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这个系列就当胡乱写的随笔，所以标题就不加洋文故弄玄虚了…

试图模仿空之客大佬，整理下mnc 25q1业绩；当前对pharma认知不够，大佬们多指正

Eli Lilly (LLY.N):

- rev 12.7b, yoy +45%, key product rev 7.5b, yoy +119%，in line；eps 3.06, yoy +29%, 慢于收入增速，因为收购scorpion影响ipr&d

分产品看：1）替尔泊肽total 6.15b, 占总收入~48%，其中：降糖版25q1 rev 3.8b, yoy +113%, qoq +8.8%, 减重版2.3b, yoy +347%, qoq +21.2%, 看第三方数据，zepbound momentum continuing into Apr…而trulicity 1.1b，不过无所谓了…公司给的，US incretin analogs处方占比LLY已经超过Novo，达到53.3%

tirz total yoy +165%, 但qoq +13%，Mounjaro在美国市场的增长几乎已经触顶 (最近几家sellside也有对应下调TAM预期，想起去年夸张的有觉得至少~150b…不过路总归是一步步走，先高预期，后下调)

lly其他产品看起来也都还行：2) kisunla 21m (欧洲获批受阻；隔壁L药 sales in line), 3) taltz 762m, 4) Empagliflozin 1.01b, 还在爬坡，5) cdk4/6掉回去了，1.16b, 5) btk最近几个季度持续维持在~100m，没啥动静，6) IL-17A 762m, LTM 3.42b (24年司库奇尤6.14b)

- reaffirmed 2025 rev guidance (58-61b, yoy +29-35%，未考虑关税等潜在政策影响；增速是真快，减肥药是真重要…), non-gaap eps guide down (22.5-24.0下调到20.78-22.28)，主要是关税等影响

- 关税：David Ricks再次公开反对药品加关税，很刚… (vs pfe Albert Bourla，两者态度鲜明)；预计对25年业绩影响有限，guidance已纳入考量；但“…we don't believe tariffs are the right mechanism (税收改革才是关键)…”, "…you're correctly pointing out that Section 232, you know, mechanism is a national security mechanism, and that's where the pharma review sits today. Separately, there's an agenda item in the administration to repatriate supply chain, and one we support...", “…three out of four newly announced manufacturing stateside facilities focusing on API production…”

- R&D进展：管线项目没砍；orforglipron (口服glp-1) 降糖ph3数据积极，25q4递交肥胖症申请，1h26递交t2d申请 (按SINOPEP的Connor Thomson博士估算，orfor可能商业化成本在$1.5w/kg->低生产成本会被高剂量要求+合成成本抵消)

三靶点Retatrutide obesity+osteoarthritis of the knee ph3 data later this year，后面还会启动obesity with chronic lower back pain; Bimagrumab ph2 data会在ADA2025上公布，今年ADA很热闹…tirz HFpEF被要求补充临床试验

- 放业绩当天premarket先跌了7%，开盘后差不多快v了，但10:40边开业绩会边继续下跌，最终收跌~12%；最近LLY似乎被Novo卷到了，先是Novo跟Hims达成合作，直接上线正版wegovy，价格便宜599usd，还白送临床和用药指导，后来是PBM CVS Caremark将Novo的Wegovy列为首选GLP-1类减重产品，但将LLY的Zepbound排除在标准承保计划之外 (估计二次下跌因为这个…)，不知道市场price in了多少降价压力；公司在q&a上并没有正面回复是否会做出应对性的降价、乃至进入价格战

Amgen (AMGN.O):

- rev 8.15b, yoy +9%, slightly above cons, non-gaap eps 4.9, beat

- 收购horizon tx获得的几个新药销售都不太行，Tepezza/替妥木单抗 (IGF-1R, 甲状腺眼病/TED, 25q1 381m, yoy -17%, 21q1以来单季度最低，23-24年差不多每个q 400-450m)、Uplizna/伊奈利珠单抗 25q1 91m (cd19, 24q4 101m，估计是有季节效应？)和Krystexxa/聚乙二醇重组尿酸酶 25q1 236m, (痛风，09年就批了，后来+甲氨蝶呤/mtx拓了适应症；24q4 346m -> 跟tepezza差不多，negatively impacted by inventory levels…)

- reiterated revenue guidance of 34.3b-35.7b, eps 20.0-21.2

- 关税：too early to speculate/comment as to how the situation will play out, 不过公司觉得17年时候tax reform时候就搞的US investments可以说明公司有能力适应变化

- R&D：万众瞩目莫过于MariTide，启动两项ph3，预计27年初完成，2025 ADA会报ph2详细数据 (估计也有ph1 pk的数据)，看了下，对maritide自信的sellside是真自信…预期还挺高的；其他，Uplizna批了IgG4-RD, 2025/12/14: pdufa for gMG；LP (a) ph3 on track (2H25/1H26)，另一款减肥药amg513又活了, remove from clinical hold (没披露modality)

Pfizer (PFE.N):

- rev 13.7b, yoy -8%, 其中，产品收入11.3b, yoy -9%, padcev 426m, yoy +25%, 偏头痛药物Nurtec ODT/Vydura 248m, yoy +40%, rsv疫苗Abrysvo 131m, yoy -9%, 跟gsk难兄难弟; 按BU来看，primary care 5.7b yoy -21% (paxl. 24q1 2.35b, 25q1 491m, 不过疫苗居然还起来了：comirnaty 24q1 354m, 25q1 565m)，剩下俩，specialty care +1%, onco +6%，还算正常

