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“稳定币第一股”Circle上市至今已涨超247%，震惊了加密和传统金融领域的观察者，其股价远超其“超额认购25倍并增发”首次公开募股发行价的三倍。

文件显示， $Circle Internet Corp.(CRCL)$ 是一个位于高增长行业的“营收引擎” —— 仅在 2024 年，Circle 就从稳定币储备中获得了超过 10 亿美元的利息收入。

但与此同时，财务报表也揭示出这个业务是建立在诸多权衡之上的 —— 在支付巨额合作方费用、员工激励和繁重的合规支出之后，Circle 勉强实现盈利。

Circle 目前以超过 600 亿美元的现金和美国国债支持其发行的 USDC 稳定币。尽管 USDC 本身是无收益的，但 Circle 在 2024 年依然取得了 17 亿美元的总营收。然而，为吸引这些储备资产所产生的运营成本也同样高昂。

2024 年，Circle 为“分销与交易成本”支付了 10 亿美元，成为最大支出项，主要用于支付合作伙伴（尤其是 Coinbase）向 USDC 用户分发奖励。此外，Circle 的工资支出也高达 2.63 亿美元，在“日常行政成本”方面（包括差旅、办公、保险、法律和税务服务）还花费了 1.37 亿美元。

Circle 最值得关注的增长因素，是它与全球最大资产管理公司 BlackRock 的合作关系。

2025年3月，Circle 与 BlackRock 签订了一份为期四年的谅解备忘录（MOU），将 BlackRock 对 Circle 储备的管理份额提高至 90%。协议明确规定：BlackRock 必须优先使用 Circle 的稳定币进行所有与美元支付相关的场景，并不得推出竞争性稳定币产品。

Circle 的主要业务模式之一是投资短期债务，并不断以市场利率续期。这也意味着：利率下行是 Circle 最大的利润风险。众所周知，美联储近期已释放出降息信号。如果在 USDC 供应大幅增长之前利率就已下调，CRCL 投资者可能将面临困境。虽然利率下降也会导致向合作伙伴支付的“分销费用”减少，部分缓解收入冲击，但根据 Circle 自身的利率敏感性预测（假设 USDC 总量保持不变），短期利率每下降 1%，Circle 的利润将减少约 2.07 亿美元。

针对想做多Circle的投资者，可以考虑利用卖出看跌期权做多Circle。

期权策略：利用牛市看跌价差做多Circle

当前Circle现价为115美元，我们可以通过卖出2025年7月18日到期、行权价75、权利金371美元的看跌期权（Put Option）来做多Circle。

因为担心刚上市的股票产生巨幅暴跌为投资者产生巨大损失，我们同时可以买入一张行权价为60的看跌期权，花费150美元，来限制最大亏损。

策略构成：

• 卖出一张2025年7月18日到期、行权价为75美元的看跌期权，获得权利金 371美元；

• 同时买入一张同样到期、行权价为60美元的看跌期权，支付权利金 150美元。

净收入：

371（卖出） - 150（买入） = 221美元

盈亏分析：

• 最大收益：221美元 当Circle在到期时股价高于75美元，两张期权皆不执行，投资者保留全部权利金。

• 最大亏损：1,500 - 221 = 1,279美元 当Circle跌至60美元或更低时，期权被完全执行，投资者面临最大亏损（75 - 60 = 15美元 * 100股 = 1,500美元），减去收入的221美元。

• 盈亏平衡点：75 - 2.21 = 72.79美元 到期时Circle价格为72.79美元时，投资者盈亏相抵。

策略优势：

• 相比直接买入Circle股票，该策略初期投入更小；

• 在控制最大风险的同时仍可享受股价上涨或持稳带来的收益；

• 特别适用于刚上市、波动剧烈的新股投资者。