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美国就业强劲

美国劳工部公布，6月份非农业职位增加14.7万个，多于5月向上修订后的14.4万个，亦优于市场预期的10.6万个，主要由州政府和地区政府职位增加推动。期内失业率下降0.1个百分点，至4.1%，低于预期的4.3%。6月份平均时薪按月增幅从5月的0.4%，放慢至0.2%，差于估算上升0.3%，就业参与率跌0.1个百分点，报62.3%，略低于预期的62.4%。

美国众议院以218票赞成、214票反对，通过税务及支出法案《大而美法案》。媒体分析法案最大赢家是企业投资者和富豪，输家包括基层、清洁能源、精英学府、医疗机构等。无党派国会预算办公室（CBO）估计，多项减税措施将令未来10年财赤增加3.3万亿美元。评级机构穆迪警告，财赤占GDP比例将由上年度的6%升至2035年的9%，意味着类似金融海啸等危机时期的赤字程度会成为常态。

在7月9日贸易谈判限期逼近之际，美国总统特朗普在其社交媒体宣布美国与越南达成贸易协议，称所有进口美国的越南产品将征收20%关税，经越南转口到美国的货品税率为40%，而进口越南的美国产品则享有零关税。

供应管理协会(ISM)调查显示，美国服务业PMI在2025年6月上升至50.8，较5月的49.9略有上涨，高于预测的50.5。尽管企业频繁提到缓慢的增长和经济不确定性，数据显示服务业的经济活动在5月录收缩后，6月重回增长。

本周经济数据显示美国经济基本面韧性强于市场预期，随着《大而美法案》的通过，市场预期减税或进一步支持经济增长。另一方面，各国和美国间关税协定有望进一步达成，不确定性暂时降低，标普指数再创历史新高。然而，我们提醒投资者，6月非农职位数据的强劲可能是因为政府招聘的突出贡献和劳动参与率的小幅下降，美国软着陆是否成功需要继续观察经济数据。资产配置方面，我们建议投资者继续关注高评级的投资级别债券，同时进一步分散组合，关注非美元资产，以应对环球不确定性。

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内地经济稳中向好

反映中小企表现的财新中国制造业采购经理指数（PMI），6月份回升至50.4，高于5月的48.3，优于市场预期的49.3，重返50以上扩张水平。日前内地公布的6月制造业PMI同样改善，连升两个月报49.7。

彭博引述知情人士报道，内地拟向新生儿家庭发放现金补贴以鼓励生育，从今年1月1日起开始计算，计划在全国范围内对符合法律法规生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，现阶段补贴标准为每孩每年3600元（人民币·下同），直至其年满3周岁。

中国指数研究院报告指出，今年6月内地百城二手住宅均价每方米13691元，按月下跌0.75%，按年则挫7.26%，按月及按年的跌幅，都相较5月份的0.71%及7%扩大。中指院分析认为，当前多数城市二手房市场延续“以价换量”行情，其中一线城市二手住宅价格按月下滑0.56%，跌幅相对较小。

内地汽车、饮料、外卖及保险等各种消费类行业内卷情况严重，去年7月中央政治局会议首次表明要“防止内卷式恶性竞争”后。中央财经委员会第六次会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

本周数据显示房地产市场仍然疲软且未见拐点，三、四线城市的楼市仍然较为严峻。投资者憧憬中央推出更加强力的措施刺激经济，也期待中央推出更实质性的措施及改革以有效解决内卷问题。市场关注下周的CPI、PPI数据以分析当前关税对于经济体的冲击。我们认为，媒体报道的全国性育儿补贴仍较为保守。资产配置方面，我们建议投资者关注竞争格局较为温和的龙头企业，同时分散配置于业务在宏观疲软的情况下较具韧性的公司，以获取市场的超额收益。

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德林证券观点

德林证券副首席执行官Kenty Wong观察，上周港股停滞不前，投资气氛非常保守。不少板块股价继续有调整，大市成交维持平均每天2400亿左右。近期港汇疲弱，金管局上周两度入市承接近300亿港元沽盘。外部市场方面，美国国会正式通过《大而美法案》，市场预期会加快减息步伐，令到港股与美股破顶造好走势背道而驰。恒指已经持续两周在24000水平以上反复，上周五跌穿关口报23916点，上周累积下跌368点。

阿里巴巴（9988.HK）公布计划发行本金总额为约120亿港元零息可换股债券，投资者可以选择换取阿里健康（0241.HK）股份或现金，其实是变相减持阿里健康，相关消息马上令到市场忧虑大型科企集资潮将会重临，科技股板块持续受压。相反，稳定币概念股继续吸引市场投资者眼球，尤其是有“北水”南下参与的港股通名单内的相关股票受到追捧，其中，德林控股（1709.HK）以及软件服务商多点数智（2586.HK）上周分别公告正在筹备申请稳定币牌照及大力发展虚拟资产金融业务，带动股价表现及成交金额创新高，给市场带来了积极信号。从近期走势预判，今年八月正式实施《稳定币条例》前后，该板块会继续成为市场焦点。

