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关于周末吴主席的发声，特别关于公募基金的薪酬考核，感觉未来的金融市场，“指数大时代，主动权益只剩下两条路：

一条路是做好预制菜，将行业属性较强的基金工具化，preETF化，当好资产配置的工具人，成为被动资金定价的前站；一条路是做好米其林，追求绝对收益，追求稳定超额，追求与持有人共担收益风险，成为资产配置的非卖品。”截至11月20日，年内离职基金经理人数已增至346位，这一数据已几乎追平2024年全年359位的离职数量，2025年基金经理离职数量或将创十年新高。公募基金的红线彻底改变了昔日这个高薪行业“旱涝保收”的经营模式，公募基金越发指数化，贝塔化，被动化。基金经理的淘汰赛也在新的制度框架下展开，佼佼者离开了，踩红线者被干掉了，留下了大量跟踪指数、提供细分板块preETF的陪跑者，当然，在一个预期收入上有顶可下调的行业，平庸可能并不是一件坏事。

当然，留下来的人怎么做呢？对于我们普通投资者，有什么可以参照借鉴的？

基于公募基金薪酬体制改革的深刻背景，未来的市场生态将从“规模导向”彻底转向“业绩导向”与“基准导向”。在“跑输基准即降薪”的硬约束下，基金经理的风险偏好将显著降低，“有业绩支撑的核心资产”将成为资金避险与进攻的唯一交集。

以下是基于这一逻辑延伸的深度分析，重点梳理在AI科技主线下，哪些具备真实业绩兑现能力的资产将成为新一轮“抱团”的核心。

一、 机制变革重塑抱团逻辑：为什么必须是“有业绩”的股票？

2025年的薪酬改革引入了不对称的惩罚机制（跑输基准超10%且亏损则降薪），这迫使基金经理在构建投资组合时必须遵循两条铁律：

1.  基准锚定： 必须重仓业绩比较基准（通常是沪深300、中证500或特定行业指数）中的高权重股，以控制跟踪误差，防止业绩大幅偏离。

2.  业绩安全垫： 必须剔除纯讲故事、无利润释放的“伪成长股”。因为一旦市场回调，无业绩支撑的股票跌幅最深，极易导致基金净值崩塌从而触发降薪红线。

因此，未来的“抱团”不再是资金推动的估值泡沫，而是基于“业绩高增长+基准高权重”的双重确认。

二、 核心抱团阵地一：AI算力“硬业绩”链条（确定性最高）

在AI科技领域，上游算力基础设施是目前唯一业绩已经兑现，且持续超预期的细分赛道。这是基金经理为了保住业绩必须配置的“压舱石”。

*   光模块（CPO）——业绩爆发最强劲的板块

    逻辑： 作为AI数据中心建设的刚需，光模块是典型的“卖铲子”生意，业绩增速与全球AI资本开支直接挂钩。

    核心标的： 中际旭创、新易盛、天孚通信。

    业绩验证： 根据最新财报数据，中际旭创、新易盛等龙头企业的归母净利润同比增速高达355.7%甚至更多，且估值（PE）已回落至30倍左右的合理区间。这种“高增长+合理估值”的组合，是基金经理在考核压力下最理想的配置对象，目前全市场已有超1500只基金集中持有此类标的。

*   国产算力芯片——从“概念”到“扭亏”的质变

    逻辑： 在地缘政治背景下，国产算力不仅有政策底，更迎来了真实的订单爆发。

    核心标的： 寒武纪、海光信息。

    业绩验证： 寒武纪等龙头企业已实现从巨额亏损到盈利的惊人逆转（如归母净利润由亏损5.3亿转为盈利10.4亿）。对于机构而言，企业一旦跨过盈亏平衡点，其利润弹性将极大，且具备极高的稀缺性，是必须重仓的战略性资产。

*   服务器与硬件配套——稳健的业绩释放端

    逻辑： 伴随算力需求激增，服务器、PCB（印制电路板）等硬件环节订单饱满。

    核心标的： 工业富联、沪电股份、胜宏科技。

    业绩验证： 这些公司背后站着超过1000只公募基金，持股占比极高。它们不仅业绩稳健，而且在指数中权重较大，配置它们既能享受行业红利，又能有效控制与基准的偏离度。

三、 核心抱团阵地二：港股互联网“核心资产”（性价比最高）

随着互联互通的深化，港股互联网龙头已成为公募基金（尤其是沪港深基金）不可或缺的配置方向。它们是“有业绩、低估值、高回报”的典范。

*   逻辑：

    1.  极低的估值与极高的股东回报： 相比A股科技股，港股互联网巨头估值更低，且通过大规模回购和分红注销股本，直接提升ROE（净资产收益率），这对于追求绝对收益考核的基金经理极具吸引力。

    2.  AI应用的最佳载体： 无论是大模型应用还是流量变现，互联网巨头拥有最丰富的数据和场景，是AI技术落地的首选平台。

*   核心标的： 腾讯控股、阿里巴巴、美团、快手。

    资金行为： 数据显示，主动权益基金正在大幅加仓这些标的，腾讯、阿里等公司已进入公募基金前20大重仓股之列。这表明在薪酬考核压力下，基金经理倾向于抱团这些“跌无可跌”且具备强大现金流的资产。

四、 核心抱团阵地三：半导体与端侧AI（景气度上行）

除了算力，半导体周期复苏和端侧AI（AI手机、AI PC）的换机潮也是业绩兑现的另一条主线。

*   半导体自主可控

    逻辑： 全球半导体销售额回升，叠加国产替代加速，半导体设备和制造环节业绩确定性高。

    核心标的： 中芯国际、北方华创。

    业绩验证： 基金经理普遍看好中国半导体产业长达数十年的高速发展期，认为其将重塑全球产业链利润分配。中芯国际等代工龙头在产能扩张和利用率提升下，业绩弹性逐步显现。

*   端侧AI（消费电子）

    逻辑： AI大模型正从云端走向终端（手机、PC），带动新一轮换机需求，相关产业链公司业绩有望超预期。

    核心标的： 立讯精密、小米集团。

    业绩验证： 随着AI终端渗透率的提升，消费电子行业进入补库和需求复苏周期，相关龙头企业的业绩增长逻辑清晰，符合基金经理对“1-N”成长期资产的偏好。

五、 总结与投资启示

在薪酬体制改革的倒逼下，公募基金的“抱团”行为本质上是一场“对确定性的集体追逐”。

1.  选股标准巨变： 以后买股票，首要看业绩兑现度（PEG指标）。纯粹靠PPT讲故事的AI概念股将被机构抛弃，而“算力基建（光模块/芯片）+ 互联网平台（港股）+ 半导体复苏”这三条有真实业绩支撑的线条，将是机构资金最拥挤、也最安全的去处。

2.  跟随策略： 对于个人投资者而言，紧跟这轮“业绩抱团”最简单的方式，是关注那些重仓上述核心资产的ETF（如人工智能ETF、恒生科技ETF）或绩优主动基金。因为在新的考核机制下，这些核心资产不仅是基金经理的“饭碗”，也是未来市场超额收益的主要来源。