收入，构成了公司最重要的品牌与现金流支柱。

这种结构的优点在于品牌认知高度集中、毛利率极高、用户复购强；但同时也意味着，公司在中长期必须持续解决一个问题——如何在不稀释品牌调性的前提下，逐步降低对单一爆款的依赖。因此，林清轩是一家品牌力强于渠道力、产品力强于规模效应的公司，这一点与毛戈平在上市初期的状态非常接近。

基本面判断

从财务表现来看，林清轩的基本面在当前港股打新环境中，堪称稀缺。

公司收入从 2022 年的 6.91 亿元增长至 2024 年的 12.10 亿元，三年复合增长率约 32%，而 2025 年上半年收入已达到 10.52 亿元，同比接近翻倍。更关键的是，盈利能力并未被增长稀释：公司在 2023 年成功扭亏后，净利润快速释放，2024 年净利润达 1.87 亿元，2025 年上半年已达 1.82 亿元。

毛利率长期维持在 82% 左右，这一水平已与国际高端护肤品牌及毛戈平处于同一梯队。在港股新股中，能够同时做到“高增长 + 高毛利 + 已稳定盈利”的公司，本身就不多。从纯基本面角度看，林清轩显然不是“勉强上市”的公司，而是具备主动选择上市窗口能力的标的。

估值判断——比毛戈平高，但未脱离可比体系

估值是林清轩打新中唯一需要冷静对待的变量。按发行价 77.77 港元计算，公司对应总市值约 108–109 亿港元。以 2024 年收入测算，市销率约22倍；以 2025 年年化盈利测算，市盈率约在 25–30倍区间。

这一估值水平，相较港股大部分消费品公司并不低，但在高端护肤这一细分赛道内，是有明确可比对象的。毛戈平IPO的时候估值在20倍以内，但在上市初期，同样享受过显著的品牌溢价与成长溢价，现在的动态市盈率达到了30倍。换言之，市场并非在“无锚定定价”，而是在用毛戈平作为显性参照。

发行信息

从发行结构看，林清轩采用B机制，公开发售比例固定为10%，全球发售总量约1396万股，对应约 27,933 手，属于发行量适中、并不刻意压盘的结构。同时，公司引入 7 家基石投资者，合计认购约44.43%，并设置绿鞋机制，由中信里昂担任稳价人。

值得注意的是，公司流通市值约108亿港元，差不多略高于港股通门槛，为“上市后拉升入通”提供了清晰的博弈预期。从结构角度看，这是一只不容易破发，同时具备阶段性资金推动逻辑的新股。

到底打不打？

林清轩是当下港股打新中少有的“高确定性优质票”，也是当前环境下最优解之一”，但可能不再是神话级机会。

综合来看，林清轩是一家**基本面极强、赛道成熟、品牌清晰、结构合理的新股，**是一只值得认真参与、甚至在条件允许下提高申购级别的标的。在当前港股打新环境中，它几乎具备所有“优质新股”的标准特征：盈利、成长、高毛利、有基石、有绿鞋、有入通预期。

但同时也需要清醒认识到当前环境决定了它更可能成为“班花”，而非“校花”。林清轩面临的主要风险，并不来自基本面，而更多来自市场环境的变化，“时代红利是否还能复刻”。与毛戈平上市时相比，如今港股新股制度已发生显著调整：回拨机制被弱化、孖展杠杆大幅下降，散户在优质新股中的“拿货能力”被系统性压缩。

这意味着，即便林清轩的公司质量不逊于毛戈平，其首日涨幅与中短期收益率（上市后半年），也很难简单复制当年的极端表现。此外，公司股权高度集中于创始人家族，治理结构对中小股东的友好度，仍需上市后持续观察。

发行人是中信和华泰，中信的表现还是加分的。此外发行占比10%，也不是大盘子，因此IPO前期压力也并不算太大。

估值方面来看，林清轩的估值更准确的描述是，已经计入了未 2–3年的成长预期，但尚未透支到极端状态。虽然不是像毛戈平那样捡便宜的标的，但也不是纯靠情绪支撑的高空定价。

当前超购倍数近200倍，最终可能会达到300倍左右，一手中签率可能低于5%，稳中一手可能会在大甲，因此资金充足的可以考虑上乙组。

唯一美中不足的，是消费品仍然还未回暖，社零数据等也未恢复到景气趋势，我本人也并不认为长期（1年以上）持有是个好主意。