展望本周，恒指24000点依然是港股气氛是否转势的关口，建议投资者留意本周两件事情。首先是内地将公布上月CPI消费者物价指数，由于之前指数已经连续三个月出现下降，所以这次数据结果有没有机会扭转，将会是内地经济能否出现反弹的短线指标。另外，美国对等关税90日暂缓期将在本周届满，不排除市场会出现忧虑方向，避险情绪再度升温。

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内地市场观察

上周A股在权重股的带动下，尤其是券商板块和互联金融板块，大指数总体较好。然而，人气效应不够，个股纷纷下跌。

八个主要产油国组成的联盟宣布将在8月继续实施增产计划。上次在增产决议公布后，国际油价应声大跌近3%，带动整个石油板块出现了大幅回调。石油板块回落，可能会拖累大盘指数上行，而对航运、交通和大消费板块是利好，更加利好银行板块，下周将关注这些板块能否护盘。预计随着指数不断逼近去年高点附近，调整压力正逐步显现。

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德林控股进军稳定币

德林控股（1709.HK）上周宣布，与领先的金融科技公司Asseto Fintech Limited签署战略合作谅解备忘录，旨在共同探索并开发真实世界资产（RWA）的代币化解决方案，并推动合规数字资产产品与服务的应用，包括稳定币场景及去中心化金融（DeFi）的整合。德林控股还已计划申请香港稳定币牌照，并将加速推进旗下“突触科技（NeuralFin）”的AI应用与Asseto的协同效应。此次合作标志着德林控股在拓展数字资产及Web3金融领域迈出重要一步。

双方将在多领域深度合作，包括共同推出合规的多资产策略基金、共同开发“RWA中台系统”，旨在将德林控股持有的传统金融资产进行上链与合规代币化流通、客户网络协同以及稳定币生态合作。

此外，为了进一步开拓北美市场，加速“金融+科技+社区”全球化战略布局，德林控股在上周宣布集团执行董事及首席市场官艾奎宇先生将兼任德林控股（美国）首席执行官。他将加速德林控股在北美市场的布局，重点把握跨境投资及高净值客户服务机遇，深化ONE Carmel超高端地产项目及ONE Plus生活服务平台建设，致力于打造全球领先的AI社区。此外，他还将构建包含美国顶尖高校、硅谷科技企业及机构投资者的战略联盟，拓展投资机遇并优化资源配置，为集团旗下“突触科技（NeuralFin）”赴美上市奠定坚实基础，加速德林与全球资本市场的深度对接。

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内地扩容QDII加大外币投资

根据国家外汇管理局网站公布的合资格境内机构投资者（QDII）投资额度审批情况，随着美汇走弱及人民币贬值压力减轻，截至6月底累计审批的QDII额度，从5月底的1677.89亿美元增至1708.69亿美元，按月增加30.8亿美元，亦是自去年5月以来QDII首次扩容。有关累计审批额度，包括银行、证券、保险及信托类等机构。本次扩容后，证券及基金公司的额度增加约21亿美元，银行及保险公司，则分别增加了约6.6亿美元及3亿美元。

QDII机制，是在资本账目尚未完全开放环境下，容许符合条件的境内金融机构在一定额度内，从境内汇出外币投资于境外证券市场的一种安排。外管局相关部门负责人早前表示，在近期外汇市场形势平稳向好条件下，适时发放一定额度，可有序满足市场参与主体的合理投资需求，有利于QDII制度健康发展。

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阿里发可转债减持阿里健康

市场气氛回暖，科企融资活动趋活跃。阿里巴巴收市后拟发行总额120亿港元的零息可交换债券（EB），可转换为其手持的阿里健康股份，据报换股价将较阿里健康现价有40%至50%溢价。

IFR引述销售文件报道，上述EB为7年期，可于第五年要求赎回，票面息率及收益率为零，换股价较阿里健康现价有40%至50%溢价。摩通、瑞银、花旗及大摩为安排行。EB持有人可选择自发行日后第41日起，至到期日前第五个预定交易日收盘止的任何时间，将全部或部分EB进行交换。公司通过交付阿里健康股份、现金或者现金与阿里健康股份组合的方式，履行交换义务。

阿里巴巴拟把集资所得，用于一般公司用途，包括进行投资以支持集团云基础设施和国际商业发展。目前阿里持有阿里健康约64%股份。阿里预计，未来阿里健康仍为集团旗舰医疗健康平台和并表子公司，并继续与阿里健康及阿里生态系统成员密切合作，推动“人工智能+医疗健康”产业转型。

分析指出，尽管阿里手头现金充裕，但今次发行EB能够利用低成本的长期资金。标普给予阿里有关债券发行“A+”评级，虽然阿里加大云计算和AI基础设施投资，预期集团仍会维持可观的净现金水平，核心电商业务稳健的现金流、潜在非核心资产出售，加上股份回购具纪律性，均提供支持。

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