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特朗普发出新一轮关税威胁

美国总统特朗普在社交平台展示向日韩领袖发出的信件，显示自8月1日起将对日本和韩国的进口商品征收25%关税。威胁如果日韩报复，美方将再加征25%关税。加拿大则被告知将对加国输美商品开征35%关税。同时特朗普在社交平台表示，任何国家跟随（aligning）金砖国推出反美政策，将会被额外加征10%关税，绝不会有例外，向多个地区再度施加压力。

美联储公布了利率决策机构联邦公开市场委员会（FOMC）6月17日至18日议息会议的会议纪要。内文显示，与会美联储官员对未来货币政策走向出现分歧，但大多数成员评估认为，今年可能适合降息。委员会成员继续认为美国经济前景的不确定性较高，主要反映在贸易、财政、移民和监管政策变化及其相关经济影响的不确定性。

美国劳工部公布，截至7月5日止一周的首次申领失业救济人数连跌4周，减少5000人，至22.7万人的两个月低位，并少于预期的23.5万人，但截至6月28日止一周的持续申领失业救济人数增加一万人，至196.5万人，符合预期。

受通胀蚕食影响，日本5月份实质工资按年下滑2.9%，创2023年9月以来最大跌幅，差于市场估计下降1.7%；名义工资按年仅升1%，远低于预期增加2.4%，主要因为花红减少。不过，日本5月份基本薪金上升2.1%，连同花红和加班收入的全职员工薪金增长2.4%，近两年维持2%或以上升幅，此增长趋势使日本央行继续处于加息轨道上。

本周经济数据继续显示美国劳工市场较为稳健，且美国30年期国债拍卖结果超市场预期，连续第二次得标收益率低于预发行利率，为4.89%，表明需求稳健，美国股市继续创新高。虽然美国宣布对盟友关税税率较高，但市场已部分预料到关税影响，因此对市场情绪影响有限。日本央行则继续面对“是否加息”的两难，高关税预计对日本经济产生冲击，而通胀又会侵蚀工资及购买力，因此我们认为日本央行年内或不会加息。资产配置方面，由于长债需求稳健，我们认为投资者可以适当调整债券组合久期，选择高评级的7-10年债券，以获得稳健收益。美股方面，我们认为应继续自下而上选择基本面稳健估值合理的标的。

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内地经济稳中向好

国家统计局公布，6月份全国居民消费价格指数（CPI）按年上升0.1%，结束连续四个月的按年下跌趋势。6月PPI按年下跌3.6%，跌幅较5月扩大0.3个百分点，并按月下降0.4%。

美国财政部长贝森特（Scott Bessent）表示未来几周会与中方官员会面，“我们在日内瓦和伦敦进行了很好的会谈，彼此都非常尊重”。贝森特补充，“如果中方愿意，我们可以一起做一些事情，将谈判从贸易扩展到其他领域”。

人民银行货币政策委员会委员、北京大学国家发展研究院院长及数字金融研究中心主任黄益平与两名学者的研究表示，自4月份美国加征关税以来，中国经济除了受持续通缩影响，还面临着“新的干扰”。研究认为应采取更有力的逆周期政策来保持稳定增长，同时大力推进结构性改革，呼吁中央政府应在12个月内推出额外1万亿至1.5万亿人民币的刺激经济措施，以提振居民消费，减轻美国关税对经济造成的损害。

本周市场关注关税及地缘政治的影响，同时也关注中央政府将如何通过供给侧改革整治内卷竞争。我们认为相较于上一轮2015年的供给侧改革，因为宏观背景的不同，以及要改革的产业更加新兴且以私企为主，本次改革将会更加渐进式，并需要配合需求侧刺激。市场关注7月政治局会议能否为这一改革提供更多确定性。另一方面，我们继续关注暑假出行及消费数据，以确定当前家庭消费信心是否有触底迹象。资产配置方面，我们继续建议投资者关注竞争格局温和，具有科技创新能力的科技龙头以及现金流强劲，派息稳健的蓝筹股。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周整体港股市场保持平稳发展，恒指在24000点关口附近窄幅徘徊，全周累升223点，周五收报24139点。大市成交亦有逐步增加的趋势，成交额从上周一的不足2000亿港元逐步上升，并于上周五突破3000亿港元，达3240亿港元，创下近两个月来的单日成交新高。

板块方面，资金继续追逐稳定币概念，上海市国资委上周就围绕加密货币与稳定币发展趋势及应对策略召开中心组学习会，令内地券商股集体炒高，中州证券（1375.HK）上周五成交竟然有88亿港元，是公司市值34亿港元的两倍还多，令到市场人士哗然，赞叹“北水”力量如此厉害。

另一家港股通家办券商股德林控股（1709.HK）上周三傍晚宣布与Asseto共同推进以集团持有的现实世界资产（RWA）代币化，包括位于香港中环的“德林大厦”若干权益，上周四成交金额及股价纷纷创下纪录。另外，比特币价钱近日不断创新高，已经去到12万美元关口区域，今年以来累涨约26%；以太币亦突破了3000美元，难怪如今港股只要释出虚拟资产概念，就足以令到股民如痴如醉。 

展望本周，港股大市成交开始转强，不过板块各自发展。外部市场方面，美国总统特朗普再向全球发动新一轮关税战，被他形容为“对美国一直不太好”的巴西更将面临最高50%关税。市场人士担忧特朗普可能会为中美贸易协议带来变量，从而左右港股方向，投资者必须多加留意事态发展。

