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这是笔者对美团Q3的业绩简评，长文点评预计在本周日推出（如果没有意外的话，也有一定可能延迟到周一），敬请期待。

因为只是简评，所以就简单说下，全文预计不超过1500字。

先说业绩，本季度美团业绩整体低于预期。

营收955亿，低于彭博一致预期的976亿。

非国际会计准则下净利润-160亿，不及彭博一致预期的-139亿。

核心本地商业营收、利润以及新业务营收均不及市场预期，唯独新业务利润超过预期。

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上个季度开始，美团不再公布季度即时零售数据，据我们了解，三季度美团即时零售日均大量约1亿单，阿里即时零售约8000万单，京东在1000万-1500万区间。

美团去年三季度即时零售日均单量约7700万，本季度单量大幅增长，但增产不增收，这充分反应了行业竞争的残酷性。

以核心本地商业维度来看，配送服务收入不仅没有同比上升，反而下降了17.1%，主要是因为剧烈竞争之下，许多原本可以收取配送费的订单都采取了免费配送策略，平台无法从消费者手中获得配送收入——平台的配送收入通常由商家和消费者共同承担，商家配送费照出，消费者免单。

佣金收入增速1.1%也远远低于单量/GTV增速，主要因为补贴加剧，通常情况下佣金收入以优惠后实付金额为基数抽佣，这部分收入也大受影响。

营销服务收入同比仅增长5.7%，也大幅放缓，反应激烈市场竞争下，商家实际上并没有获得实质性收益，被动参与了更多消费补贴，自然会降低主动营销的力度。

本季度新业务的佣金收入达到16.3亿，同比增长101%，固然有基数上升的因素影响，但在这个体量就开始增速放缓，说明国内惨烈的市场竞争，也一定程度上影响了Keeta的扩张力度，虽然并不明显，但仍有一定的影响。

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本季度美团整体收入955亿，同比仅增长2%，其中核心本地商业营收674亿，同比下降了2.8%，这是疫情以来首次，也是美团成立以来除疫情外的第一次负增长，同样反映了市场竞争烈度。

新业务季度营收280亿，同比增长15.9%，这里面有美团优选业务调整的部分因素，也有Keeta受制于国内惨烈竞争小幅降低投资力度的因素。

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这也是为什么，三季度新业务的利润表现是超预期的，季度仅亏损13亿，环比缩窄6亿，利润率-4.6%。

而且小象、快驴等零售业务在强劲增长的同时维持了不错的UE，本季度有可能是小幅盈利的，优选因为业务调整也缩窄了亏损，主要的亏损来自Keeta扩张。

核心本地商业本季度经营亏损140.7亿，利润率-20.9%，到店酒旅预计盈利在60亿左右，意味着美团即时零售业务本季度亏损在200亿左右。

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作为对比，阿里即时零售业务本季度亏损预计在350-400亿区间，京东外卖亏损150亿左右，按照各自的日均单量计算，美团即时零售单均UE大约-2.17，阿里单均UE大约-5.1（取中间值375亿亏损计算），京东单均UE大约-13。

之所以出行巨额亏损，除了大量补贴造成增产不增收，另外就是成本、营销猛增。

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本季度美团毛利率26.4%，主要因为剧烈竞争之下，骑手补贴增加推升了履约成本，美团的骑手补贴不是简单的单均履约费用增加，还包括社保开支增加、骑手之家、旅游补贴、高温补贴等各种福利支出。

如此微薄的毛利之下，营销开支猛增了163亿，同比增长90.5%，同期阿里的营销开支增加了340亿，京东增加了111亿。

受上述因素影响，本季度美团的经营性现金流录得负数，具体为-221亿。

接下来我们说说行业，一言以蔽之，经过近一年激战，外卖行业已经夷为焦土。

2024年Q3的时候，美团即时零售日均单量大约7700万，饿了么大约2600万，全行业大概就是1.05亿水平，今年Q3全行业日均单量上升了大约80%，提升到了1.95亿左右。

代价是，外卖三巨头合计亏损约700亿。

请注意，这些只是亏损，并不是投入，去年三季度全行业盈利还有大约150亿呢，意味着全行业一个季度干进去约900亿，创造了多少新增收入呢？

阿里即时零售收入同比增加了86亿，美团核心本地商业同比下降20亿，考虑到到店酒旅高低能增加个25亿左右（以15%左右增速计算），那么美团即时零售收入就下降了大约45亿，京东新业务同比新增105亿收入，外卖最多也就55亿（去年为0），毕竟以他的日单量，季度GTV也不过250亿左右，那么全行业新增的收入就是96亿左右，不到100亿。

多花900亿，只赚回来96亿，全行业亏损700多亿，只是创造了单量猛增80%的虚假繁荣。

什么是价值毁灭？这就是价值毁灭。

正常来说，这样的情况无以为继，竞争会立即停止。

但是，事情可能不会那么简单，因为许多人仍寄希望于外卖与电商的交叉协同，如果外卖亏的钱能通过电商赚回来，那就当市场营销预算转移好了，反正电商行业一年也要干进去2000亿+的市场营销。

不过，从目前的数据来看，交叉协同这件事越来越玄乎。

首先，三季度这样的外卖旺季，京东陡然缩减投入，宁可单量蹭蹭蹭往下掉也坚决降低外卖投入，就说明了他们觉得协同效果堪忧。

其次，京东最近推出了京东外卖独立APP，如果协同性真的很好，那么应该用京东一个旗舰APP，而不是另起炉灶。

从阿里的财报来看，外卖引流更多是增加了淘宝日活、月活，对电商GMV、营收的推动仍没有看出来，本季度阿里核心中国电商CMR增速10%，但更多是货币化率提升驱动，也就是说GMV增速肯定低于5%，仍然落后于行业均速（6.5%），而电商CMR总共也只增加了79亿收入，大部分还来自货币化率提升，这个账还没算过来。

基于上面所有这些因素，我个人的判断是，外卖大战会逐季放缓，大概率，真正的调整会出现在2026年4月份，届时我们可能会看到真正的变化发生。

也正是因为这个，我认为本季度美团业绩全面不及预期的影响非常微弱，机构并不在意这些，人们真正在意的，是外卖大战会不会结束，以及何时结束。

曙光将至，未来已来。 $美团-W(03690)$