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拉卡拉，这家成立20年的支付老兵，正站在传统业务收缩与新业务爆发的十字路口。

近日，中国第三方支付龙头拉卡拉（300773.SZ）正式向港交所递交招股书，拟冲刺港股主板，中信建投国际担任独家保荐人。

若成功上市，这家2019年登陆深交所的支付巨头将形成“A+H”双资本平台，加速全球化布局。尽管上半年净利润同比腰斩至2.29亿元，但招股书披露的4万亿支付规模、AI技术布局及跨境业务高增长，仍展现其行业领军者的韧性。

一、财务韧性：从巨亏到企稳，现金流承压下的转型调整

招股书显示，拉卡拉近三年营收呈现“V型”走势：2022年因商誉减值等因素净亏14.38亿元，2023年迅速回血至4.57亿元净利润，2024年进一步实现3.51亿元盈利。2025年上半年，受支付行业整体收缩影响，营收26.47亿元同比降11.1%，净利润2.29亿元同比下滑45.3%，但毛利率仍维持24.8%，高于2022年的22.8%。

核心数据亮点：

•支付规模：2024年总支付额4.0万亿元，**国独立支付机构市场9.4%（弗若斯特沙利文数据），稳居细分领域第一；

•现金流：截至2025年6月末，现金及等价物6.93亿元，较2024年末6.17亿元略有回升，但流动负债净额4.33亿元（2022年5.13亿元），显示短期流动性压力；

•毛利率优化：数字支付服务毛利率从2022年20.2%升至2024年27.2%，数字商业解决方案毛利率飙升至89.4%，反映高附加值业务占比提升。

二、AI驱动：从支付入口到“超级大脑”，13万SaaS商户验证技术落地

拉卡拉的业务转型以“AI First”为核心，招股书披露其技术投入占比达28.1%（829名研发人员），累计获得87项专利、467项软件著作权。三大AI落地场景：

1.智能钱包升级：拉卡拉APP转型为“智能钱包”，集成语义分析、图计算等技术，为商户提供动态经营决策支持，覆盖餐饮、零售等65个行业，SaaS活跃商户超13万（截至2025年6月）；

2.区块链应用：自研区块链平台支持数字人民币分账、对赌支付，相关技术入选北京市科技金融创新项目，跨境支付覆盖129国，2025年上半年跨境客户数同比增70.4%至16.5万；

3.智能风控：AI中台实现商户审核秒级无人化，欺诈识别率99%，支撑日均4000万笔交易处理，系统可靠性达99.99%。

用户增长：2024年数字支付年活跃商户超1000万，跨境支付客户三年复合增长93.6%，餐饮零售SaaS客户较2022年翻倍，验证“支付+SaaS”模式的市场接受度。

三、股东变局：联想套现4亿，孙陶然胞弟清仓，控制权结构生变

上市前，联想控股以23.54%持股保持第一大股东，但公告显示，2025年以来联想控股持续减持拉卡拉：7-9月累计套现超4亿元，持股降至23.97%（招股书披露为23.54%，或因统计口径差异）。值得注意的是，创始人孙陶然弟弟孙浩然于2025年8月清仓套现近5亿元，彻底退出股东名单，其持股从2.45%降至0%。

股权结构：

•联想控股：23.54%（上市后预计稀释）；

•孙陶然：7.01%（创始人、董事长）；

•其他A股股东：69.45%（含机构及公众股东）。

此次港股发行拟募资用于全球化扩张（40%）、技术研发（30%）等，联想控股的减持或为上市后股权分散铺路。

四、客户结构：五大客户占比3%，应收账款集中风险可控

招股书显示，拉卡拉客户以中小商户为主，2022-2024年及2025年上半年，前五大客户收入占比均低于4%（2024年2.9%），最大客户为渠道合作方（POS终端采购商），分散度较高。应收账款方面，2024年末应收账款余额5.28亿元，占流动资产7.6%，主要来自银行及大型商户，坏账准备计提充分（2024年减值损失5803万元）。

跨境业务亮点：与Skyee合作提供30+币种结算，2025年上半年跨境支付额371亿元，同比增73.5%，占总支付额1.6%，成为增长新引擎。

五、现金储备与隐忧：6.93亿现金承压，监管罚单频发

截至2025年6月末，公司持有现金6.93亿元，较2022年的6.23亿元增长11%，但短期借款增至6.06亿元，流动比率0.9（2024年末1.0），显示偿债压力。此外，合规风险不容忽视：2024年以来，江苏、成都等分公司因收单违规被罚没超400万元，招股书提示“监管变动可能影响业务”。

全球化筹码：作为少数拥有全品牌外卡资质的机构，拉卡拉合作VISA、MasterCard等，2024年获颁JCB会员资格，境外卡受理覆盖99%重点商户，为出海企业提供“支付+合规”一站式服务。

结语：港股上市能否破解增长焦虑？

拉卡拉的港股之旅，既是支付龙头的全球化宣言，也是转型阵痛的缩影。4万亿支付规模、13万SaaS商户、AI技术落地，勾勒出“支付+科技”的第二增长曲线，但净利润下滑、股东减持、监管罚单等隐忧，仍需资本市场检验。

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