恒生科技指数等待流动性的拐点
距离今年结束还有3个星期，从港股互联网股业绩后来看，互联网公司都能交出一份好的业绩，互联网股的龙头公司还是便宜的，只是在最近市场风险偏好降低的情况下，市场没有多大的反应。
但上周美股已经有不错的反弹，标普500距离创新高也就2-3个点，市场的风险偏好已经有明显的回升，过两天美联储的降息落地后，需要观察下美联储会放出什么信号，如果是鸽派信号，那可能市场会继续向上。
目前市场的预期里，预计美联储表态会是偏鸽派的，有利于市场的温和上涨。
所以，港股作为对风险偏好敏感的市场，若后天美联储的发言表态不强硬，那前段时间调整的跌幅有望迎来修复。而港股反弹时，还是恒生科技指数ETF（513180） $恒生科技指数ETF(513180)$ ，恒生互联网ETF（513330） $恒生互联网ETF(513330)$ 的确定性要更高。
市场流动性的新变化
自从10月底以来，市场投资者的风险偏好降低，全球风险资产承压，标普/纳指/恒科从高点的最大跌幅分别达5.1%/7.3%/12.6%。
中金认为，背后的原因除了AI泡沫的担忧，宏观上的影响是回购市场流动性紧张、美联储降息预期摇摆等因素导致的流动性扰动。另外，美联储降息预期一直在反复摇摆，也影响了市场的走势。
那对于目前的市场，尤其是对流动性敏感的科技股而言，要想有所突破，要么靠AI产业趋势有新的突破，要么需要流动性的明显改善，美股和港A都是如此。因此，在AI泡沫担忧还争论不断没有定论的环境下，流动性的变化无疑成为短期影响市场的一个重要变量。
对于美联储接下来能否降息，中金认为美联储需要降息，原因有几点：
1.目前美国利率偏高，传统需求一直受压制是不争的事实，ISM制造业PMI已连续 8 个月处于萎缩区间，11 月ADP就业人数减少 3.2 万人，创 2023 年 3 月以来最大降幅，消费者信心指数 8-11 月连续 4 个月下跌。
传统需求受压制根本原因在于融资成本过高，居民端抵押贷款利率自 2024年 11 月后维持在租金回报率上方，直到 9 月降息后再度回落，企业端工商业贷款有效利率（6.13%）仍高于除信息技术外的行业投资回报率（5.71%）。
2.从4月份对等关税以来，市场对通胀的担忧就没有停止过，但这两个季度的通胀数据反复证明，关税对通胀的影响没有担心的那么大，原因就是传导慢且分摊比例小。
根据中金的测算，美国消费者承担关税的成本比例仅11%，美国通胀明年一二季度将逐步见顶，明年一季度美国CPI同比或从3.1%回落至 3.0%，核心CPI同比维持在 3.3%，基准情形下不会对美联储降息带来太大阻力。
3.但不需降很多：基准情形下再降 3 次可使融资成本与投资回报率打平。从利率回归中性角度，当前美国实际利率和自然利率差距 74bp，再降 3 次 25bp可使融资成本与投资回报率打平。
总的来说，中金认为在美联储12月降息后，明年依旧会继续降息，幅度不会太大，但也对市场的流动性有利。
反映到中国资产上，港股相比A股受外围流动性影响更大，尤其是与美股联动较大的成长风格逻辑也是类似，交易逻辑类似。因此，我们关注恒生科技的话，美联储如何引导美股的走向，这还是很重要的因素。
可以说，美联储表态对市场的影响非常大。从这轮回调来看，恰好这轮美联储放鹰和放鸽就对应着美股的高位和低位。
10月底时，美联储放鹰称接下来可能不会降息，12月降息变的模糊，所以市场开始跌；反之，跌到11月21日，美联储出来放鸽说12月还是需要降息，市场立马反弹至今。
所以，若美联储宣布扩表，幅度超出市场的预期，那流动性和风险偏好受提振，利好美股和港股；若代表trump阵营的话赛特提名新主席后超预期鸽派，那也利好风险资产。
再回到港股的讨论里，从最近南向资金的动向来看，依旧在持续净流入港股，而最近20个交易日已经增持了不少恒生科技的龙头公司。
例如，阿里近20日净买额超215亿港元，小米净买额117亿港元，美团净买额26亿港元。
在业绩后，港股龙头权重股里也开始了回购，前段时间恒生科技的下跌，其实更大的拖累项是小米，但目前小米已经跌的足够多了，而且小米出来回购，给到市场信心。
以及，最近腾讯的大股东Naspers提到仍然看好腾讯，市场解读为有可能大股东会放缓减持腾讯的速度，而腾讯继续回购，为市场带来有力的支撑。
用小程序“红色火箭”看，虽然最近在调整，但恒生科技指数ETF（513180）的基金份额一路从505亿/份增长到接近650亿份，说明市场大多数资金仍在逢低买入。
所以，恒生科技指数这轮还没涨，但这底部区间应该已经形成了，接下来当市场的流动性进一步放松后，恒生科技指数ETF（513180）有机会得到更好的表现，恒生互联网ETF(513330)也同样，现在回调后还是值得关注的，市场的担忧已经在发生转变。
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