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最近从一线调研回来，关于机器人的产业，我想先说一个大的结论：人形机器人的泡沫在未来两到三年必将被挤破——出现大规模的企业破产、欠债、高库存。

上周，我与一位专注机器人赛道的一级市场投资老友吃饭。他坦言，他们现在异常冷静，因为看到今年下半年太多同行机构疯狂涌入这个赛道，导致竞争白热化，新一轮的泡沫正在形成。

“这个泡沫比AI叙事的泡沫还要大。”他说，“毕竟AI我们每天都会用两三次，但一个只会唱歌跳舞、手脚不灵活的人形机器人，它能做什么？如果不能做家务，只是个摆设，那它的价值在哪里？”

高盛报告揭示的残酷真相

高盛的最新报告给出了几个关键结论，我将其提炼为三点：

第一，产能严重过剩。中国机器人供应链企业规划了年产10万至100万台的庞大产能，但没有一家获得大规模确定性订单。这意味着什么？意味着大家都在凭想象扩产。

第二，估值完全脱离现实。约60%的机器人公司估值超过营收的100倍，这个数字甚至超过了1999年互联网泡沫时的水平。

第三，技术瓶颈难以突破。当前最先进的机器人，其动作成功率仅为80%-90%，而工业场景要求的是99.999%的可靠性。这中间的差距，不是靠融资就能弥补的。特斯拉的差异化之路：为何我说它没有泡沫当大家都在追逐泡沫时，我的重仓股特斯拉选择了另一条路。

首先，特斯拉机器人是自产自用。Optimus的首要目标是替代特斯拉工厂里的重复性劳动，这是一个真实存在的需求，而不是凭空想象出来的市场。

其次，马斯克把问题想得很明白。为什么他在三季度财报中要重点讲灵巧手？因为灵巧手是实现工厂自动化的关键。在中美供应链可能脱钩的背景下，海外高昂的人工成本将成为制造业的致命伤。

最重要的是，特斯拉在打造一个完整的闭环：从芯片（Dojo目前更新到AI5芯片）、数据（数百万辆特斯拉车辆）、到算法（全自动驾驶系统），特斯拉构建了其他公司难以企及的技术壁垒。

历史不会重复，但会押韵：1990年互联网泡沫的启示

回顾1990年的互联网泡沫，有一个经典案例值得深思。

当时有一家公司叫Webvan，它试图通过互联网改变生鲜杂货行业。在泡沫巅峰时期，它的估值高达12亿美元，融资超过4亿美元。但最终，它在2001年破产。

为什么？因为它太超前了：当时的互联网普及率不够，物流基础设施不完善，消费者习惯尚未形成。更重要的是，它过度扩张，在证明商业模式可行之前，就投入巨资建设仓储设施。

今天的机器人行业何其相似：技术尚未成熟，需求尚未验证，就已经开始疯狂扩张。

但历史也告诉我们：泡沫终将过去，留下遍地黄金。

那些在互联网泡沫中幸存下来的公司，比如亚马逊，最终成为了巨头。关键不在于是否经历泡沫，而在于能否在泡沫中保持清醒，在泡沫破灭后抓住真正的机会。

对于投资者来说，我们要做的不是远离泡沫，而是理解泡沫、利用泡沫，在泡沫巅峰时全身而退。

当下的机器人赛道，就是这样一个局面：看得懂泡沫，就能迎风而上；看不懂泡沫，必将摔得粉碎。

我的选择很明确：远离那些只会跳舞的机器人，拥抱真正解决问题的特斯拉。因为在制造业的未来图景中，灵巧手比跳舞的腿更有价值，稳定的产出比酷炫的表演更受欢迎。

在所有超出常识的繁荣背后，都藏着同等规模的危机。在机器人这个赛道，活下来的不会是最大声的，而是最扎实的。