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港股，说句实话，谈不上什么全面风险偏好回归。指数是修复没错，但离“闭眼抬估值”那种状态还差得远。

可问题在于——钱从来不是平均分配的。

在一堆“找不到新变量”的板块里，AI、机器人、具身智能，是少数还能被反复讲、反复推演、反复画饼的方向。尤其是海外那边，特斯拉、Figure、1X 这些项目隔三差五就给市场喂一口进展，资本的多巴胺是有持续供给的。

所以你会看到一个现象，港股整体不热，但跟“机器人”沾边的票，讨论度明显不一样。但这里有个前提要先说清楚——卧安机器人没有 18A、也没有 18C。它不是制度红利型公司，没人给它兜底“未盈利也合理”。所以它的定价逻辑只有一条路，成长预期和主题溢价有多少人能买单。

从开放打新来看，它是一个有分歧的标的。

公司定位——一家“系统型智能家庭公司”

如果你用传统机器人公司的眼光去看卧安，大概率会看不顺眼。

从业务本质来看，卧安机器人并非单一硬件厂商，而是试图以“执行型机器人 + 感知与决策系统 + 智能中枢”为核心，构建一个覆盖家庭多场景的系统级智能家庭生态。其产品形态涵盖门锁机器人、窗帘机器人、手指机器人、多功能移动机器人以及智能传感与中枢系统，强调的是跨设备协同与场景联动。

因此，对卧安的理解存在一个关键分水岭：你是否接受“家庭场景下的智能执行设备 + AI 编排”被定义为具身机器人系统。若接受这一框架，其在细分赛道的确具备一定先发优势和规模；若不接受，则容易将其视为“高度包装后的智能家居升级版”。这也是市场分歧的根源所在。

基本面——成长性真实存在，但体量仍处于“早中期”

从财务数据来看，卧安机器人的成长性本身并不虚假。2022–2024 年，公司收入从 2.75 亿元增长至 6.10 亿元，三年复合增长率接近 50%，在硬件与系统型公司中属于明确的高成长区间。2025 年上半年收入同比仍保持 40% 以上增长，说明需求并未出现明显衰减。

盈利能力方面，公司已接近并正式跨过盈亏平衡点。毛利率从 2022 年的 34% 提升至 2025 年上半年的 54%，费用率同步下降，表明规模效应与产品结构优化确实在发生。这是一个“正在变好”的基本面，而非纯讲故事公司。

但必须同时看到，公司的收入绝对规模仍然较小，现金流质量尚未完全验证。2024 年经营性现金流仍为负值，意味着当前盈利更多是会计意义上的，而非完全转化为自由现金流。这决定了它仍属于成长早中期，而非成熟兑现阶段。

估值方面——市场正在为“三年后的可能性”提前买单

估值是卧安机器人最具争议、也是打新决策中最核心的变量。

以发行价区间63–81港元计算，公司对应市值约140–180亿港元。以2024年收入测算，其市销率约为23–29倍，显著高于国内外主流家庭机器人及清洁机器人公司的3–5倍区间。

这种估值并非源于当前盈利能力，而是市场对其“AI 具身机器人第一股”稀缺性的溢价，以及对未来数年高增长的提前贴现。更值得警惕的是，公司上市前最后一轮融资估值约在 40 亿元人民币左右，而 IPO 市值在短时间内大幅抬升，属于典型的“IPO 阶段估值释放”。

发行结构稳定有余，弹性不足

从发行结构来看，卧安机器人采用B机制，公开发售比例固定为 10%，并无强制回拨机制；同时引入7家基石投资者，包括高瓴资本，合计认购约 43.75%，且设有绿鞋机制。

保荐人方面，国泰君安国际历史表现尚可，但华泰国际过往项目波动较大，表现一般，所以首日情绪加分有限。

到底打不打？

从估值上来看，卧安的估值偏高，如果下限定价的话可能还有更多水位，而上限定价则吃得太满了。市场整体也有分歧，有些KOL认为是这一波新股里面最有确定性新股之一，但也有认为家庭场景的机器人并不具有太多炒作空间。

发行比例为10%，并不算很高，有炒作空间。最高17亿的盘子也算中规中矩，比英矽智能少一些，但也是这波里面算大的。当前超购倍数超过80倍，一手8000多港币，中签率应该在10%以下，中签一手估计需要中到大甲组。国君的稳价表现也是中规中矩。

综上，这是一只可能性价比（涨幅）也是中规中矩的票。可以博弈一下“概念热度”，但暴涨预期不高，暴跌也很难（港股通入门级别）。

考虑申购，但首日涨一定会卖（不考虑长持）