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内地市场观察

本周A股延续上涨趋势，沪指突破3500点，收涨1.09%，创业板指领涨2.35%。

市场上涨主要受以下因素驱动：新型城镇化政策加码，国家发改委强调以“两重”、“两新”资金支持城市更新，推动房地产、基建板块走强。稀土、地产行业“反内卷”政策优化供需，稀土ETF单周涨幅超10%，地产ETF涨超6%。

北向资金持续流入，两市日均成交额达1.4万亿元（人民币·下同），增量资金进场明显。国际贸易条件缓和，市场风险偏好回升，科技股受益于AI算力需求增长。

展望后市，需警惕高位短期技术性调整风险。

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港股通首家！德林5亿资产上链

豪派6000万  股价单日飙70%

德林控股集团（1709.HK）7月9日于港交所发布公告宣布，与领先的金融科技公司Asseto Fintech Limited合作真实世界资产（RWA）代币化项目取得实质性进展。继双方于6月30日签署战略合作备忘录后，德林控股有望成为香港首家自主实施商用物业代币化的持牌券商，计划将最高价值5亿港元的实体资产通过区块链技术转化为数字权益，并将部分以合规分派方式赠予德林控股合资格股东、德林证券合规用户及旗下科技金融平台突触科技（NeuralFin）认证用户，分派金额最多6000万港元。

首批纳入代币化的资产包括位于中环的德林大厦的若干权益及三项集团管理基金的资产权益。项目将依托Asseto的区块链基础设施实现合规链上映射与合规代币化。仅在7月10日一天之内，德林控股交易金额超过38亿港元，涨幅一度超过70%。

当晚德林控股发布补充公告详细叙述RWA时间表及资产货币化的节奏，预计将在2025年Q3完成合作框架与资产评估，完成技术架构并向监管递交申请。次日成交量逾13亿港元。

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美国再向8国加征关税

美国总统特朗普宣布，自8月1日起，对来自8个国家的输美商品加征新一轮关税，税率由20%至50%不等。巴西将面临最高50%的关税，特朗普形容该国对美国“一直不太好”。其余国家包括利比亚、伊拉克、阿尔及利亚、斯里兰卡、文莱、摩尔多瓦和菲律宾。

此次关税措施是继早前针对日本、韩国等14国征收25%至40%税率后的扩展。特朗普表示，征税标准是根据赤字数据、贸易关系与基本常识进行计算。巴西总统卢拉回应，巴西作为主权国家不会接受外部控制。他表示，若其他国家的行为损害巴西国际竞争力，将依据本年通过的经济对等法案进行反制，包括征税、暂停特许权与限制投资与知识产权。

美国同日亦对所有进口铜征收50%关税，理由为国安考虑。特朗普指出，铜为多项军事与科技应用的关键材料，涵盖高超音速武器、飞机、数据中心等。新措施预计将影响智利、加拿大与墨西哥等铜出口国。

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“以价换量”主导内地房地产市场

据深圳市房地产中介协会最新发布的数据显示，上周深圳市二手房（含自助）录得1436套，环比增长4.2%，录得量连续两周上涨，整体维持在一个相对高位水平运行。根据公开在售二手房源量数据统计，截至2025年7月7日，全市共有75169套有效二手房源在售，较上周增加1311套。

数据显示，6月上海二手房成交均价环比下跌约0.66%，同比跌幅扩大至约7.76%，而成交量则为20774套的成交量虽突破“荣枯线”，但已是自今年3月（2.93万套）以来的连续第三个月下滑。

今年上半年广州二手房成交均价为27390元/平方米，同比下降4%，整体看，上半年楼市表现同样为“量升价跌”，上半年，广州市二手住宅共网签56613套和569.08万平方米，同比分别大幅增长12.98%和13.31%。业主内卷降价，客户观望情绪放缓，持续分流承接新房购买力。

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英伟达最早9月产对华特供芯片

《金融时报》援引知情人士报道，英伟达计划推出专为中国市场设计的AI芯片版本，以应对美国出口管制，预计最快9月供货。目前英伟达仍需取得美国政府批准，以确保不违反相关出口规定。

尽管特供芯片效能低于H20，但由于转换至其他架构将增加成本，中国用户仍偏好英伟达产品。美国技术限制也引发中资企业寻求替代方案。阿里巴巴、腾讯与字节跳动等正评估转向本地供货商，以降低对英伟达的依赖。

英伟达CEO黄仁勋预计将于下周出席在北京举办的中国国际供应链促进博览会，期间或与高层领导人会面。

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恒地发换股债集资80亿

恒基地产(0012.HK)宣公布，通过间接全资附属Happy Ever Holdings Limited发行80亿港元、5年期有担保可换股债券（CB），票面年息率0.5厘，换股价为36港元，较恒地昨日收市价28.35港元，溢价26.98%。据销售文件显示，恒地原本发行CB的基本规模为78.5亿港元，可按反应额外发行多1.5亿港元，最终成功加码，反映认购反应理想。

该CB于2030年到期，持有人可在第三年要求提前赎回；倘CB悉数获转换，料恒地需发行最多2.22亿股股份，相当于已扩大后股本4.39%。恒地有90日禁售期，汇丰为交易独家安排行。

恒地是次集资净额为79.2亿港元，集团称，尽管市场状况波动和全球政治不确定，但今次交易表明投资者对其业务战略和增长前景仍充满信心；董事局认为，债券发行将使公司能够以具吸引力的条款融资，并扩大集团的资金来源，从而支持业务发展。

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