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25q3 eps season kickoff by JnJ again...继续班门弄斧，继续学习~

礼来 (LLY)

迎接，你们的，新王！3q25 tirz 10.1b (vs keytruda 8.1b, 甚至3q25还是miss), 其中，mounjaro (6.5b，US 3.55b; +1b), zepbound (3.6b，几乎都是US卖出来的; +247m)，美国市场继续吊打novo；当天股价都还是有正反馈的...

定价方面，mgmt说cvs formula chg对zepbound影响有限 (之前cvs选择支持sema而非zepbound)，对pricing影响有限；zepbound cash pay比例持续提升，从10%->20%，到q3的~30%

26年看orfo了，近期肥胖适应症要交了 (Terence还问了下为啥这次第一批丹书铁券National Priority Review Voucher没领到...)，公司强调orfo是个"generational opportunity"，而不是卷自己已有产品

Eloralinitide应该下周在obesity week会有数；而Retatrutide (GGG) 明年有六项数据要读出；另一个GLP-1/GIP从酗酒开始做，已经p3了 (Brenipatide)；年底么等一波novo的sema EVOKE trial在AD的数 ...26年公司也是一堆catalyst

另外，lly自称为orfo已经准备了"sig. quantities of the material"了 (lly最近在搞波多黎各工厂，Edgardo Hernandez出来说的)

total rev 17.6b, 大超预期 (bbc cons 16.1b), 同时继续guide up, q2也是...当时真是太犹豫，美股强者恒强，从q2业绩低点到现在也30cm多了，不过q2主要跌的是attain-1 miss, glp-1 franchise依旧beat

几个大产品来看，jardiance/humalog beat, verzenio (cdk4/6)/emgality (cgrp, 偏头痛) slightly miss, taltz in line

政策：继续与政府积极沟通，没啥新的更新；认为IRA sema谈了后对lly影响不大 (预计就这个月出结果)，因为part d占比很少，tirz h2h优于sema，强调差异化而非价格战

百时美施贵宝 (BMY)

下次再也不信street cons了，这也太beat了 (除了来那度胺)...当天直接7cm (够烂+底部反转？先trade earnings beat，adp后面再说？...最近跟巨佬交流，这样底部的mnc其实还是有几个的，比如regn跟bmy，回头观察一波)

回顾了下几个new launches 25q3, 除了cobenfy (Fierce也在diss...)，其他都是beat，挺有意思的，我还没figure out为啥...，按说sellside有iqvia的数来track，不至于预期都低了？历史几个q来看算是beat/miss各有千秋 (->预测不准)

Cobenfy ADEPT-2仍预计在25年内完成 (q2 earnings call mgmt提了嘴有些sites在做review，所以可能会拖累进度，然后股价-6cm...，后面mgmt持续表示对数据一无所知)，pre-eps announcement street cons pos感觉已经抬到了50-60%，而且似乎之前upside预期里adp占比挺高的...，另外，也没其他临床进展更新

schizo 25q3 sales虽然in line, 但其实cons已经下调过多次 (journavx也是...)，KOL说1）定价/保险，2）对换药还有concern, and incremental efficacy benefit in combination

q3 iza-bren (百利天恒的egfr/her3 adc) 增加了egfrmut nsclc (post-tki) 跟post-io UC，并进一步更新了BNT327 (PD-L1/VEGF) / pumitamig的布局，vs q2增加了mss crc跟gc，同时tnbc更新了p3 plan：

几个临床bms都p2/3连着上了，除了tnbc是p3 (sabcs 2024发过p1/2数据，all comer看起来跟ak112在esmo 2024发的orr%差不多)

