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作者 | Steven

设计 | 马田田

PART.1

发行情况

资料来源：招股说明书

PART.2

财务情况

财务情况：截至目前，派格生物还没有任何产品实现商业化，也没有从产品销售中获得任何收入。2023年至2024年，公司的其他净收入分别为人民币1,463.5万元、700.7万元，主要包括按公允价值计入损益列账的金融工具的已变现及未变现净收益、政府补助和银行存款利息收入。同期的净亏损分别为人民币2.79亿元、2.83亿元，研发开支分别为人民币2.4亿元、9,542.7万元，其中核心产品的开支占比分别为25.6%、35.1%。

2024年公司经营性现金流为人民币-1.83亿元，年末现金及现金等价物为人民币2,839.2万元，流动净资产为人民币3,262.8万元，并在2025Q1近一步减少到了1,046.7万元。

资料来源：招股说明书

PART.3

综合评估

（一）市值

市值：60.21亿港元

（二）上市团队

资料来源：招股说明书

中金公司历史上作为保荐人参与了192个项目，其中暗盘有81家公司上涨，85家公司下跌，26家公司平盘，破发率高达44.27%。并且，首日破发率也高达40.10%。

从近半年业绩角度来看，中金表现不错。截至2025年5月7日，中金自2024年9月起参与保荐的9个项目中，共8家公司累计涨跌幅为正值，仅有一家为负，说明该时间段内中金负责的项目普遍质量优秀。其中，有7家公司累计跌幅超过20%，有3家公司累计涨幅超过50%，暗盘和首日表现也几乎以涨为主，大涨30%以上的有毛戈平和博雷顿，仅有太美医疗科技一家表现不佳，说明中金整体保荐能力中规中矩，但是没有妙手回春的能力，IPO表现好坏更多看项目本身的质量。此外，在5月20日至5月27日，中金将有四个项目连发，其中包括超购于120.39x的宁德时代，截至发稿时间暗盘涨幅约7.83%，汇率转换后已超过A股股价。

资料来源：AIPO

（三）超额配售权

本次发行没有绿鞋机制。

（四）发售量调整权

本次发行没有发售量调整权。

（五）回拨机制

若公开发售认购倍数在15倍至少于50倍区间，公开发售比例将由10%增至30%；

若公开发售认购倍数在50倍至少于100倍区间，公开发售比例将增至40%；

若公开发售认购倍数在100倍或以上，公开发售比例将增至50%。

资料来源：招股说明书

（六）基石投资者

1名基石投资者：益泽康瑞医药（香港）有限公司认购1.98亿港元，由具有杭州国资背景的拱墅投资拥有。按照发行价15.6港元计算，相当于此次全球发售股份的65.82%及紧随全球发售完成后已发行总股份的3.29%。

资料来源：招股说明书

（七）此次IPO前融资

2008年成立以来，派格生物共经历了9轮融资，投资方包括君联资本、元生创投、联想、盈科资本、泰格医药、云锋基金等众多知名机构，累计融资金额约5,030万美元及人民币10.5亿元，2023年最后一轮融资过后，派格生物估值为40亿元人民币。

图片

资料来源：招股说明书

（八）上市开支

此次派格生物港股上市的开支总额约为6,910万港元，按发售价15.60港元计算，募资额约3.0亿港元，上市开支占比约为23.00%，其中承销相关开支及费用1,960万港元，占全球发售所得额的6.52%。

资料来源：招股说明书

PART.4

是否打新分析

财务方面，由于公司用于治疗2型糖尿病（T2DM）和肥胖症的核心产品PB-119（GLP-1受体激动剂）尚未商业化，派格生物目前并没有从销售产品管线中获得任何收入。2023年9月，PB-119在中国用于治疗T2DM的新药上市申请（NDA）获国家药监局受理，标志着该产品即将步入商业化。根据灼识咨询的资料，基于获准商业化的GLP-1受体激动剂的已公布临床试验结果，PB-119是临床试验测试药物中唯一具有持续降糖作用长达52周且无反弹的GLP-1药物。目前GLP-1药物市场空间广阔，但是竞争也十分激烈，国内外药企都试图抢占这片蓝海。如果PB-119能顺利商业化并迅速扩大规模，或将给派格生物带来业绩爆发。截至2024年底，公司经营活动现金流净流出1.83亿元，现金及等价物仅0.28亿元，资金压力显著，如果不上市融资，恐怕账上现金无法再支持继续开发在研管线。

发行架构方面，本次有1位基石参与认购，占比高达65.82%，并且具有杭州国资背景。但是由于本次发行没有绿鞋机制兜底稳价，并且回拨比例至多是50%，如果散户手中拿到一半的货，IPO后股价砸盘的概率会很大。此外，本次发行募资额3亿港元，上市开支却达到23%，占比非常高，可能是公司资金链即将断裂而断臂求生寻求上市。并且60亿的市值也符合港股通标准，公司要是能保持一定流动性还是能搏一搏6月的入通机会起死回生的。

市场情绪方面，考虑到刚刚结束的宁德时代和绿茶集团分别收获120.39x和281.11x超额认购，近期港股市场热度非常火爆。目前有4家在同时招股，其中MIRXES-B与恒瑞医药招股时间重合，5月20日截止招股，5月22日公布中签。派格生物和吉宏股份招股时间重合，5月22日截止招股，5月27日公布中签。因此从时间表上来看参与前两者的资金能赶上一趟末班车，因此22日会有很多解禁筹码重新流通。虽然近期有钧达股份、宁德时代、恒瑞医药等A+H明星企业连发调动市场情绪，无销售产品收入+瞄准ADC热门概念的映恩生物IPO也大涨，但是绿茶集团首日破发可能一定程度上是对今年上半年狂热的港股IPO的一次警告。且由于派格生物没有收入一直在研发砸钱扩大亏损，港股18A生物科技类公司普遍估值承压，市场的耐心不高。总体来看目前投资者有回归理性的趋势，对于派格生物这样高不确定性的企业可能会选择尽快平价出逃，打新方面应该就是看申购倍数和市场情绪的赌博票了。截至发稿时间，派格生物已超购于1.17x，感兴趣的投资者可以持续关注后续几天认购情况。

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