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李宁有点掉速了。

当安踏用FILA收割中产，特步承包马拉松赛道，361度猛攻下沉市场时，李宁还在为十年前的房地产投资买单。

外部环境其实很优越：2024年被誉为体育大年，也是国产品牌跟“阿耐”组合掰手腕首次赢了的一年。

大众对李宁的要求不低，作为大家从小看着长大的国产四大运动品牌之一的李宁，2024年的成绩很平淡：2024年营业收入同比增长仅为3.9%、归属于上市公司股东的净利润同比下滑5.46%。

及格了，架不住队友们都很拼。

安踏、特步、361°则迎来了里程碑式的跨越：安踏体育52%、特步国际20%的净利润增幅，361度营收首破百亿大关的2024年业绩。

有多卷呢？以安踏、李宁、特步、361°为首的国产阵营全年总营收突破1230亿元，首次超越耐克、阿迪达斯中国区总和（约750亿元）。

李宁这浓眉大眼的"老大哥"，被队友们卷成了大冤种。

李宁集团联席CEO钱炜说，李宁2024年在稳健经营方面是该攻的攻、该控的控、该调的调。

“攻控调”的结果就是，营收微增，净利润也连续两年同比下滑。好消息就是，不过此次降幅较上年有所收窄。

怎么亏损的呢？李宁集团2024年净利润下滑的最主要原因之一是投资性房地产的减值亏损。

根据财报，报告期内李宁集团受房地产市场需求低迷、市场情绪疲软影响，公司针对投资性房地产的账面价值确认了3.33亿元的减值亏损。

毕竟，这两年搞房地产进错赛道，已经是大概率的事件。

2023年12月，李宁拟以22.08亿港元收购恒基兆业旗下位于香港北角的商业大楼“港汇东”，并将其部分用作集团香港总部。

你看这个伏笔埋的。

这一减值损失直接影响了公司的净利润表现。截至2024年底，上述物业计提折旧及减值后的账面价值为19.39亿元，占公司总资产的比例约为5.4%。

李宁手里握着不少投资性房地产，按照原先的设想，本来李宁是想靠这些资产增值赚钱。但万万没想到，2024年房地产市场就像泄了气的皮球，需求低迷，市场情绪也是一片惨淡。

李宁不得不对这些房产的账面价值进行减值测试， 3.33亿元的损失直接从净利润里扣掉了。相当于吃掉全年近10%利润，跨界经营的风险在逆周期中被放大。

截至2024年底，这些房产计提折旧和减值后的账面价值只剩19.39亿元，占总资产的5.4%，李宁跟王健林、许家印跑了同一个赛道之后，也被扒掉了一层皮。

他们其实还蛮喜欢搞房地产的。2010年4月，李宁就通过其控制的公司收购了创业板上市公司快意节能（08032.HK），后更名为非凡中国。

通过这一收购，李宁间接获得了沈阳的地产项目开发权。同年8月，快意节能宣布三项重大收购计划，包括以7亿港元收购沈阳地产项目。该项目涉及沈阳开发区占地200万平方米的工业园项目开发协议，总投资额达46亿元。

芭比Q了！李宁学王健林搞副业，结果被地产拖进ICU。

地产大年，李宁也是努力了一把的。管理层一看不对，抓紧“攻控调”！

比如，调整来举例子，李宁为了优化线下渠道，在2024年对线下渠道进行了调整，关闭了亏损严重的门店，但这也导致了线下零售流水的下降。

可真的没少关。

截至去年年底，李宁（包含李宁核心品牌及李宁YOUNG）的销售点数量为7585家，同比净减少83家，其中李宁主品牌店铺减少123家，李宁YOUNG店铺增加40家至1468家；经销商41家（包括中国李宁时尚店渠道），同比净减少5家。

这就好比李宁在减肥，虽然甩掉了一些“赘肉”，但也丢了点“肌肉”。

稳健是真的有。

李宁的库存管理持续优化，去年的全渠道库销比维持在4个月，库存周转天数为64天，优于安踏体育同期的123天、特步国际的68天以及361度的107天。

怎么说呢？渠道调整的阵痛期超出预期，123家主品牌门店的关闭直接反映终端消费力疲软，但64天的库存周转效率（行业最优）还是证明了供应链基本功仍在。

努力是真的努力的。

财报上也能读出来，在高层级市场，集团持续提升单店效率；有序关闭亏损严重的门店，使渠道布局更趋合理，从而有效提升渠道整体效率。同时，集团积极扩张新兴市场版图，积极开设新店，还深入核心商业体，拓展第二卖场，逐步扩大新兴市场占有率。

但还是衬托了同行。2024年李宁营收同比增长3.9%，增速较往年明显放缓。相比之下，安踏体育2024年收入同比增长13.6%，特步国际和361度的营收增速分别为6.5%和19.6%。

就很难。

具体来看，规模最大的安踏（02020.HK）去年的营收同比增长13.6%至708.26亿元；归母净利润同比增长16.5%至119.27亿元。

特步国际（01368.HK）去年收入同比增长6.5%至135.77亿元，普通股股权持有人应占溢利同比增长20.2%至12.38亿元。

361度（01361.HK）去年收入100.7亿元，同比增长19.6%；权益持有人应占盈利为11.49亿元，同比增长19.5%。

都很拼怎么回事？所以投资人就预期很高，万万没想到，李宁在2024年财报年收入同比持平，净利率为高单位数，这是七年以来最低盈利预期，2024年净利率尚为10.5%。

后续发力主要看研发和战略布局。研发方面，2024年李宁研发费用为6.76亿元，同一报告期，安踏的研发费用高达20亿，将近李宁的3倍。不仅如此，李宁研发费用占总营收的比例仅为2.36%，也低于同期特步的2.9%，和361度的3.4%。

难怪安踏的营收一骑绝尘，处于远远领先优势。对手的动作也很多，都在加法上继续做乘法，努力起飞。

李宁集团联席CEO钱炜表示，现在外部市场仍有一定的不确定性，希望能有一个灵活应对的状态，一旦形势好转，可以随时调整，抓住新机会。接下来，李宁将继续围绕“单品牌、多品类、多渠道”的核心战略开展执行工作。

他们没有定高目标，李宁集团副总裁、CFO赵东升表示，预期2025年全年收入保持同比持平、全年净利润率为高单位数水平，2025年将继续加大对品牌建设和核心品类的投入。

收入持平，这个目标不能说让人有惊喜。加上同行都很猛，当安踏用始祖鸟收割土豪，特步把跑鞋卖成理财产品，361度在小镇青年身上薅羊毛，李宁却还在给十年前的地产副业填坑。

二级市场也没惯着他们。截至4月3日收盘，李宁股价报15.54港元/股，市值仅为401.68亿港元。这与2021年高峰时期（市值约2800亿港元）相比，市值蒸发近2400亿港元，跌幅达85%。

所以问题来了——李宁还能靠"中国李宁"的国潮情怀翻身吗？

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