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今天12月的第一个交易日，A股港股上涨，上证重返3900点。市场延续上周的风格，整体较为平淡。两市成交额1.87万亿，有所回升，总体还处在这样一个平静期。

从资金的角度看，今年A股港股较比前几年大熊市都有着非常好的表现，基金、机构的全年目标可能在九月底前就已达成，换我可能也躺平了，留点力、留些上涨空间给明年。在牛市里，年终岁尾，资金会重点考虑如何布局新的一年。这个月有经济会议，很重要，将决定后续市场的方向。现在大盘接近4000点，老美降息、国内宽松都将持续，资金很可能也会打出提前量，本月的后半段可能就会有异动，为明年初的春季行情布局。

下面我们借着上周五美团的财报和业绩会，聊这样一个高值博率的机会。

• 首先兴哥原话“外卖业务的亏损在三季度已经见底”，这是整个业绩会最有价值的一句话，可以说给市场吃了颗定心丸，未来公司会减亏、会扭亏，总之，财务层面最黑暗的时刻已经过去。

• 兴哥还提到“价格战没有创造价值，不可持续，无意参与价格战”，这与两天前阿里高管在业绩会上的表述遥相呼应。算是外卖行业的两巨头的一种默契，补贴大战结束将是大势所趋。

• 实付超过30元的订单有70%以上的份额。这可以看作是美团“秀肌肉”的体现。要知道原来两家的市占率是：美团70%、阿里30%；目前三家的市占率是：美团50%出头、阿里40%出头、京东个位数。说明美团被抢走的大多是低客单的“羊毛党”，更多真正有价值的核心用户还在美团这边。

• Keeta香港业务在今年10月已实现盈利。外卖业务出海，香港市场29个月时间盈利，比计划提前了7个月，属于意外之喜。说明出海的逻辑完全可以跑得通，像中东、海湾国家那边外卖行业利润率更高，未来完全有赚钱、甚至是赚大钱，出海的想象空间无限。

除了积极的方面外，也还有一些隐忧：

• 因为专注外卖大战，美团的到店团购和酒旅业务被抖音偷家。

• Keeta刚刚进入巴西市场，在巴西的面临竞争会比前面的HK和中东要激烈许多，新业务在Q4的亏损有可能放大。

• 腾讯的第一大股东南非报业会减持此前分红来的美团股份，带来一定抛压。

• 出于战略等因素，国内的补贴大战不会立刻彻底结束，尽管补贴力度会减小，但还将持续下去，持续多久还是未知数。当然也不排除之后还会有小规模、阶段性的激战。所以，美团利润想回归到大战前仍有较长的路要走。

上边聊了这么多，有积极的一面，也有隐忧的一面，但星河认为总体来看还是机会远大于隐忧的。只要能确定补贴大战最激烈的一段（像今年暑期那会儿）过去了，其他的就都不是问题，这点阿里也清楚，固然家大业大也不是无限子弹，AI也要花钱况且还得谨防抖音和多多偷家。像到店团购、酒旅这块，激战结束后，美团便有更多精力来运作了，而到店酒旅的行业渗透率低、成长空间很大，美团深耕多年，未来无疑依然会是公司利润的一大来源。

展望一下估值，如果接下来几年美团平均日单量能达到8500万（含闪购），UE（单均盈利）0.6~0.8元（补贴大战前，美团就已做到了单均0.9元），年利润可达200~250亿，到店酒旅这块年赚250~300亿，核心本地商业一年就有着约500亿的利润，对应20倍PE，这就万亿市值了，如果出海扩张和无人配送这两大彩蛋能有所突破，配合行情好、情绪佳，给到1.5万亿或更高也是有可能的。

还有一点，就是大家之前聊的比较多的护城河的问题。像阿里、京东这样的巨头砸了这么多钱，最终美团还是保持住的行业地位，那护城河就显而易见了。未来也很难再有谁来冒犯了。而美团经历这么一战，未来出海遇到的外敌，与阿里相比也都是小场面了。

所以，星河个人认为现在的美团是一个值博率非常高的机会。假设公司重返万亿市值，对应股价163，相较现价就有一半以上的涨幅。在牛市的上半场，美团给港股拖后腿了，但接下来在牛市的下半场，美团很可能是大幅跑赢大盘、贡献涨幅的那一个。

有值博率高的机会我们当然不会放过。当然以上仅代表个人观点，不见得一定对，可以留待以后用时间来检验。

今天就这些，继续看吧，等量能早日重返2万亿+。

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