- 关税：政治站位非常正确，"On the tariff negotiations that you said that what would you expect to see so that you will invest in the US? I think it's certain", Albert Bourla还觉得这次关税主要针对对美构成国家安全威胁的国家，而非盟友 (会被豁免), Bourla是PhRMA主席，后面PhRMA也会就section 232 investigation提出公开意见

- 继续省钱：进一步扩大成本削减计划，新增1.7b削减目标 (数字化驱动、业务简化减少1.2b+0.5b R&D削减), 25q1 R&D投入2.2b, yoy -12%

- R&D：glp1小分子danu 25q1最终还是挂了，股价几乎无波澜，也不会影响lly，骨架不一样，何况lly 25q1 ph3都成了

lly是跟正构口袋结合，pfe属于变构调节位点；lly分子很复杂，pfe danu跟loti都相对简单，国内致敬的很多，包括HRS-7535 (ph3, 已newco出去，据TSS转化医学光谱，HRS-7535主要增强了代谢稳定性和口服生物利用度，目前暂无类似报道)，闻泰医药、华东医药、德睿智药、信立泰、先为达、吉利德 (GS5571) 等

致敬lly的可能有跟az合作的诚益生物(ECC5004)，看分子翰森的HS-10535也很复杂…，bd给了msd；orfor没观察到肝毒性

Biogen (BIIB.O):

- 25q1 rev 2.4b, yoy +6%, beat, non-gaap eps 3.02；阿尔茨海默新药leqembi (Q&A还是挺多的…) 25q1 96m, yoy +400%, in line, 其中美国市场52m；预计8月获批皮下维持（患者可在家自行用药），eisai现在对27年的预期是1.7-1.9b，之前3.3b

- guide down non-gaap eps due to Stoke upfront and F/X benefit(15.75->15.0)

- 关税：预计关税不会有实质性影响；24年有75%美国收入来自于本土生产，"Biogen currently does not expect a material impact in 2025 from potential tariffs as announced by the administration"

- 并购：稍微记录下CEO Viehbacher earnings call讲的->pharma is far too reliant on late stage BD, and the best bang for buck is in earlier stage partnerships. BIIB今年可能想搞3-4个早期的合作，不过基于当前的环境和估值，似乎更有利于buyer/ big pharma, 小biotech现在很艰难->has been more willing/motivated to settle on value, recognizing that the path forward as an independent entity is thorny. pfe ceo Bourla也这么觉得，不过这个跟MRK Robert Davis和LLY David Ricks观点不太一样，他们觉得biotech可能不太愿意降估值 (sellers are reluctant to embrace that new reality)…

Gilead (GILD.O):

- rev 6.7b, flat yoy, in line, sales excl. veklury yoy +4%; 主要靠HIV业务增长驱动，HIV整体销售额yoy +6% (qoq -16%，有季度性波动；渠道库存，part d年度调整)，其中biktarvy 3.1b, yoy +7%, qoq -17%, 公司对HIV治疗的整体预期是每年2-3%; trodelvy (trop2 adc) miss, 293m, yoy -5%, inventory dynamics (单纯吐槽，已经好几家mnc有库存问题了…不知道是不是个例)+低asp；25q1同时还受covid相关产品拖累

- reiterated product revenue guidance (28.2-28.6b, 其中veklury 1.4b), non-gaap eps 7.7-8.1 unchanged as well, 不过diluted eps从5.95-6.35下调到5.65-6.05，主要是部分投资的biotech公司25q1投资价值下滑导致

- 关税影响有限，大部分知识产权+大部分研发 (几乎100%) 和资本资源集中在美国

- R&D：lenacapavir (HIV暴露前预防) 预计6/19 PDUFA, EMA 2H25, 算是今年最受期待的药物之一；4月trodelvy刚发布+pembro的1L mTNBC ph3结果->优于SoC；

- 公司到2033年底前没有重大产品LOE risk (所以被街上当做是top pick之一总归是有道理的, low LOE risk, low geopolitical risk, sustained growth, new product launch, etc.)

Moderna (MRNA.O):

- 25q1疫苗总收入108m, yoy -35%, slightly miss, 其中，新冠疫苗29m (pfe/bntx 25q1新冠疫苗229m)，rsv 2m (前面一篇写gsk arexvy已经吐槽过了，似乎是个**品种…等过个夏天再看看)；净亏损~1b，有所收窄，其中R&D和SG&A分别同比下降19%和23%

- reiterate 25年收入1.5-2.5b guidance (也许，难…)

- 预计26年运营成本目标5.4-5.7b, 低于此前预计的5.9b，到27年会进一步降低到4.7-5b，预计到28年breakeven (够呛)，并通过加大癌症治疗研发投入逐步摆脱对呼吸疫苗的依赖

- R&D：后续研发重点将转向癌症治疗领域 (plans on moving forward with Checkpoint AIM-T independently)；新冠/流感组合疫苗优先级降低，针对老年人的FDA申请被推迟；下一代新冠疫苗2025/5/31 pdufa，自称反馈是"constructive and positive" (联想此前novavax的JN.1刚被恶心过，hhs表示4年前的数据不行)；adjuvant melanoma ph3中期数据还是预期26年

- 监管：Stephen Hoge表示moderna的新冠疫苗、rsv疫苗、cmv疫苗 (25年可能会有ph3数据，现在还是blinded)、诺如病毒疫苗都做了安慰剂对照，"…its interactions with the FDA have been business as usual, and continue to have productive exchanges with the FDA across all of its ongoing reviews…" (RFK Jr.上月底又说了未来所有疫苗都要做安慰剂对照…，之前就这么在做了，不是很懂)

来源：Bio Journey, 空之客，新药说，医药魔方，TSS转化医学光谱等

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