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美国9月或将降息

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（Jackson Hole）全球央行年会上发表演说，小心地为9月重启减息打开大门，称基本前景和风险平衡的转变可能为调整政策立场提供理据。他形容就业市场正处于奇怪的平衡状态，这是因劳工供应和需求均显著放慢所造成，并认为该不寻常的形势意味就业市场下行风险正在增加，如果这些风险成真，可以迅速演变成裁员急剧增加以及失业率急升。

美联储上月议息会议纪录显示，大部分官员认为通胀上行风险大于就业市场放慢风险，但美国总统特朗普的关税政策正导致内部分歧扩大。会议纪录显示，数名官员认为联储局实现双重使命的风险大致平衡，有两名官员则表示对就业市场更感担忧。会议纪录没有指明委员姓名，但理事沃勒（Christopher Waller）和鲍曼（Michelle Bowman）投票反对按兵不动，理由是就业市场正在转弱。

美国关税政策持续打击全球商贸，日本7月份出口货值按年降2.6%，创逾4年最大跌幅，减幅远大于市场预期的2.1%，当中汽车、汽车零件和钢材成重灾区。不过，以出口量计升1.2%，反映出口商通过减价承担关税成本，以维护市占率；期内日本对美国的出口货值大削10.1%，对中国和欧洲的降幅分别为3.5%和3.4%。

日本7月包括能源成本（扣除新鲜食品价格）的全国核心消费物价指数(CPI)，按年升幅由6月的3.3%放缓至3.1%，但高于市场预期的3%。此外，整体全国CPI按年升幅亦放缓至3.1%，符合市场预期。

本周联储局主席鲍威尔的讲话确认了9月份开始减息的市场预期，当前市场预期9月份降息的概率为75%，美元指数也因为鲍威尔的偏鸽发言而跌至97.7。另一方面日本通胀通胀数据继续显示持续的通胀压力，然而我们认为日央行在当前环球贸易不确定性下会谨慎行事，年内并不会加息。当前环球流动性充足，叙事温和向好的情况下，各市场皆表现较为理想，因此我们提醒投资者密切关注环球流动性情况。资产配置方面，我们建议投资者保持均衡的组合配置，适当布局美元走弱的交易，以获得超额收益。

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内地推措施扶稳市场

内地对稳定币的态度愈来愈积极，路透引述消息报道，内地正研究允许挂钩人民币（CNY）的稳定币，并制定发展路线图。如果稳定币获放行，将被视为监管方向的重大转变，由于香港已有监管框架，过去一段时间，无论市场参与者抑或分析师，都曾表示可探索研究与离岸人民币（CNH）稳定币相关的业务，但要先解决底层资产、即CNH的供应，还有内地监管的考虑。

国务院总理李强主持召开国务院第九次全体会议时表示，要采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势，要更大力度稳定就业，保障民生。要进一步提升宏观政策实施效率，及时回应市场关切，稳定市场预期。他同时强调，要加快培育壮大服务消费、新型消费等新增长点；加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用，适应需求变化更多“投资于人”、服务于民生，积极促进民间投资。

为解决石油化工行业产能过剩问题，据报政府计划全面调整石化行业，外电引述消息人士透露，可能在下个月内推出遏制石化行业低附加价值领域长期产能过剩的措施，包括淘汰年产能少于200万吨的炼油厂、升级改造20年以上的老旧设施、投资转向新特材料领域等，具体方案有待最终审批。

虽然经济数据显示中国经济在7月份出现一定放缓，内地市场仍然保持了较为强劲的态势。我们认为这更多是由于当前预期较为稳定，认为政府将会持续推出措施扶稳市场，因此风险溢价要求降低，同时由于在岸资产荒，流动性驱动市场再创新高。而观察业绩期企业的业绩，我们认为与经济的疲软不同，大部分龙头企业盈利已经实现触底反弹，并认为这些企业将继续受益于经济的复苏。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股市场整体平稳向上，由于内地股市持续向好，带动港股投资气氛，大市成交平均每天2800亿港元以上。恒指方面，上周大部分时间在25000至25300点之间游走，比上周仅累计涨69点。上周五恒指公司宣布新一度季检，被投资者视为“染蓝”大热的人气公仔Labubu母公司泡泡玛特（9992.HK）终于成功晋身为蓝筹股，再加上京东物流（2618.HK）及中国电信（0728.HK），这次季检共加入3只新成份股，而恒指成份股数目将由85只增加至88只，新的成份股组合将于下月8日生效。

