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截至2025年11月下旬，Meta股价在2025年Q3财报发布后的一个月内下跌幅度已达到20%，表现大幅弱于其他蓝筹股。仿佛正在重演2022年初Meta第一个财报日后的熊市走势。

众多分析师在2025年Q3财报日之后的两周内一阵解读，为Meta股价下跌凑足理由、争取逻辑自洽。

事后从财报数字中挖掘Meta为何大跌，当然是分析师们的职责所在。但如果对比Meta与其他几家蓝筹巨头的财报，分析师们挖掘财报数据去解释Meta下跌，显得有些双标。例如，最新的资讯统计表明几乎所有参与AI 算力军备竞赛的科技巨头都在大幅扩大发债规模，且迟早会面临AI工厂资产折旧，而且《大美丽法案》中对于科研减税的新条款适用于大部分美股科技公司，很多科技公司都可以对[延迟估值资产]计提估值准备金作为一次性税务影响，如果把分析师们用来解读Meta的Q3财报数据的挖掘逻辑例放在其他几家巨头们的财报和股价表现上，是解释不通的。

另外，从财会的角度思考，当下时间节点，美国国债利率与企业债利率的利差降到历史低位的1.4%。

美国10年期国债与投资等级公司债利差走势图

且本轮降息周期的降息速率大概不会太快（这已经被近期股票市场走势所反映），大企业选择在此时发债是非常划算的，符合大企业的利益，然而股票市场却表现出对发债的恐惧。

结论：Meta财报日后跌跌不休的走势就是因为市场的恐怖记忆，轻则用避害倾向的肌肉记忆形容，重则用创伤性记忆形容。

生物学中肌肉记忆是内隐记忆的一种，它指的是在一段时间内重复做出一个动作后，大脑会记住这一动作，使人在无意识或不用多想的情况下也能做出同样的动作，形成条件反射。

创伤性记忆则是经历再体验，无论被侵入的是记忆、梦境还是行动，伴随的情绪强度都正如创伤性事件发生时一样，受创伤者会持续地受到恐怖与痛苦的折磨。

而在资本市场中，同样存在群体性的肌肉记忆行为，且产生记忆的所需重复次数更少。

如果是非常惨烈的大规模杠杆爆仓事件，不排除一部分资金会形成创伤性记忆。

在一件事发生时，比如Meta的财报发布会，绝大多数资金根本没有时间和足够的依据去像做课题研究一样去给出论文般的论证的，其中相当大一部分资金会根据自己的历史记录去查找主观上类同的案例做出反应，甚至只是用条件反射做出决策，财报季里，大到量化机构，小到个人投资者，就是根据过去的记忆和经验拟合结果做出第一反应。而且当下的主流量化交易机器人会很容易把这种财报及发布会的特征与2022年初的那一次Meta下跌的催化剂进行近似度匹配。

Meta在该财报季的财会策略和发布会表现，对于股龄满5年的投资者来说，Meta在该财报季的财会策略和发布会表现，在第一时间唤醒的肌肉记忆，就是2022年2月1日Facebook发布2021年Q4财报的场景。当时Facebook因为大幅扩大资本支出，净利润甚至出现了同比下降8%，明显低于当时的市场预期，而就在不够理想的财报发布会上，扎克伯格 还喊出未来将进一步扩大资本支出进军元宇宙业务，并且还准备把公司名字从Facebook改为代表元宇宙的Meta，于是便有了现在的Meta。

2022年1月至2023年10月的Meta 周k线图，2022年的算是Meta股民最艰难的一年

之后的事，过来人都印象深刻，Facebook股价在财报日之后一周，股价从310跌至约230美元。而且正巧又在3周后遇到了俄乌战争爆发，引爆通胀螺旋的概率攀升，美联储加息周期的预期延长，美股转入熊市，Facebook股价一路下跌，最低在2022年9月跌到88美元，属于膝盖斩，现金奶牛式的蓝筹股出现如此急跌过程，最近20年来实属罕见。当Meta摆脱熊市在2023年突破400美元之后，很多长线投资者都在为当初恐慌下卖飞Facebook(Meta)感到懊恼，深感当时在舆论氛围渲染下，自己的判断力也被其他人的群体主观意识遏制。

正是当年的股价膝盖斩，让如今市场上一部分做空资金嗅到了机会，利用市场的肌肉记忆甚至创伤性记忆去获取做空利润。美联储多位官员在最近3周内陆续对12月降息表示质疑，与2022年初的美联储转鹰的情景再度近似拟合，仿佛熊市情景复现，更大程度唤醒了市场的恐惧肌肉记忆。虽然如今处于降息大周期，与2022年情况有区别，但是诸多场景特征的相似之处，依然产生巨大的感官冲击力。

Vix指数在一个月内有9个交易日触及20以上，市场的恐慌与担忧足以让一部分资金联想起2022年鹰满天飞的场景

Meta的2025年Q3利润大幅下跌83%，降幅比3年多前更夸张，但原因完全不一样，这次是Meta主动使用了财务手法将过去相比《大美丽法案》通过后多预付的税费计提减值处理，对于当下的现金流没有任何影响。甚至有网友们怀疑Meta此举就是为降低账面利润以进行合理避税，从而攒下更多的现金流用于未来的AI 军备竞赛。

