社区

特斯拉（Tesla） $特斯拉(TSLA)$

的自动驾驶愿景长期以来一直是其估值故事的核心支柱之一。到了 2025 年，这一愿景再次成为焦点，Elon Musk 大胆宣称特斯拉未来的市值将超越辉达（Nvidia），关键在于其全自动驾驶（FSD）技术以及即将推出的机器计程车平台。然而，近期的发展显示，特斯拉在推动自动驾驶战略上面临重要障碍。对专业投资人而言，当前的市场环境要求的是超越新闻标题与执行长乐观预测的理性分析。本文将透过十个关键问题，深入剖析特斯拉的现况与未来，评估其机器计程车计划的真实风险与潜在回报。

首先，投资人需要了解特斯拉的「重大障碍」究竟是什么。根据最新报导，加州机动车管理局（DMV）对特斯拉的 FSD 测试版本安全性提出新质疑，尤其是在特斯拉预计于 2025 年底推出机器计程车新车型之际。监管机构要求特斯拉提供更完整的安全数据并申请正式许可，而特斯拉迄今尚未像 Waymo 或 Cruise 那样主动配合相关程序。这可能导致部署时程延后至少 12 至 18 个月，尤其在美国城市市场中，监管风险尤为关键。若无法获得政府认可，机器计程车的商业化只能停留在理论阶段。

马斯克所说的「特斯拉未来市值将超越辉达」这一说法，则需谨慎检视。目前辉达的市值约为 2.6 兆美元，年营收突破 900 亿美元，成为 AI 基础设施领域的霸主。若特斯拉想超越，除了维持其电动车领先地位外，还需成功建立并大规模营运一个高毛利、规模数百亿美元级别的机器计程车平台。这代表特斯拉必须拥有数千万辆规模的机器计程车车队，并以 60% 以上的软体毛利运作，横跨多个地区市场。虽在理论上可行，但执行风险与基础建设挑战极高。

就目前 FSD 的技术进展而言，特斯拉虽持续优化，但与马斯克的时程预期仍存在落差。2025 年第二季的 FSD v12 仍属于 SAE 定义的第二级自动驾驶，需驾驶人时刻监控。尽管 Dojo 超级电脑已扩建，但系统仍高度依赖实际路测资料，而非模拟训练。相比之下，Waymo 已在多个美国城市实现第四级自驾，无需人类介入。特斯拉不使用 LiDAR、依赖纯视觉感知系统的方式虽独特，但也带来了更多可证明性与安全性上的挑战。

从估值角度来看，特斯拉目前的市盈率为未来获利的 71 倍，市销率为 8.9 倍，远高于产业平均水平。这一高估值部分是市场对其自动驾驶未来愿景的预期所推动。摩根士丹利在其最新估值模型中，将多达 5,000 亿美元的市值分配给特斯拉未来的 AI 与自驾业务。但若自动驾驶发展受阻、时程延后，这部分估值可能会被迅速修正。

在竞争面上，特斯拉的视觉系统策略虽具有成本优势潜力，但在多项安全与实际运营数据上仍落后于竞争对手。Cruise（由通用汽车支持）与 Waymo（由 Alphabet 支持）已在城市地区完成数百万英里无人驾驶行程，Mobileye 则与多家车厂合作推动模组化自驾解决方案。目前，特斯拉在都市场景下的可靠性与公众观感仍需努力追赶。

在 FSD 商业化方面，实际进度仍属早期。截至 2025 年第一季，特斯拉全球约有 62 万名订阅者使用 FSD，年化营收约为 12 亿美元。然而，其订阅渗透率仍低于新车销量的 15%，且在监管较严格的市场中，用户解约率上升。与能源与电动车主业相比，FSD 的营收尚未成为稳定而有预见性的获利来源，距离改变整体财务结构仍有段距离。

特斯拉多头代表人物 Gary Black 近期再度表示看好其在电动车与自驾领域的领导地位，但也点出一项重要但常被忽略的前提。他指出，市场对马斯克的时程预期已不再无条件接受，投资人将更注重实际进度与监管态势，若无实质证据支撑，估值将难以持续扩张。这反映出机构资金对执行面的耐心正逐步收敛。

特斯拉自研的 AI 超级电脑 Dojo 虽为长期竞争优势的一环，但其实用性仍在验证阶段。2025 年特斯拉扩建 Dojo 至 1.5 exaFLOPS，接近产业领先水准，用以处理全球车队所产生的庞大视觉数据。然而根据 Bernstein 的分析，Nvidia 的 CUDA 生态系仍具有明显优势。特斯拉虽展现垂直整合的潜力，但是否能凭此超越现有模型训练架构仍未可知。

Elon Musk 的个人信誉对于市场信心具有重大影响。他过去在时间表上多次失信，从自动驾驶到太阳能屋顶计划皆有延误，但其愿景方向往往最终实现。投资人必须在其吸引顶尖工程人才与创新能力之间，权衡进度延误与市场波动风险。马斯克的叙事驱动能激发短期情绪，但若无执行力支撑，将影响长线投资稳定性。

最后，观察机构投资人动态可见谨慎态度正在加剧。尽管 ARK Invest 与 Baillie Gifford 等仍持有一定部位，但多家对冲基金已减码，主因在于估值过高与自驾技术进度不明。整体而言，市场不再单纯押注愿景，而是更倾向观察每季 FSD 更新与监管进展是否符合市场预期。

总结来看，特斯拉的机器计程车愿景依然是全球资本市场中最具非对称性的长线投资主题之一。其潜在回报具颠覆性，但风险同样庞大，包括技术、监管与执行层面皆不可轻忽。投资人若希望参与其未来，除了相信马斯克的愿景外，更应关注其是否真正具备把愿景转化为安全、可规模化、可变现系统的能力。