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快手这份三季报呈现出了一个非常明显的趋势：AI已经全面嵌入到公司的三大收入引擎。无论是内容生态还是营销电商等商业生态，乃至AI本身，都在一个外部环境颇具挑战的季度，实现了相当明显的进步。可以说，一场由人工智能驱动的效率革命，正在这家公司内部悄然完成。 $快手-W(01024)$

总结：

1，最直观的数字是盈利能力。三季度，公司经营利润达到53亿元，同比暴增69.9%，经营利润率从去年同期的10%跃升至14.9%；同期，经营利润增速远超收入增速近四倍。很难用简单的降本增效衡量这样的进步，归根结底，还是整个商业模式运转效率发生了质的改变。

2，成本结构大幅度优化，销售及营销开支占收入比例从去年同期的33.3%降至29.3%，绝对金额保持在104亿元，和去年相比没有明显增幅，这意味着快手在不增加营销投入的情况下，实现了近50亿元的收入增量。另外，研发开支从31亿增至37亿，显著高于收入增速，这种资源配置清晰地传递了管理层的战略意图：通过技术投入驱动长期增长，而不是依赖短期的营销刺激。

3，从十月初至今，由于市场环境等等复杂的外部因素，快手的股价经历了一轮相对低迷的表现，目前的PE（TTM）只有不到16倍。但快手的价值在于，它正是资本市场当下最稀缺的那类标的：既掌握领先的AI技术，又能将技术规模化落地到实际业务场景，更关键的是能让技术创新实实在在地转化为财报数字的改善。在这个AI概念满天飞的时代，能够同时做到这三点的公司屈指可数。

看到数据，可能很多人下意识会有一个疑问：怎么快手的商业效率突然提升了这么多？

Q3，快手实现收入355.54亿元，同比增长14.2%，这个增速在在如今的互联网大盘中已经相当稳健；盈利能力表现非常突出，几乎所有经营相关的利润指标都有大幅度的同比增速。而快手的商业效率正在发生的质变，其背后正是人工智能技术从概念走向商业的规模化落地。

快手在三季度交出了一份AI技术商业化的完整答卷，其中最显性的成果是可灵AI三季度收入突破3亿元，从零到3亿只用了不到一年时间。新推出的2.5 Turbo模型发布十天就登顶Artificial Analysis全球文生视频和图生视频模型双榜单第一。根据管理层在业绩会上的预期，2025年全年可灵收入将达到约10亿元，较年初制定的目标提升超一倍。

可灵的进步只是冰山一角，更大的价值隐藏在AI技术对核心业务的深度改造中。生成式推荐大模型OneRec在线上营销业务中带来约4%到5%的收入提升，这意味着在200亿规模的业务基础上，AI技术直接贡献了8到10亿元的增量收入。在电商场景，OneRec为商城信息流带来GMV的高个位数增长，端到端生成式检索架构OneSearch让商城搜索订单量提升近百分之五。

实际上，快手并非在某个单点上应用AI技术，而是构建了从内容推荐、广告竞价到素材生成的全链路智能化改造。

在推荐层面，OneRec将统一的算法框架从短视频场景扩展到线上营销和电商，让不同业务场景之间产生协同效应；在竞价层面，生成式强化学习出价模型G4RL将广告投放从单步决策升级为长程规划，发挥广告预算的最大价值；在素材层面，AIGC工具Q3带来的线上营销消耗金额超过30亿元，单视频生成成本降低近30%。

三个层面形成闭环时，整个商业化体系就形成了能够自我优化的飞轮，每一次运转都在积累数据、优化算法、提升效率。这意味着快手未来的利润改善，很大程度上不再依赖外部投入的增加，而是来自这套系统的自我进化。

稳固的流量基本盘之上，AI技术的赋能开始在各条业务线上开花结果，其中线上营销业务的表现最能体现这种变化的商业价值。Q3，每位日活跃用户平均线上营销服务收入从去年同期的43.3元大幅提升至48.3元，全自动投放工具UAX的大范围使用（外循环渗透率70%+），大幅降低了广告主的投放门槛并提升了效率。

另外一个值得讨论的业务是电商。Q3，快手电商GMV达到3850亿元，同比增长15.2%；结构上，泛货架电商GMV占比超过百分之三十二，持续超越大盘增速，这意味着快手电商在直播电商的基本盘之上，向算法驱动的综合商品推荐演进。这种转变具有战略意义，因为货架电商正是AI搜索和推荐最能发挥作用的领域。

当然，这场贯穿整个快手上下的AI效率变革，也需要充裕的现金流支持。Q3，快手经营现金净流入77亿元，前三季度累计195亿元；可利用资金总额从Q2的1019亿增至Q3的1066亿。根据管理层在业绩会上预期，集团整体Capex支出将较去年实现中高双位数的同比增长，稳健的现金能够支撑投入继续扩大。

因此，在这样的基本面与未来预期下，目前快手的市盈率完全没办法反映出公司的长期价值。收入保持双位数增长，利润增速远超收入增速，用户规模连续创新高，AI技术开始规模化变现并对核心业务产生实质性拉动……这些信号组合在一起，指向的是快手正在从一个靠流量和话题支撑的标的，转变为能够通过效率提升持续创造基本面价值的价值股。

正如公司创始人兼CEO程一笑在业绩会上所说的那样：“从AI技术创新到应用落地，再到营收增长的良性循环，正在快手内部形成。而从长期来看，相信这种全方位的AI 应用生态，能够使快手具备更强的市场适应性和增长潜力。”

声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。

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