科技股投资者对Meta扩大资本支出的质疑行为在逻辑上自相矛盾，只能说是符合人类情感深处的恐惧情绪而已。

1. 如果AI浪潮的底层逻辑成立，也就是AI是下一轮生产力变革的基础，那么现在上位的科技巨头们必须扩大AI领域的开支，防止掉队，防止在新时代的竞赛中落于下风。就好比现在市场中巨头们的AI领域开支增加，被业界大佬们称为：“这不是关乎企业收益，而是关乎存亡。” 倘若这话显得有点极端，那么另外一句似乎更加中肯：“科技企业不敢承担风险，对该企业来说本身就是最大的风险。”

2. 如果AI浪潮是伪命题，不应该扩大AI领域的资本支出，那么这轮牛市的地基就是有问题的，现行的资本市场估值底层逻辑就错了。万一AI浪潮哪天被证明为伪命题，其实Meta这样的科技巨头会最先嗅到人类技术探索的转向信号，会在第一时间暂停AI相关资本支出。

其实能成长到万亿美元以上市值的蓝筹股们，哪一个不是在历史机遇中全力以赴的？如果在时代趋势下为了节省现金流还畏畏缩缩，基本上在技术变革成型时，就逐渐被淘汰了。历史上衰颓甚至倒下的科技寡头们，在其原有的技术细分领域已经很难被挑战了，基本都是在后来的技术变革时刻被降维打击而倒下的。这也正是巴菲特很少买科技蓝筹的原因，若不是芒格的坚持，恐怕他连Apple都不买，按照巴菲特的理念，这种技术变革的不确定性，无法让他确信该股票的安全边际。

当下的科技大厂都有这种不确定性催生的焦虑，或主动，或被动，趋势都是去扩大AI领域资本开支，去探知前沿技术的不确定性，任何路线成功也好失败也罢，总想付出高成本探索并摸清答案，而且这个过程会持续多年。

即想投资标的获得划时代的技术突破又不想其大幅扩大资本支出，本质就是“既要又要”的贪婪矛盾体

倘若站在大厂高管们的博弈场景去思考：“加码投入到AI军备竞赛中，如果AI变革是真命题，那么高额付出是必要且正确的，不付出就会被淘汰，如果AI变革是伪命题，那么各大竞争对手们都是白忙一场，自己也没输。”

尤其是当下市场意识到AGI的路线图逐渐由GPT时刻的狂热乐观逐步转向理性谨慎（越来越多的人感觉到Transformer架构还不足以实现AGI，可能还需要至少一次的技术变革），市场潜意识里已经在为全行业漫长而庞大的AI资本支出进行重新定价。

有句古话叫做“好事多磨”，其人文哲学层面和自然科学层面的底层逻辑是：实现大幅的熵减必然需要做大量的功，其中难免有无用功。

若用居安思危的心态去思考，可饮用另一句古话：“逆水行舟，不进则退”，其人文哲学层面和自然科学层面的底层逻辑是：要想防止熵增都必须不停地做功。

熵增

如果说AGI时刻是决定未来科技行业格局的重组时刻，那么想在这轮重组时刻不被淘汰出局，庞大的AI资本支出是必要条件。

就笔者的田野调查结果，在对Meta在Q3财报中扩大资本支出所导致的股价下跌感到恐惧的股民中，并没有发现质疑AI浪潮的人。所以这种下跌抛售的恐慌情绪并不是源自逻辑分析，而更多的是历史记忆导致的情绪恐慌。

另外，越是在这种看跌期权数量激增的恐慌时刻，市场里往往会传出各种离奇的利空资讯，标题辣眼睛，Meta股价大幅下跌的这1个月，笔者常在市场看到诸如“Meta被曝靠诈骗广告赚钱百亿”、“Meta被指隐瞒负面研究成果，淡化社媒健康影响”等标题党。仔细一看内容，多是所谓的内部人士爆料。

先不谈资讯标题对这些所谓内部人士消息有多大程度的断章取义、三人成虎，即便是全部如某些媒体资讯的标题那样，难道其他企业就一定没这种事？去年的事情在去年不报道，偏偏在如今量化机构做空头寸激增期间频繁见诸媒体，颇有瓜田李下的味道。2022年Meta大跌期间也有媒体捕风捉影报道Meta的负面资讯，当时就有股民指责空头买稿。

长期投资者们也并非毫无担心，这种内部人士频繁向媒体透露公司历史文件的做法，某种程度间接反映出Meta某些老员工的不满情绪。职场上厚此薄彼、新员工待遇远超老员工的事、团队间意图不一致，往往会在企业内部产生各种矛盾，冲击大项目的团队合作。这类事的是非曲直难以论述，但对于财大气粗的Meta来说，并不是什么难解决的事，矛盾只是暂时的，对于久经考验的管理者，3到5个季度足以解决这种问题，换个角度思考，当下这种负面观感集中的节点，正是长期投资者入场的较好时机。