稳定币第一股CIRCLE的估值分析
Circle 最近又上了新闻头条。根据最新报道，这家 USDC 的发行商正在推进 IPO，最新估值目标达到了 72 亿美元（FDV），相比 5 月 27 日刚披露的 67 亿美元又高出了一截，市场显然对这次 IPO 抱有不小的期待。
那问题来了，这家公司到底值不值这个价？
如果按照传统股市的估值方法来算。
先看业务构成，表中的Reserve Income是来自USDC储备资金的收入（如国债、逆回购）进行投资所产生的利息收益，占比达到98%，是Circle的主要收入来源。其他的收入包括技术服务费、API 收费、合作项目分成等非储备性收入，占比不到2%，基本上可以忽略不记。
所以Circle这家公司的营收高度依赖于USDC的流通情况以及美债收益率的变化。
过去3年，USDC 在全年期间的流通量从2022年顶峰暴跌后，恢复缓慢且受限。2024年的USDC平均流通量是303亿，好在2025年有所回暖，来到了611亿左右。
结合美债收益率的上升（见第三行），意味着 Circle 不是靠扩大稳定币使用量赚钱，而是靠美债的高利率在“吃老本”。
过去3年，Circle的毛利润和毛利率都是稳步下降的，其中3年的毛利率分别是59.9%，49.8%，39.3%。从2024年年底来看，相对于前两年毛利率下降了33%。
2024年的薪酬成本(compensation)居然高达2.5亿美元，还有1.37亿美元的行政管理费用(G&A)。搞不懂为什么花这么多钱在薪酬与管理上，这个公司的工作效率却没有提升。
值得玩味的是，Circle现有股东正利用此次IPO大规模套现。现有股东出售的股份占总发行量的60%，远高于典型科技IPO。
Circle 的盈利能力高度依赖于利率水平高度依赖于USDC发行量以及美债利率，利率下降会对其利润造成压力。
当然也有利好消息，首先是华尔街很多机构都说了要买，包括贝莱德、木头姐等。
其次circle的估值72亿美元，仍然比币圈的很多空气山寨币要便宜。
72亿市值在币圈只能排29位的市值，前面还有ShiB这种空气币。跟这些币相比，72亿真不贵。
USDC是为数不多的合规稳定币没错，但是稳定币市场竞争还是很激烈的，老大USDT市值占比67%，PayPal的PYUSD等新兴稳定币也在崛起。
总结一下吧：按照传统股市的估值方法，Circle收入单一，盈利能力高度依赖于USDC发行量以美债利率，目前PE是大概46倍，还是有点贵了。按照币圈的市值对比，那是真便宜。
你愿意用哪种估值？
免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。
