社区

1

美国经济具韧性

美国6月零售销售在连跌两个月后，按月回升0.6%，超预期的升0.1%，期内扣除汽车和汽油的销售升0.6%，亦优于预期的升0.3%，有助纾缓消费者在关税忧虑下缩减开支的疑虑。增幅最大的类别包括杂项商品和服务(1.8%)、汽车及零件(1.2%)、建材和园艺设备(0.9%)以及服装(0.9%)。

美国6月份生产物价指数（PPI）按月维持不变，有别于前一个月向上修订后的升0.3%，市场预期上扬0.2%；PPI按年涨2.3%，低于预期的2.5%。期内核心PPI按月亦维持不变，较前一个月升幅0.4%回落，市场预期上扬0.2%；按年计则上升2.6%，低于预期的2.7%。

美国劳工部公布，6月份消费物价指数（CPI）按年升幅由5月的2.4%加速至2.7%，略高于预期增加2.6%，按月增长升0.3%，符合预期。期内去除食品和能源的核心CPI按年增幅从5月的2.8%加快至2.9%，与估算一致；按月增加0.2%，低于预期增长0.3%，亦是连续5个月低于预测，主要是汽车价格下降，有助于抵消受关税影响的其他商品价格涨幅。

日本公布通胀数据，6月CPI按年升3.3%，符预期，较5月回落0.2个百分点。扣除生鲜食品的核心CPI同样按年升3.3%，低于预期的3.4%，较5月回落0.4个百分点。扣除生鲜食品及能源后的CPI按年升3.4%，高于预期及5月的3.3%。即使数据回落，但核心通胀仍高于日本央行的目标，这给日本央行加息提供了动力。

上周经济数据显示美国经济较市场预期乐观，零售销售具韧性，通胀符合预期。本周传出特朗普辞退鲍威尔的消息，使得美债和美元短期承压，但我们认为相关消息属于短期干扰噪音，美国政治制度仍较稳定。另一方面，美国公司的第二季度业绩显示，收入增长因为经济降温有一定放缓，但是盈利却仍然稳健，我们认为盈利未受影响的原因是特朗普减税政策及美元贬值使得海外收入产生汇率收益。资产配置方面，由于长债需求稳健，我们认为投资者可以适当调整债券组合久期，选择高评级的7-10年债券，以获得稳健收益。美股方面，我们则认为应继续自下而上选择基本面稳健估值合理的标的。

2

内地经济稳健

中国第二季国内生产总值（GDP）按年增长5.2%，优于预期的5.1%，上半年GDP升5.3%。上半年全国规模以上工业增加值按年增长6.4%，高于预期的6.2%，社会消费品零售总额升5%，符合预期，固定资产投资增加2.8%，差于预期的3.6%升幅。国家统计局副局长盛来运表示，上半年内需对GDP增长的贡献率为68.8%，其中最终消费支出贡献率达52%，是经济增长的主要动力。

内地6月出口以美元计价升5.8%，胜预期的5%，创4个月最高，增幅亦较5月加快1个百分点。按地区来看，6月以美元计价中国对美国出口额按年挫16.1%，跌幅收窄至3个月最小。同时，也有出现“抢转口”现象，内地对东盟出口大升16.8%，其中对越南出口涨23.8%，创下4个月最高增速；对泰国出口则升27.9%。

路透根据国家统计局公布数据测算，6月70个大中城市新建商品住宅价格指数按月下跌0.3%，为去年11月以来表现最差，跌幅较5月扩大0.1个百分点，连降两个月；6月一手楼价按年跌幅由3.5%收窄至3.2%，连续24个月下行，跌幅收窄主要反映基数变化。今年上半年新建商品房销售额4.42万亿元（人民币·下同），按年少5.5%；其中，住宅销售额跌5.2%。

景顺调查显示，59%主权基金预计未来5年将增加对中国的配置，细分之下，亚太区主权财富基金的比例为88%，北美主权财富基金亦达73%。主权财富基金认为，具吸引力的当地回报、多元化效益及扩大外国投资者市场准入，是配置中国资产的驱动因素。根据调查，88%的主权基金视地缘政治紧张局势为主要短期风险，除有近六成受访机构有意增持中国资产外，47%的央行预计将于未来3年增加黄金配置。

