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文 | 陈宁迪

美国总统特朗普于7月18日签署了加密货币相关的三个法案：《天才法案》、《清晰法案》和《反CBDC法案》。其中《天才法案》为锚定美元的稳定币制定了监管框架，催生对短期美债的巨大需求；《清晰法案》为数字资产交易和监管提供了明确指引；《反CBDC法案》重在阻止美联储未经国会授权直接向个人发行央行数字货币以及将央行数字货币用于实施货币政策。这三大法案前两个是亡羊补牢，第三个属于未雨绸缪、表明姿态。

01

中国香港和美国在稳定币监管路径上的差异

香港《稳定币条例》已经生效，并将于8月1日实施。对比中国香港和美国关于稳定币的监管细节会发现，两者的相同远大于不同。比如双方都要求100%的资产储备，储备资产都必须进行隔离，发币机构破产也不影响储备资产的兑付，都必须遵守国际反洗钱（AML）和客户身份识别（KYC）的要求等等。

双方的监管差异主要体现在货币霸权方面。美国要求所有稳定币锚定美元资产，主要是短期美债、美元现金等，香港则允许多元资产，主要是为离岸人民币资产的纳入埋下伏笔。另一方面香港对发行资质的要求更严格，比如最低资本2500万港元、甚至可能实行邀请申请制，美国则没有这方面的要求。

至于《反CBDC法案》，大家很容易联想到已经开始实施的数字人民币以及正在紧锣密鼓筹备中的数字欧元。似乎美国的《反CBDC法案》是要和这些货币划清关系，以此标榜自己的对市场化的认可，对政府（央行）监管民众隐私的抵制。实际上并非如此！

《天才法案》监管下的美元稳定币发行商必须遵守严格的KYC、AML以及制裁名单过滤，同时所有发行商都要具备完整交易的审查能力，不论美元稳定币在哪里交易，每笔的流向都必须在监管视线内留存记录。换句话说，《天才法案》法案控制下的稳定币与数字人民币、未来的数字欧元等CBDC 没有不同。只不过在面对区块链、比特币等数字资产的浪潮下，美元因为自身的世界货币地位选择了收编现有的势力为己所用。毕竟现有稳定币99%都自然选择了锚定美元，美国着实没必要再建一套体系。其他国家选择央行数字货币也是自然的，不管是人民币还是欧元，大家都不愿意把铸币权拱手相让，这就是为什么国际清算银行发现，全世界93%的央行都在研究CBDC的原因。

02

德林为什么积极拥抱稳定币和RWA？

7月9日德林（1709.HK）发布公告称，将持有的5亿实体资产进行代币化（RWA），相关代币化资产将赠予本公司合资格股东、德林证券的合规用户及突触科技平台的认证用户。进行代币化的实体资产包括德林大厦的部分权益及三个基金的资产权益，首批分派总额不高于6000万港币。德林将成为香港第一个进行RWA的上市公司，开创了实体资产+合规数字权益的新模式。

市场对于德林的此番举措给与了极大的肯定，股价最高上涨了70%并稳定在高位。不仅如此，德林正在升级1、4、9号牌以交易虚拟资产，同时还在不遗余力的申请发行稳定币。

为什么我们这么积极的拥抱稳定币、拥抱RWA？因为我们看到了未来！

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稳定币是长出翅膀的法币

稳定币将大幅提高跨境支付效率。经过传统的SWIFT系统进行跨境支付，中间要经过商业银行、本国央行、SWIFT系统、目标国央行、商业银行，还有汇率转换的成本、单笔转账的固定手续费等等。这些因素加起来导致跨境转账的综合成本能达到5%，而且要一周的时间。稳定币转账只有千分之几的费用，而且几分钟甚至几秒就能完成转账，提现的成本平均也只有1美元甚至更低。

再往远看，稳定币底部资产非常受认可，未来可能会替代很多小国法币。 在尼日利亚、土耳其、印尼、印度、巴西等货币汇率变化很大的区域，稳定币支付的份额已经越来越高。因此我认为，稳定币是长出翅膀的法币，将直接穿透国境线，摧毁传统金融的桎梏。德林看见了未来，也在努力拥抱未来，希望能成为第二批在香港发行稳定币的公司。

