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Nike Inc.（NYSE：NKE） $耐克(NKE)$

这家曾被视为全球零售品牌无可撼动的龙头企业，目前正面临前所未有的投资人质疑。截至2025年中旬，Nike 年初至今股价已下跌逾23%，并跌至近几年来低点，这让市场出现明显分歧。部分投资人认为这是极具吸引力的低接机会，但也有观点指出，Nike 可能正面临结构性挑战。同时，量化投资巨头 Two Sigma 近期也将 Nike 列为高潜力个股，进一步加深市场讨论。要判断 Nike 是否在这一点具备投资价值，专业投资人必须审慎检视以下十个关键变数。

首先，Nike 今年23% 的股价跌幅主要源自基本面转弱。来自中国的销售疲软、北美与欧洲市场的消费疲软，以及库存压力与宏观经济不利因素，是主要的下行推手。在2025财年第3季财报中，Nike 公布营收为122亿美元，年减2%，低于市场预期的125亿美元。毛利率下降80个基点至43.1%，主因是促销力度加大与物流成本上升。这些指标令市场重新评估其成长动能。

进一步观察获利表现，Nike 该季每股盈余为0.73美元，低于分析师预估的0.78美元。营业利益降至13亿美元，去年同期为15亿美元。Nike 表示批发通路商如 Foot Locker、Dick’s Sporting Goods 等下单保守，以及汇率波动为主要压力来源。更重要的是，Nike 将全年营收成长预期从原本的中个位数下修至低个位数，显示短期内成长动能难以明显反弹。

从区域来看，Nike 的表现呈现分化。北美市场成长停滞，销售几乎持平，欧洲、中东与非洲地区成长2%，而大中华地区营收下滑5%，主因是当地消费者逐渐转向 Anta、李宁等国产品牌。相对而言，Jordan 品牌与跑步、训练类产品仍具韧性，较生活风格类产品表现优异，显示品牌核心项目仍有支撑。

Nike 在库存与成本控管方面表现稍有改善。截至Q3，Nike 的总库存较去年同期减少7%，代表去库存进度正稳步进行。然而，促销压力未解，许多滞销商品仍需透过折扣出清，加上运输与制造成本仍高，压缩营业杠杆。摩根士丹利认为，Nike 必须恢复完整商品原价销售才能真正恢复毛利结构。

竞争环境方面，Nike 虽仍为全球运动服饰龙头，但面临 Adidas、Puma 及 On、Hoka 等新兴品牌的强烈竞争。特别是在高阶跑鞋市场，On 在年轻世代快速抢占市占，Nike 虽仍掌控篮球与国际赛事资源，但年轻用户的关注与品牌偏好正逐渐分散。竞品在数位行销与KOL操作上更贴近Z世代，Nike 亟需加快品牌讯息更新。

在营运策略上，Nike 积极推动直营（DTC）与数位转型，DTC 业务目前占总营收比重已达44%，较去年同期提升3个百分点。数位销售年增9%，特别是 Nike App 交易表现亮眼。但 Nike 仍有超过一半业务来自批发通路，与零售商关系紧张使其获利模式承压，近期管理层开始重新平衡全通路策略，显示过度偏重直营可能影响短期利润。

令人关注的是，量化基金 Two Sigma 已将 Nike 列为策略买入名单，理由为估值压缩、情绪逆转与技术性反弹潜力。据其模型分析，Nike 目前市盈率仅为22倍远期预估，明显低于五年平均的28倍。在市销率、企业价值／EBITDA等多个指标皆处于历史偏低区间，若市场预期改善，股价具备上修空间。

机构投资人对 Nike 态度不一。部分避险基金于2025年初减持部位，但如 Capital Group、T. Rowe Price 等长线资产管理机构则趁低布局，认为 Nike 品牌仍具全球扩张潜力，且毛利率有望自2026年回升。内部人持股变化不大，显示高层亦采观望策略。不过，公司帐上现金仍逾94亿美元，资产负债表稳健，股票回购亦持续进行，尽管速度放缓。

从估值面来看，Nike 目前预估本益比22倍，EV/EBITDA 约14倍，均低于过去五年平均，亦低于如 Lululemon 与 Adidas 等同业。市场给予其估值折价反映对成长性担忧，但若投资人认为这只是周期性调整，则当前价位具备中长线吸引力。1.6%的现金殖利率加上稳定配息历史，也提供一定防御性。

总体而言，Nike 的长期投资故事，取决于其能否透过产品创新、品牌升级与营运效率改善重新启动营收与获利成长。管理层正持续投资于永续产品、运动员合作与数位体验，但在销售与毛利仍承压的背景下，股价短期仍可能维持震荡。对专业投资人而言，Nike 在目前价位提供逆势布局机会，但须有耐心与策略，并持续关注接下来的季度数据与零售市场趋势，才能有效掌握品牌复苏与估值修复的转折点。