上周一系列经济数据显示，在关税战暂停的情况下，上半年中国经济韧性超出市场预期。我们认为这主要是因为出口出现一定订单前置，而去年9月推出的刺激政策也在上半年加速落实，此举支撑了内需。然而，我们观察到房地产消费及当前暑期旅游需求仍然较为疲软，期待中央政府在第三季度末能推出更进一步且具有创新的政策以继续提振内需及市场信心。同时，我们认为英伟达H20芯片得以继续出口中国，将提振AI模型训练进度并提升云计算需求。资产配置方面，我们继续建议投资者关注竞争格局温和，具有科技创新能力的科技龙头以及现金流强劲且派息稳健的蓝筹股。

3

德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周整体港股可以说是喜气洋洋，内地股市看涨，科技股也成为带动大市的力量，加上美国6月零售销售远超市场预期，缓解投资者对美国经济忧虑，更有消息传出中美关税休战期可能再延长三个月，一系列利好消息令到港股市场振奋起来。上周五恒指收市超越24800，距离两万五心理关口仅差200点，创出近3年半以来收市新高。大市成交方面，上周五大升市达到差不多2500亿港元，而“北水”再净流入接近60亿港元，已经是连续第11日净流入，可见“北水”是近期港股向好其中一个重要力量。 

展望本周，预料大市成交可以维持每日2000亿水平以上，反映着资金入市博弈态度比较进取，一浪高于一浪的形态将会更为明显，相信港股强势将会维持。只要大市成交配合，恒指本周有机会升穿25000点。 

早前美国总统特朗普正式签署推进名为《GENIUS法案》，核心在于巩固美元在全球主导地位，推动其成为链上“储备货币”，同时为国债等财政融资需求提供支援。在香港，下月1号《稳定币条例》也将正式生效，数字经济浪潮席卷全球的当下，稳定币（Stablecoin）无疑成为金融界最热门话题。香港亦会成为全球首个针对稳定币建立全面监管框架的司法管辖区。从“野蛮生长”，到“龙蛇并起”然后迈入“持牌合规”的新纪元，《稳定币条例》对香港绝对是机遇之窗。加速虚拟资产布局，允许将现实世界资产（RWA）代币化在区块链上交易等一系列举措，可帮助香港稳固虚拟资产投资交易中心、区块链创新金融中心及Web 3.0创新中心的地位。

对于广大投资者来说，更要深入了解什么是稳定币，认清本质。在面对与稳定币相关的投资项目时候，切勿人云亦云，要理性看待投资收益，真正分享数字金融发展的红利。

4

内地市场观察

上周A股延续震荡上行趋势，沪指周涨0.69%，收于3534.48点，创年内新高；深成指涨2.04%，创业板指表现强劲，周涨3.17%。市场成交活跃，周成交额达7.73万亿，创3个月新高，杠杆资金与主力资金持续流入科技、医药、有色金属等板块。

上周主要亮点：科技成长股回暖，AI、算力、机器人概念受资金追捧。受益于新能源汽车及人形机器人需求增长预期，稀土与能源金属领涨。创新药、减肥药概念股持续走高，多只个股年内涨幅超200%。预计大盘后市高位震荡。

1

美国众议院投票通过

三大加密货币法案

加密货币行业即将迎来美国首批正式的行业法律，这将帮助数字资产实现合法化，向成为主流金融产品迈进。目前众议院共和党领袖推动成为立法的三部法案均得到特朗普的支持。它们旨在为数字资产行业建立清晰的监管框架，被视为美国加密货币政策的重要里程碑。

《天才法案》为“锚定”美元的稳定币制定监管框架，被普遍视作有利强化对消费者保护，并增进加密货币行业合法性。《清晰法案》主要针对市场结构问题，为数字资产交易和监管提供明确指引。《反CBDC法案》旨在阻止美联储未经国会授权直接向个人发行央行数字货币（CBDC），以及将CBDC用于实施货币政策。

值得关注三大加密货币法案将带来两大系统性改变：一是监管权责重组，美国商品期货的最高监管机构商品期货交易委员会将成为数字商品的主监管机构，所谓美国的证监会仅能管理证券型代币及初始发行。二是，全球资金流向或将重塑。强制美债储备的要求，可能使稳定币发行商成美债第三大买家，巩固美元链上循环体系。美国财长贝森特曾预测，稳定币法案带来的美债需求将达2万亿美元。