展望本周，预料港股会受到内地A股指数创新高而持续向好。由于恒指已经连续过去8个交易日在25000点以上区间整固，如果本周大市成交能够保持畅旺，成交金额维持于3000亿港元水平，相信恒指可以继续延续上升趋势，月底前至9月初期间有望升穿26000点。

上周港交所公布，2025年上半年现货市场、衍生产品市场及沪深港通的成交量均创出半年新高。港股平均每日成交金额达至2400亿港元，按年增长118%。期内沪股通及深股通日均成交额超逾1700亿元人民币，按年增长32%；港股通日均成交额则增长接近两倍至1110亿港元。

近日证券业内亦有不少声音建议对港股交易制度作出改革，当中包括交易时段及上市股票“手数”制是否需要存在等等。其实港交所已经就不同改革建议在业内进行咨询，在“手数”方面，自有港股交易以来，多少股一手由上市公司自行决定，几十股一手，到过万股一手都有，不过美股则无“手数”概念，投资者可以一股一股去买卖，因此港股明显较复杂。今年初香港特区政府在《财政预算案》便提出改善“手数”制，以提升交易便利性及市场效率，而现在港交所计划年底前咨询市场意见。因此香港作为国际金融中心，又怎能跟世界大潮流脱节呢？

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内地市场观察

上周，A股市场表现强劲。上证指数突破3800点关口，创下十年新高，周涨幅达3.49%。深证成指和创业板指分别上涨4.57%和5.85%，科创50指数大幅上涨8.59%。

市场交投活跃，连续多日成交额突破2万亿元（人民币·下同），刷新历史纪录。板块方面，科技成长股领涨。半导体、通信设备等板块涨幅居前。券商板块同样表现活跃。

推动市场上行的因素包括：央行通过MLF和逆回购等操作持续投放资金；市场对后续经济支持政策，如消费刺激等有所期待；中美关税摩擦获得90天暂缓期；北向资金亦呈净流入态势。

短期来看，A股市场情绪高涨，趋势有望延续。

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RWA市场

动态走势、监管与行业布局

本周RWA链上总市值延续升势，持有者规模扩张13.75%，但代币化股票市场活跃度明显降温，根据RWA.xyz最新数据揭露，截至2025年8月22日，RWA 链上总市值为264.40亿美元，环比上月同期上升4.21 %，规模稳中向上；资产持有者总数约36.62万，环比上月同期上涨13.75%，整体用户规模持续增长资产。

稳定币总市值为2,674.60亿美元，较上月同期成长5.86%；月转账量为3.44兆美元，较上月同期大涨14.16%，转账量成长率显著高于市值增速，显示单位货币周转率提升；月活地址总数约3,729.00万，较上月同期下降8.59%；持有者总数约1.89亿，较上月同期微增2.20%。代币化股票赛道总市值约3.56 亿美元，环比上月同期下降13.03%。

监管方面，美国财政部根据GENIUS法案要求，公开征集金融机构在检测数位资产非法活动方面的创新方法，包括API、人工智慧、数位身分验证和区块链监控等。民众需在10月17日前（60天内）提交意见，内容将用于评估工具有效性、成本、隐私及网路安全等。

本周，标普、丰田与星展银行等传统巨头积极布局，将RWA应用于金融产品、实体资产及消费品领域，显示RWA代币化渗透趋势进一步加速。Toyota Blockchain Lab公布Mobility Orchestration Network（MON）白皮书，将车辆转换为可交易数位资产。透过NFT为车辆建立数字身份，整合法律、技术和经济证明，实现车队资产证券化。该框架支援电动车队、自动驾驶计程车及物流，涵盖注册、保险、营运等数据，并透过四条Avalanche L1链分别管理证券发行、所有权、营运及支付结算。 MON旨在促进跨产业、跨国合规与资产流通，目前处于概念验证阶段。

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英伟达叫停H20芯片生产

美国近期刚允许英伟达对华销售H20芯片，并要求将15%的销售收入上缴美国国库；北京随即将H20芯片列为“战略物资”，要求主要云服务商暂停采购，令这款芯片前景再次陷入不确定性。

消息指出，英伟达指示供应商停止一切与H20芯片相关的作业，包括生产。报导称，英伟达是在北京要求中国企业避免使用H20芯片后，发出上述指示的。被通知厂商包含位于亚利桑那州的艾克尔国际科技公司（Amkor Technology）和韩国三星电子（Samsung Electronics）。艾克尔国际科技公司负责H20芯片的先进封装作业，三星电子则供应芯片的高频宽记忆体。

英伟达发言人在声明中表示：“我们将持续调整供应链，以应对市场变化。”

