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段永平：（茅台和其他酒的区别）跟不喝酒的人说茅台不是好怪吗？喜欢喝茅台的人，他喜欢那个口味，他习惯了。要跟一个不喜欢、不喝茅台的人，你就没办法讲那个事情，就像跟鱼讲路上行走的乐趣，如何讲？没有办法。但是它是一个事实，就是说喜欢喝茅台的人，他们一直在喝，只要他们能喝，喝得起，有条件喝，就这么简单。

博实：调研茅台，有两个很重要的点。要不就是自己爱喝茅台，要不就是一定要调研清楚爱喝茅台的人为什么爱喝茅台。

段永平：（茅台的口味）最重要它有没有一个文化可以维持这个东西。它如果把这个出品的文化改了，多干快上、多快好省，那它是要出问题的。我觉得茅台到目前为止还好，我没有看到这样问题，我觉得他们对那些最基本的品质的标准，坚持得是很严的，所以我还是可以蛮放心的，我们确实蛮多茅台。

（茅台口味稳定性）它是国营企业，国营企业有国营企业的好处，我在国营企业也待过，这些规矩不太有人敢改，太多的人盯着。所以我觉得他们应该是可以走很远。

博实：茅台独特的口味，就是他最重要的差异化。

段永平：市盈率是讲的在某一个时刻，比方说它搞一个单笔冲销某个东西，当前的市盈率可能会突然上去对吧。决定投资不是由市盈率来决定的，是由你未来的现金流来决定。我不能跟你讲，它市盈率要是到了50倍我就要卖，当然如果它是正常的情况下，它就是疯涨到了50倍，比方说今天的茅台的价格，突然再涨个三倍，那我可能也是会想卖。其实2600、2700块的时候我可想卖了，因为觉得相对来讲那个时点是贵的，我当时最犹豫最犹豫的就是，我们的仓位太大了，我卖了以后我买什么？我就开始折磨自己，然后放眼看去我什么都买不下手。

博实：当时那个价格也不是不能卖，而是现金太多，没有其他可买。其实对于是否留现金。看巴菲特他是会留现金的，比如近几年3000多亿美元的现金。所以，是否留现金这件事，其实很复杂，需要斟酌自己的情况。

段永平：有人可能会说，现在掉下来了，你要卖了就好了。卖的那些人，不是亏得更多吗？因为你买了别的。我敢保证大部分人是更亏的，

除非你卖了以后就一直拿着现金到今天，那你确实牛；我做不到，我是一个满仓主义者，我不买一个股票拿着，我心里头就会不舒服。拿着现金是一件很难受的事情，你存银行里差一点几个点利息，你不难受，你不得买点啥，买完不就都亏了。你还不如拿着茅台，知道它早晚会回来，我可真的就是想通了这个问题。当然了，事后诸葛亮，你也没想到它会一下掉那么多，从2600掉到1200块，掉了50%，其实是没多少。一个股票，你要是扛不住掉50%，你就不应该买。我觉得是OK的，所以我们后来其实还买了不少，我们其实有闲钱会一直买。

博实：能拿住现金不买，其实是一种极强的克制力和能力圈的认识。

段永平：（2600从现金流折现看有吸引力么）其实就是取决于你的机会成本，我卖掉了以后钱放在哪，我并不能够得到更高的回报。其实它的分红还是比利息高，所以你就拿着，我并没有亏。股价上，大家觉得如果我要是当时卖掉，我不就多赚了？投资不能这么想，投资这么想你早就卖掉，那些2600块的时候觉得该卖的人，可能1200块就卖掉，所以他们拿不到那个时候；拿到那个时候，他可能将来会拿到3000、4000块都是有可能的。我觉得茅台将来一定会回来，但是什么时候我不知道，可能五年十年，没有人知道。关键这个钱如果不放在茅台上，必须要有个地方去。那去哪里？这个很重要，你要回答不了这个问题，其实讨论投资都是瞎扯。

博实：如果一家公司能看到长期价值，拿现金收益又没有持有当前这家长期价值的公司收益率高，也没有其他可以买的，那不是只有持有这一种选择么？这里面要求，这家公司你必须能看懂其长期价值，也就是必须是在你能力圈内的具有长期价值的公司。很多公司在能力圈内，不一定具备足够的长期价值。

段永平：（如果存在将来自由现金流折现比茅台好的标的）当然会卖，投资是要卖的，我觉得很多人对所谓的价值投资有个很大的误解就是，你要长期持有，就不可以卖了。长期持有是一个意向，我买的那个刹那我是打算长期持有的，但是你永远要算你的机会成本。如果你发现一个更好的公司，你觉得更踏实，比方说五年前看懂了英伟达，你看到了今天这样的局面，你手里只有茅台，如果能够换的话，你没有道理不换。但你也看不懂，你就不要扯这个事，那就跟你没关系。

博实：关键问题是你看到的新的投资机会，是不是在你能力圈内，是不是收益率确定性就比茅台高。于我看来，2022年当时的腾讯和茅台两家公司，明显腾讯的未来收益率是比茅台高的。当然，我考虑的是几年内，如果说从10年甚至更长的角度来看，其实我觉得茅台可能会更高。腾讯我不确定。所以，2022年时间点，我选择的是三五年的确定性，而非十年以上的确定性。

段永平：我不知道，我觉得茅台是肯定有的，中国白酒，我都说茅台和白酒是两个东西，茅台就是中国人所到之处，很多人喝茅台，他们到了这儿也喝茅台。

酒是一个很长久的文化的东西，你如何能够让大家喝茅台？外国人可能都没听说过。但是中国人都听过威士忌，喝威士忌的人也都是商务人士，我是宁愿喝威士忌，我也不喝茅台，因为好的威士忌它要柔一些，茅台对我来讲还是有点冲，但是你看我们三十年庆的时候，我们晚餐就有30年的茅台，那个还是挺好。我家里有些30年的茅台，十几年前我买茅台的时候我买了一批酒，其中一批30年的茅台存到今天。偶尔会有朋友来的时候，开个一瓶两瓶的，确实很柔很不错的。

博实：30年的茅台柔，是不是因为酒精变少了，其实就是度数变低了，但风味物质又没变少，可能还进行了一定的反应和发酵。我在问自己，茅台是否有一种可能能生产出来类似30年老酒这样口感的酒。但是又一想，那得有多大的改动和变化，难度有点大，不如保持现状。

段永平：我不觉得需要（看宏观环境）。投资本来你就是看十年、二十年，当然如果宏观环境一直都不太好，那你投别的也很惨。这个其实并没有区别，还是取决于你这个钱放在哪里，像茅台现在这种情况，放在那里股息可能都能拿到你目前投资的3%、4%了，肯定比放银行好，当然比亏在别的地方会更好。但茅台会不会再掉，完全有可能，那你要有钱就继续买，当然我也不想买成他们的大股东，他们也不想卖给我，对不对？但是多买一点我总是可以的吧。

博实：阿段不想成为茅台大股东的原因，是不想交易要公开么？如果没有这条限制，他是不是会再多买一点？

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