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过去一年全球股市都在讲一个故事：AI改变世界。但估值高了是共识，是隐忧。相对中性的资金正在跟着巴菲特多谷歌，空甲骨文与博通。本质上是做多估值相对没那么高的AI，做空OPENAI。激进的资金在降仓，甚至做空。硅谷创投教父Peter Thiel清空了全部53.7万股英伟达持仓，持仓只剩下特斯拉，微软和苹果；软银也在10月份清空了英伟达股票；桥水则在同期大砍65%的仓位。在这背景下，英伟达的业绩很关键。好在 $英伟达(NVDA)$ 很争气，营收与每股收益都超出预期。但市场为啥不接着奏乐接着舞？上周四美股振幅加大。QQQ和标普500都从+2%到收盘-2%。资金面可能有启发：“新债王”冈拉克认为，AI和数据中心出现明显投机迹象，建议手握20%现金过冬。但根据美银11月的调查显示，机构平均现金持有量是3.7%，为2021年以来最低。坐轿子的人多了，抬轿子的自然就吃力了。上周四五各国股市，债，商品，黄金，比特币都在跌，流动性危机突袭市场。

虽然黄仁勋表示，并未看到人工智能泡沫。但有个困惑未解。中国公司的AI支出是美国的10%，导致输入层面如算力，可训练数据，芯片等被美国拉开几条街。但输出层面看，中国的模型性能比美国的差距微乎其微。原因很多，比如中国模型强调极致效率，开源，共享，快速迭代等。退一步看，原因不重要，用户要的是把钉子打入墙，至于这个锤子是镶钻的，还是铁的，是租的，还是买的，不重要。因此，字节，百度， $阿里巴巴-W(09988)$ ，美团等加大了Capex投入，可能是对的。腾讯收缩资本开支，偏向租赁算力，也可能是对的。笔者继续看好恒生科技与中概。买 $安硕恒生科技(03067)$ 布局的就是中国AI技术突破及运用落地。

另一个值得关注的点是币圈动荡，比特币跌至七个月低点，推动加密货币总市值蒸发超过1万亿美元，导致加密货币赛道CRCL，BLSH等跌幅巨大。

上周见到天雷滚滚，刚想转身跑，巧遇两个月前的自己，递来一杯酒，让我压压惊，别辜负他减仓的现金。于是，上周开始逐步加点仓。看Q3业绩，快手营收与每股收益均超预期，股价未能止跌；网易净利润同比增逾三成，股价未能止跌。携程营收超预期，每股收益大超预期113%+，股价未能止跌；富途营收与每股收益均大超预期，股价未能止跌；小鹏汽车每股收益大超预期42%+，股价大跌；小米业绩创新高，汽车扭亏，股价却加速下跌； $拼多多(PDD)$ 每股收益大超预期32%+，股价却加速下跌。

上周设置限价单时，耳边响起申公豹的那句话：“能折磨我的，都是我在意的。只要我不在意了，天奈我何？这个世界的规则就是，只要你放弃，不要了，一切都解了。无情可破万局。”以前总害怕看好的股票错过了，白研究一场，结果常常加仓急了或早了。经历三年熊市后，佛系了。目前已加到6成仓，未来能加到多少，随缘，不在意了。

周末看浮亏，很伤。下周如果再跌，会更伤。但投资就是这样，盈和亏是放在一起考虑的。就像哲学家思考“死”是为了想明白怎么“活”。正好，上周在看一位殡葬师写的书，提到：“不管是谁做了几个月的大了（殡葬师），心态都会发生变化。不是更抑郁，相反是更爱笑，活得通透，不会因为一点点的小事就纠结。另外，如果一场白事办得圆满，就会在逝者的家属眼神里，看见一种清澈，那种清澈像是被死亡洗涤过。”说回投资，笔者过去几年不止一次被亏损洗涤过，甚至被沉浸过，感觉比之前清澈了那么一丢丢。

再说新股，次新股， $创新实业(02788)$ Allin了，也提前通知了，暗盘不错，涨了20%，走了。量化派肯定能涨，但最后如果认购超过5000倍，我就不打了，省认购费。上周宁德时代解禁后立刻大跌，港股对A股溢价迅速收敛到14.8%。市场开始担忧抽水，按彭博汇总数据显示，到年底还有28家公司解禁，规模约1900亿港币。包括曹操出行，英诺赛科，恒瑞医药，三花智控等。涨得多的面临回调压力是事实，但很多人忽略了港股是增量市场，A股是存量市场。存量市场最怕新上市的数量多了吸干流动性，增量市场最怕新上市的质量差了吸不来流动性。从这个角度观察，笔者看好A股核心资产来港上市。不患无水，患所以立；不患莫己知，求为可知也。说人话，就是利好港交所。

上周看了不少复盘2000年前后的互联网泡沫深度分析。但这里有个bug，就是对时间的感受力。目前不管看多还是看空AI，都只在分歧阶段。高位震荡向下，两个月不到。在完整经历数年互联网泡沫的老兵眼里，只是马拉松刚跑出几公里。大家都知道巴菲特在可口可乐中赚了两百多亿美元，回报20倍+。但很少人知道可口可乐股价从1997年到2007年十年不涨，当时的老巴有多煎熬。就像我们看西游记，孙悟空被打入炼丹炉，七七四十九天。对读者来说就是一句话，对孙悟空来说，每一秒都是煎熬。结论是你要躬身入局，用足够的仓位亲身经历熊市与牛市周期，才能炼成你自己的知行合一。看西游记的读者还是读者，但孙悟空却炼出火眼金睛。