汇丰银行近日发布台积电研究报告，核心结论很明确：维持 “买入” 评级，目标价从1800新台币上调至2050新台币。业绩超预期、AI 需求强劲、先进技术扩产这三大关键点，直接撑住了台积电的估值重估逻辑。

Part.01

最核心的投资信号

汇丰给台积电的 “买入” 理由不复杂，简单说就是风险在降、潜力在升

台积电目标价怎么来的？汇丰预计2026年台积电每股收益81.45新台币，给到25倍市盈率。汇丰认为估值合理：之前担心的外汇波动、美国工厂拉低毛利率、半导体关税 这些问题，现在都在减弱。

Part.02

三季度业绩：全链路超预期

汇丰认为，2025 年三季度是台积电的“高光时刻，营收、毛利率、净利润全超指引和市场预期，关键数据拎出来很直观：

营收：990亿新台币，环比涨 6%，比汇丰预期高 0.1%，比市场一致预期高 2.3%；

毛利率：59.5%，超预期 —— 不仅超出管理层指引的 56.5%，还比汇丰预测的58.1%和市场57.5%的预测都高，环比还涨了 0.84 个百分点；

营业利润率：50.6%，环比涨0.95个百分点，超指引的 45.5%-47.5%，主要是营业费用占比从二季度的 9.1% 降到了 8.9%；

净利润 & EPS：净利润452.3亿新台币，EPS17.44新台币，分别比汇丰预期高20.7%、11.2%。

更值得关注的是 “业务结构”：

技术节点：先进制程（7nm 及以下）占了74%营收 ——3nm 占 23%、5nm 占 37%、7nm 占 14%，技术越先进，贡献越大；

应用领域：高性能计算占 57%，智能手机占 30%，两者合计撑住 87% 营收 ——AI 需求已经成了绝对主力。

Part.03

增长发动机：AI + 先进技术

汇丰研报反复强调，台积电的长期增长靠的是 “AI 需求” 和 “先进技术迭代” 这两个抓手，缺一不可：

AI 需求：比三个月前更强劲

管理层信心很足：AI 大趋势没停，需求比三季度初还强，主要驱动是 “token 量增长”“企业 AI 落地”“主权 AI 项目”；

客户信号明确：不仅直接客户（比如芯片设计公司）要货多，连客户的客户（下游应用企业）都在释放需求；

产能跟着补：为了满足 AI 需求，台积电要扩 CoWoS（先进封装技术，AI 芯片必需）产能 ——HSBC 预计 2026 年 CoWoS 产能从 93 万片晶圆涨到 110 万片。

先进技术：2nm 起量，后续迭代跟上

台积电的技术节奏抓得很稳，每一步都对应未来盈利：

2nm：今年下半年（2H25）开始量产，速度比现有技术快 10-15%，或功耗降 20-30%，芯片密度还能升 15%，2026 年扩产会更积极；

N2P：2nm 的升级版，2026 年下半年量产，性能和功耗还能再优化；

A16：背面供电技术，速度快 8-10% 或功耗降 15-20%，2026 年下半年量产；

A14：2028 年量产，比 2nm 速度再快 10%、功耗降 20-30%—— 长期技术储备很足。

Part.04

全球工厂布局

为了匹配需求，台积电的全球工厂也在加速落地：

美国亚利桑那：总投资 165 亿美元，建 6 座晶圆厂 + 2 座封装厂 + 1 座研发中心，第一座（N4 技术）2024 年四季度已量产，第二座（3nm）完工，第三座（N2+A16）已开工，还在买地扩产；

日本：第一座特殊技术工厂 2024 年底量产，良率不错，第二座今年开工（看当地基建进度）；

欧洲：特殊技术工厂按计划推进；

中国台湾：未来几年继续投先进制程和封装设施 —— 本土还是核心基地。

Part.05

台积电的长期逻辑没断

汇丰报告称，看好台积电的长期确定性：AI需求撑住营收增量，先进技术守住技术壁垒，全球产能布局匹配未来需求，加上之前的风险因素在减弱 —— 这也是为什么目标价能上调的原因。

汇丰表示，只要 AI 大趋势不拐头、技术迭代不掉队，台积电的估值重估还能继续。