几个都是pumi+chemo，没换adc，所以上市更重要？adc后面慢慢摸 (如pfizer正在筹备多个adc combo的ph1/2)？

对照组来看，跟pfizer也没啥区别，nsclc一样的h2h k+chemo，然后crc h2h beva+chemo (但primary endpoint是pfs...，纯外行，我理解左半一般用cetuximab?)，pfe这次说开的就nsclc跟crc，俩跟ak112对照组也没区别->mnc再次背书ak112这俩？老师们先信！

bms的tnbc跟ak112一样 (H-BC1，202502 pr说fpi)，pbo+chemo，不过ak112似乎不限制PD-L1 exp? 之前看药怪老师提了句，bnt327是“不适用于PDX抑制剂或PD-L1阴性 tnbc”

sample size：pfizer nsclc比bms大很多，有1500号人，分sq跟nsq (vs 1L nsclc HARMONi-3 之前~1080人，PD-L1 high exp的HARMONi-7 ~780人；HARMONi-3前阵子刚做修订，sq跟nsq分开分析，嗯，现在入600例sq跟1000例nsq，sq 2h26 data readout，nsq预计2h26入完)....不得不感慨，这种临床真夸张，又大又贵

bms nsclc是p2/3 982人；但放crc上，bms入990人，vs pfrizer入800人

大致时间预期：HARMONi-3 27/12, h-7 28/04，h-bc1 (tnbc) 26/12；pfe/3s这俩，nsclc 29/02底，crc 30/03；bms lung02 29年，crc 30年，tnbc 29年，所以nsclc pfe跟bms肯定是落后了，crc pfe可能能赶上 (smmt是25/10启动的)

另外，bms还开了gc跟sclc，gc对bms来说比较重要，nivo sales很大一部分来自于gi，所以有个升级版的nivo是有必要的...

pfizer业绩得到11/4，到时候再听听公司怎么说...

顺便提一嘴takeda/innovent的肺癌，1L nsclc (nsq/sq；PD-L1 exp也许不限？细节：“studies”，而不是“study”)，2L sq跟nsq，其中2L sq是25年7-8月注册的那个？同时也布局了crc，这次tak直接抬到1L crc了...

tak实体瘤有阵子萎靡了，在这次earnings call q&a part，sellside都非常关心ibi363，公司反正就是有信心+跟innovent在密切沟通 (weekly，甚至几天一次)

不管怎么说，方案定下来推起来总归是好的，至于是不是有40b (和8b)，还是那句话，老师们先信: ） 

26年bms催化是比较多的 (不像roche这种就是a light catalyst year)...

除了cobenfy的ADEPT外，还有admilparant的IPF，iberdomide和mezigdomide的MM，milvexian/FXIa的急性冠状动脉综合征 (acute coronary syndrom, ACS)，房颤 (atrial fibrillation, AF) 和中风 (secondary prevention, SSP) readout，ssp是2h26 (Leerink分析师问题里提了)，那，vs Bayer's asundexian (FXIa，年底ssp有数据) 何如？俩临床略有差异，读数好的话利于对机制认可

mfn：跟政府进行了“建设性的”交流；只能说懂的都懂...

“What I would say from a BMS standpoint is we continue to actively engage with the administration. I would characterize those discussions as frequent. And while not always fully aligned, they're always constructive and thought-provoking on both sides”

另外，对于负债情况，感觉我之前还是太naive，还是以后别太纠结这些事情，mnc能活着就能赚钱，就能payoff the debt，gearing ratio高点低点就那样了...

这次bms说“have paid $6.7bn of the $10bn debt paydown we've committed to by 1h26”，瞄了眼数据库帮忙算的负债率，现在是80.8%，年初是82.3%，同时公司还表示会继续保持财务灵活性，以支持bd及业务发展

ok，最后还是来一波至今业绩汇总，下周重点蹲nvo，pfe跟vrtx：

notes:  1) 个别公司因为口径问题，其实是guide up，比如abbv (没去深究，直接按公司季报表述来了....)；2) P/E, P/S其实是按25年业绩算的；3) 贵有贵的道理，便宜有便宜的道理，大体上都对的上 (roche: 不嘻嘻，10/10至今已经-11cm了)...；4) regn lack of guidance again

Souce: company files, etc.

Disclaimer: 文中提到的行业和个股，皆为剧情演绎，不构成任何投资建议，也不构成任何责任，如有雷同，纯属巧合，请读者注意投资风险。

$礼来(LLY)$ $施贵宝(BMY)$ $诺和诺德(NVO)$