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随著2025年美中贸易紧张局势再度升温，投资人纷纷评估哪些企业可能在新一轮关税压力下胜出或受损。作为全球最知名的玩具品牌之一，Mattel（NASDAQ：MAT） $美国美泰公司(MAT)$

近日因宣布可能调涨售价以因应进口成本上升而重新成为市场焦点。尽管部分分析师认为，若贸易战持续，Mattel 或有机会成为逆势表现者，但对于专业投资人而言，仍需深入检视其基本面、产业竞争结构与地缘风险。本文将透过十个关键问题，全面剖析 Mattel 当前的风险与潜力。

首先，Mattel 对关税的曝险程度如何？截至2025年，公司约65%的玩具生产仍与中国有直接或间接的供应链连结。这使其对于近期美国政府针对中国进口玩具实施的15%关税承受直接压力。拜登政府已表明将扩大涵盖范围至更多「非必要性消费品」类别，使 Mattel 毛利率恐面临进一步压缩。

供应链的地理配置也显得至关重要。尽管 Mattel 自2019年以来已努力将部分生产移转至越南、墨西哥与印度，但其核心产品线如 Barbie 与 Fisher-Price 仍主要在中国深圳与东莞的工厂组装。摩根士丹利估算，截至2025年第一季，仅约22%的产量已成功转出中国，显示短期内转单弹性有限。

在价格调整方面，Mattel 高层已明确表态将提高零售端售价以转嫁成本。虽然 Barbie、Hot Wheels 与 American Girl 等品牌拥有一定定价权，但在通膨压力与消费降温并存的市场环境下，涨价策略容错率极低。回顾2022年，公司曾因涨价导致北美地区销售量下滑5.7%，虽然平均单价上升，但整体营收增幅有限，未必能有效抵消成本压力。

财报数据进一步反映出这种脆弱性。Mattel 在2024财年的毛利率为46.3%，较前一年下滑240个基点。分析显示，此一跌幅主要来自运费与原物料成本上升，而2025年新一轮关税恐令毛利率进一步压缩至44%区间。相比之下，Hasbro 拥有更多授权收入与北美生产基地，相对抵御力更强。

若从产业结构来看，Lego 于欧洲与北美设有自动化工厂，受关税影响轻微；Hasbro 则透过电影授权与数位内容实现收入多元化。Mattel 作为以实体产品为主、依赖进口与传统零售销售的企业，显然在贸易冲突中承受更大风险，若未能加速供应链本地化，将进一步落后于产业龙头。

对于风险的因应策略，Mattel 近年亦有所部署。2024年底，公司宣布将在墨西哥投资1.2亿美元扩建蒙特雷工厂，并预计未来三年提升当地产能20%。此外，也评估在拉美与东南亚设立新据点，分散供应链风险。然而短期内，这些布局尚无法实质降低关税影响，预期最快2026年才会产生规模效益。

投资人反应虽相对理性，但市场已呈现审慎观望态度。在2025年第一季财报公布与涨价预警后，Mattel 股价在五个交易日内下跌4.2%。摩根大通与 Jefferies 虽维持「中立」评等，但也下修目标价从25美元至23美元，市场普遍认为短期关税压力为「可控但实质」的利空因子。

除了消费端反应，Mattel 的零售通路商也构成另一潜在变数。根据内部消息，包括 Walmart 与 Target 等大型零售商对涨价计划表达保留，担心会削弱消费意愿与造成通路库存积压。在 Amazon 等电商平台高度价格竞争下，Mattel 必须针对区域、市场与产品线进行精细定价，以避免需求断崖式滑落。

不过，品牌价值仍是 Mattel 最强的护城河。自2023年 Barbie 电影票房大卖以来，品牌热度延续至多个季度，相关产品持续热销。根据 Nielsen 数据，2025年第一季 Barbie 在全球时尚娃娃市场市占达24.5%，年增110个基点。Hot Wheels 与 UNO 也维持在各自品类的领导地位，提供公司一定的价格上调空间与客户忠诚度支撑。

从财务结构来看，Mattel 基本面仍具韧性。2025年第一季现金部位为13亿美元，净负债比1.9倍，营运现金流为2.46亿美元，维持正向自由现金流。尽管公司将2025年资本支出预估上调至2.6亿美元，用于供应链转型，但整体财务体质仍具备因应短期波动的能力，未来若能有效落实地缘分散化策略，长线投资价值将逐步显现。

总结而言，Mattel 在新一波关税政策下确实面临营运挑战，但亦非毫无防御能力。品牌力、多元产品线与初步的供应链重组计划，提供部分支撑；而是否能在2025年下半年稳住毛利率并成功转嫁成本，将是决定其股价走势的关键变数。对于看好中长期品牌资产与地缘布局改善的投资人而言，Mattel 或许可望成为贸易战下逆势操作的选择，但执行力与时机将是成败关键。