2

稳定币将推动RWA上链

稳定币和传统电子货币（支付宝、银行卡里的钱）在技术角度最大的区别是，稳定币可以写入区块链合约，可以在链上部署。更进一步说，可以链接虚拟和实体世界。

很多人对RWA不了解，简单说可以分为三个步骤。

第一， 找一个产权清晰，能产生持续现金流的实体资产。先把这个资产进行确权，然后装入一个特殊目的公司。假设这个实体每年能产生100元的净利润，我们把这个特殊目的公司的资产权益分成100份，则理论上每一份权益一年能产生1元的利润。

第二，把这100份实体资产映射一个当地监管政府认可的公共区块链上，比如以太坊（全球最大）、或者树图区块链（中国政府认可）等。这个映射过程就叫发行RWA代币。如何保证实体资产产生的收益都能通过区块链发放给RWA持有人呢？这就要需要区块链和物联网技术的结合，目前全世界专利最多、做得最好的是蚂蚁数科。目前蚂蚁已经把这个核心技术开放给大家免费使用了。一些不能通过物联网实时传输数据的资产可能就要线下的银行等权威第三方进行认证，以确保上链资产1:1映射，否则RWA就和空气币没差别了。

图1：蚂蚁数科开放四大核心技术，信息来源： 蚂蚁官网

第三， 为RWA代币创造二级市场，这个是最难的。内地目前没有合法虚拟资产交易所，香港SFC批准了11家虚拟资产交易所，但是只有少数几个在运行，且只供合格投资者交易。同时，香港SFC对哪个币能上去交易设置了很高的门槛，目前公开交易的只有比特币、以太币、DOGE、TON以及USDC、USDT等少数几个币。

图2：可公开交易的虚拟货币，信息来源： HashKey 官网

即便如此，德林已经看到了RWA市场即将到来的蓝海。根本原因是，德林相信区块链技术创造的可信网络和线下机构赋能后的实体资产相结合，能大幅降低交易成本。2024年港交所上市的费用平均8078万港币，A股6741万人民币。而区块链技术加上实体资产上链，本质上可以把传统的上市费用降到原来开的1%。

香港特区政府早在2023年2月就发行了全球首个政府代币化——绿色债券，金额8亿港元。2024年又发行了4支60亿港元多币种数码绿色债券。大家不知道的是：当智能合约替代了承销商、清算所等中介后，债券发行成本从原来的1.5%-3%骤降至0.3%以下。跨境结算从T+3至T+5缩短至45分钟，效率提升98倍； 还能实现7×24小时点对点交易。

6月26日，香港财库局发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，重申将香港打造成数字资产领域中的全球创新中心的目标，其中明确提到，稳定币和RWA等应用场景成为了政策重点。

03

大势不可逆，乘风上青云

打开想象空间，我们身边的很多东西都可以代币化。这是一个崭新的金融时代，限制你的只有你的想象力！虽然德林是家办公司，但我坚定的认为，稳定币和RWA应该服务99%的普通人。德林正是基于这一信念在持续努力，而且专门成立了【突触科技】来完成这一使命。

6月24日德林与ViaBTC Holdings Limited达成合作意向，拟共同开展加密货币场外交易（OTC）。6月30日德林与Asseto Fintech Limited签署战略合作谅解备忘录，共同探索并开发真实世界资产（RWA）的代币化解决方案。7月18日德林与富龙顾问有限公司签订战略投资意向书并建立深度合作关系。富龙在数字资产解决方案的庞大网络及专业知识，将有利于德林控股RWA业务与稳定币场景有机结合，在即将到来的2万亿美元稳定币市场中占据有利竞争地位。

未来已来！德林已经准备好迎接稳定币和RWA的蓝海。

在这个世界上，有两种人特别善于赚钱：一种是设计规则之人，一种是洞悉人性之人。

                                ——怀斯曼·陈

作者简介：

陈宁迪，毕业于芝加哥大学，获经济学及统计学（荣誉）学士学位，于环球金融行业有超过25年经验，先后创立德林证券及德林家族办公室，曾是香港证监会授予之第1、4、6号牌照持牌负责人。现任德林控股集团董事局主席、执行董事及首席执行官，香港有限合伙基金协会副会长，著有《财富聚变时代：发掘逆周期的生存智慧》。

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