北京当局上周召集腾讯、字节跳动等主要网路企业要求说明为何采购H20芯片，表明该款芯片可能存在安全风险，建议企业优先选择国产芯片。

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香港住宅史上最大亏损纪录诞生

8月19日，深圳祥祺集团主席陈红天或相关人士持有的山顶歌赋山道15号大宅，在经历两年招标后以7.9亿港元成交。该房源2016年买入价为21亿港元，如今贬值13.1亿港元，跌幅达62.4%，呎价约4.37万港元（1平方呎约合0.0929平方米）。

据媒体报道，该房源2023年因财务问题被东亚银行接管，沦为银主盘，历经多次截标延期才找到买家。房源实用面积为1.8万平方呎，配套近1万平方呎花园和2788平方呎停车位，楼面呎价一度高达22.74万港元。如果换算成内地通用的平方米，这座大宅高峰期的单价可以达到约245万元/平方米。

汇生国际资本总裁黄立冲分析称，“香港豪宅市场整体自2021年见顶后普遍下跌约30%，部分豪宅跌幅在35%～40%，银主盘额外会再折让15%～20%。这次山顶歌赋山道个案跌幅超过60%，属于‘银行急售+特殊个盘’双重叠加。”

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快手Q2营收超预期，增投AI

快手二季度营收、净利润超预期，特别是可灵AI业务的快速发展和传统业务的AI赋能，为公司打开了新的增长空间。Q2总收入350.5亿元，同比增长13.1%；经调整净利润56.2亿元，同比增长20.1%，净利润率16.0%创单季新高，调整后息税折旧及摊销前利润77.2亿元，预估72亿元，毛利率55.7%；截至Q2末，可利用资金总额达1,019亿元，宣派首次特别股息每股0.46港元，总额约20亿港元。

目前可灵2025年全年收入预计比今年初目标翻倍，这使公司坚定了在可灵AI上进行长期投入的决心。基于业务发展需要，公司在年中也追加了可灵AI在推理算力方面的投入，预计可灵AI相关的2025年Capex上的投入较年初预算也实现了翻倍。

总收入350.5亿元的同比13.1%增长，在当前环境下已属不易。更值得关注的是盈利质量的提升——经调整净利润率16.0%创下单季历史新高，这反映出公司运营效率的持续优化。线上营销服务收入197.7亿元，同比增长12.8%，增长率较一季度实现提升，显示出企稳回升态势。

可灵AI二季度收入超2.5亿元，远高于一季度的1.5亿元。从技术层面看，5月推出的可灵AI 2.1系列模型在动态表现、物理模拟和语义响应方面均有显着提升，7月发布的“灵动画布”功能进一步完善了产品矩阵。更重要的是，可灵AI已经从单纯的技术展示转向实际的商业应用。

公布财报同时，快手宣派每股0.46港元特别股息，总额约20亿港元，这是快手上市以来首次派息。从成本结构看，快手展现了不错的运营纪律。销售成本占收入比重从去年同期的44.7%降至44.3%，销售及营销开支占比也从32.4%降至30.0%，体现了规模效应和运营效率的提升。

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泡泡玛特年收入预期突破300亿

泡泡玛特上半年高速增长，行政总裁王宁于业绩会被问及全年指引时表示，展望相当乐观，他提及年初估计今年营收可突破200亿元，现时“感觉今年应该300亿（元）也很轻松”，变相调高全年业绩指引。盈利方面，管理层预期今年净利润率有望进一步提高至35%，优于预期。他同时预告，会发布迷你版Labubu，可用作手机挂件等，相信将成为广受欢迎的“超级爆款”。相关言论引爆市场情绪，刺激泡泡玛特股价破顶。

针对海外市场，泡泡玛特上半年来自美洲的收入按年急速增长逾11倍至22.6亿元，占总收入约16%。泡泡玛特集团目前在美国拥有40多家门店，预计今年底增至60多家，相较整个市场体量仍有较大拓展空间，当下线上销售占比较大，线下门店偏少，未来一两年在美洲开店速度会相对快速。整体海外市场方面，泡泡玛特合共开设了140家门店，今年底将会超过200家，意味今年余下时间，平均每周要开3家门店。同时集团正探索中东、中欧和中南美洲等新兴市场。

谈及产能，泡泡玛特目前毛绒产品的产能按年提升逾10倍，8月突破3000万只。早前有指泡泡玛特正扩大代工厂的数量，集团已规划全球六大生产基地，4个位于内地，海外占两个，以进一步匹配供应和需求，并且通过自动化提升效率。但他认为，这些方法始终是“治标”，要“治本”需要把握用户真实需求，实现真实需求、销售预测、生产计划的最大吻合。

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