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英伟达 NVDA 2025Q3 财报解读

财报果然没有让人失望，看 CFO 回应着各种质疑，虽未点名大空头，但大家都懂。

具体财报原文大家可以找来看，这里就几个核心问题进行解读。

1，这种 AI 高增速还能撑多久？

这个季度数据中心收入512亿美元，同比+66%，环比+25%，继续大超市场预期，说明2025-2026年的 AI 支出还在加码，没有收缩。

至少到2026年前，不用太担心，但之后的增速不可能一直维持现在这个水平。

管理层的原话是，能造出来的 AI GPU 基本都卖掉了，而且 2025–2026 年的 Blackwell/Blackwell Ultra 产能也已经被预订得七七八八。

周期顶部不会在订单饱满、CapEx 还在上修的时候出现，真正的顶，一定是从我们看到需求放缓那一季开始。

2，这季有没有出现顶部信号？

暂时没有看到见顶的信号，只是市场目前相对高位，整体走势更偏向成熟，很难像之前那样快速冲高了。

- 毛利率仍有 73%+，比前期略有回落但不多，说明还没到打折卖货的地步。

- GAAP 运营费用同比+36%，

- 科技巨头还在加码竞赛，没有减少订单。

- 中国业务几乎被归零，但总体增长依然暴力。

3，库存翻一倍，是加速还是隐患？

库存从约 101 亿涨到 198 亿，增幅很猛，管理层解释是 Blackwell/Blackwell Ultra 高速 ramp 需要备更多货，

在需求有多少要多少的阶段，高库存是优势，可以缩短交付周期，抢占份额，同时防止上游卡脖子。

但这些库存也是最容易在周期拐点变成毒药的地方，只是现在还没到要担心的点，但算是一个重要指标。

4，中国营收清零，这个风险有多大？

短期已经 price in，长期基本只会更好，除非地缘再恶化。

管理层直接说：面向中国的 GPU 销售可以忽略不计，未来指引里压根没算任何中国恢复。

现阶段，NVDA 的成长对中国已经不敏感，未来假设地缘缓和，中国部分会是惊喜。

5，作为投资者之后该关心的问题是什么？

- 关注 AI 支出会不会首次出现增速下调信号，看的其实不是 NVDA 自己，而是 MSFT 、AMZN 、GOOGL 、META这些大客户的数据。

- 看库存+毛利率+指引，这三者能不能继续保持健康组合，只要毛利率和指引都不掉，库存高问题不大。

- Blackwell 之后一代架构的性能/性价比变化情况，如果性能优势减少，且 CUDA生态慢慢失去绑定，客户开始有了更多其他选择，那就变天了。

总结一句话：感谢教主拯救美股。