《天才法案》将要求代币受美元或美国政府短期债券等流动资产支持，并要求代币发行商每月披露代币储备明细。这意味着发行商必须购买更多美国政府短期债券。

2

英伟达H20芯片获准恢复售华

英伟达行政总裁黄仁勋来华期间宣布，英伟达正提交重新在中国销售H20芯片的申请，美国政府已保证会授予许可证，期望尽快启动交付。美国出口管制规则下，H20是目前英伟达能够付运到中国的最先进AI芯片，据外媒报道，腾讯、字节跳动等中国企业正争相向英伟达下单。

此消息公布后，英伟达及昨晚收市股价涨4%，英伟达盘中创收市历史新高。港股数据中心及云服务商股份受益，万国数据(9698.HK)急涨。

黄仁勋出席第三届中国国际供应链促进博览会（链博会）并发言。这是他今年第三次来华，他在接受内地媒体访问时称，中国市场规模庞大、充满活力，AI在中国发展快速，且是众多AI研究人员的聚集地，H20芯片是英伟达为符合美国出口管制要求而特供中国的产品；H20芯片恢复供华，被视为美方展现贸易谈判诚意。

除了H20芯片外，黄仁勋透露，英伟达还会面向中国市场推出一款全新产品RTX Pro GPU，是“为智能工厂和物流打造数字孪生AI的理想选择”，据报该款产品“完全合规”，或意味其技术规格相对较低。

3

台积电Q2营收净利润增长

创历史新高

全球最大芯片代工厂商台积电第二季度营收和净利润均创历史新高，净利润激增61%，超出分析师预期。3nm制程贡献24%晶圆营收，较上季度22%进一步提升，进一步证实了全球AI支出热潮的强劲势头。公司预计以美元计算，今年销售额将增长约30%，高于此前的20%左右。

台积电二季度营收表现超出市场预期，同比增长38.6%；增长主要由3nm制程的持续爬坡和HPC需求的爆发性增长驱动。净利润增长更为突出，达到3982.7亿元新台币，同比分别增长60.7%。公司各项盈利指标均保持在高位水平，毛利率58.6%，营业利润率49.6%，主要受益于运营费用占营收比重的下降。净利润率42.7%。

先进制程的高占比不仅支撑了台积电的营收增长，也为公司带来了更高的利润率。这些制程主要用于生产人工智能芯片、高端智能手机处理器和数据中心芯片等高附加值产品。

台积电的强劲表现突出反映了市场对高端人工智能芯片的旺盛需求。英伟达和AMD等主要客户的AI芯片订单持续增长，需求增速已经超过台积电当前的生产能力。

为满足不断增长的市场需求，台积电正在全球范围内大幅扩张产能。报道称，公司承诺将在美国亚利桑那州投资1000亿美元建设制造设施。除美国扩张计划外，台积电还在日本、德国等地同步推进产能扩建项目，以应对持续增长的全球芯片代工需求。

4

新世界限期前未获156亿贷款

早前有传新世界发展于5月底邀请更多银行参与一笔由德银安排的新贷款，融资规模介乎40亿至156亿港元，涉及以其核心资产尖沙咀维港文化汇作为抵押的3年期贷款融资。彭博昨天引述知情人士称，新世界未能在其自行设定的承诺截止日期前，完成该笔最多156亿港元的贷款计划，尽管该公司上月完成882亿港元再融资，但挑战依然存在。

知情人士称，新世界部分现有贷款方对进一步增加对其敞口的兴趣不大；德银正寻求吸引其他银行加入，磋商仍在进行中。由于持续多年的房地产市场低迷，继续打击香港商业房地产行业，几家尚未向新世界提供贷款的银行已决定不参与这笔新贷款。

因为银行的反应可能反映出新世界未来面对多大的融资挑战；如果贷款得以完成，把所得款项用于偿还债务，将有助减轻新世界的一些财务压力；而作为上月再融资协议的举措之一，新世界计划出售部分内地物业，以加快资产出售速度。

免责声明

本文章仅供参考，投资者应仅依赖公司公告所载资料作出投资决定。

未经本公众号授权，任何人不得擅自转载。