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蔚来刚刚公布了其2025年第三季度的财务业绩，并与市场进行了沟通。每次看蔚来的财报，我习惯不仅仅盯着那几个核心数据，更看重管理层在电话会议中透露出的对未来发展的信心和具体路径规划。这份财报看下来，我感觉蔚来正在进入一个更加务实、也更注重发展质量的阶段。

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核心财务指标稳健向好，创下新高

先来看最硬核的财务数据。三季度，蔚来的汽车交付量达到了87,071台，同比增长超过40%，这是一个历史新高的成绩。这意味着公司的产品在市场端的接受度持续提升。

反映到营收上，三季度总收入为217.9亿元人民币，同样创下历史纪录，同比增长16.7%。更为关键的是，公司的盈利能力在持续增强。三季度综合毛利率达到了13.9%，整车的毛利率更是达到了14.7%，这两项都是近三年来的最好水平。德意志银行在研报中指出，蔚来三季度毛利率改善强劲，并有望在第四季度达成核心业务盈利目标。 毛利率的稳步提升，说明公司在供应链管理、成本控制以及产品结构优化方面见到了实效。

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此外，公司的现金状况也得到了显著改善。截至三季度末，现金储备达到了367亿元，环比大幅增加了近百亿。更重要的是，本季度实现了正向的经营性现金流和自由现金流。这对于一家仍处于扩张期的企业来说，是一个非常积极的信号，意味着其自身的“造血”能力正在增强。

产品矩阵发力，未来增长路径清晰

这份财报的亮眼表现，离不开其清晰的产品战略。目前，蔚来已经形成了由蔚来品牌、乐道品牌和萤火虫品牌组成的多品牌矩阵。三季度，除了蔚来品牌贡献了稳定的3万多台交付量外，新品牌也开始强势发力：乐道品牌交付了近3.8万台，萤火虫品牌也交付了1.25万台。特别是乐道L90，上市86天交付即突破3万台，显示出在主流家庭市场的巨大潜力。

在电话会议中，管理层对未来的产品规划给出了明确的指引。李斌表示，基于当前的产品布局，公司目标在明年上半年的某个月实现月销5万辆。为了支撑这一目标，蔚来将在明年推出三款大尺寸新车型，其中第二季度两款，第三季度一款。中金公司也指出，蔚来拟于2026年推出ES9、ES7及L80三款SUV车型，将进一步巩固其在纯电大车细分市场的竞争力。

在盈利前景方面，管理层表达了强烈的信心，目标在今年第四季度实现盈利，并在明年达成全年Non-GAAP口径下的盈利。摩根大通同样看好其盈利前景，认为蔚来有望在四季度实现盈利，并预计2026年将迎来盈利拐点。 这份信心的背后，是公司对纯电市场，尤其是高端和大尺寸纯电市场渗透率快速提升的判断。李斌分享的数据显示，当前纯电车型的增长势头明显强于增程和插混车型，这为定位高端的蔚来品牌提供了有利的行业环境。

技术积淀与全球视野构筑长期壁垒

除了眼前的业绩，我更关注蔚来在技术和全球市场方面的长期布局。在技术层面，李斌透露，公司正在与合作伙伴探讨，希望将自研的辅助驾驶芯片开放给行业使用，甚至拓展至机器人等非汽车领域。这背后反映的是蔚来在核心技术研发上投入所带来的潜在价值外溢。如果能成功实现技术输出，不仅能够摊薄研发成本，更能开辟新的收入来源，这无疑会增强其商业模式的韧性。

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在全球市场方面，蔚来的出海战略显得更加清晰和务实。李斌提到，在海外市场，公司将采取与国内相反的品牌导入顺序：先推出定位更亲民的萤火虫品牌，再逐步引入乐道和蔚来品牌。这种“由下至上”的策略，更符合海外市场的开拓规律，有助于逐步建立品牌认知和渠道网络。萤火虫将成为近期出海的重点，而乐道车型也将进入全球市场，这为蔚来打开了更大的市场天花板。

在研发投入上，公司表示将继续保持强度，但会更注重效率。李斌强调，不会“力大砖飞”，而是会聚焦于算法和数据的使用效率，追求更高的投资回报率。这种务实的态度，对于现阶段的蔚来而言，是更为健康和可持续的。

综合来看，蔚来的这份三季度财报，无论是在交付、营收、毛利率还是现金流方面，都传递出积极的信号。公司不仅在本季度取得了创纪录的运营业绩，更重要的是，通过多品牌战略、清晰的产-品规划、技术潜力的释放以及差异化的出海路径，为其未来的持续增长描绘了一幅清晰的蓝图。瑞银（UBS）也在报告中肯定蔚来战略重心已成功转向盈利能力和成本控制，市场关注的盈利问题，也看到了在望的曙光。当然，目标的实现仍需一步一个脚印地去执行，但至少从这份财报来看，蔚来正走在一条正确且更加扎实的道路上。

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