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文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群

编辑 | 康娟

特斯拉的商业模式即将发生深刻的转变，这是我们第一次把软件和车辆互联服务这两项业务的收入纳入对该公司盈利和基本预期情境下的估值预测。

由于特斯拉(Tesla, TSLA)将于12月21日被正式纳入标普500指数，指数基金正在争相把特斯拉加入自己的投资组合。买盘热潮进一步推高了特斯拉的股价，周四盘中一度涨至508美元，创下52周新高。特斯拉本周累计上涨了20%左右，市值达到4641亿美元。

《巴伦周刊》在之前的报道中曾指出，特斯拉被纳入指数相当于释放出这样一个信号：标普500这只权威指数相信电动车行业以及特斯拉的未来。

纳入标普指数的消息不仅引发了本周特斯股票的购买狂潮，还令电动车股全线上涨，小鹏(Xpeng, XPEV)上涨了27%，涨幅甚至更甚。

体量太大，或需分阶段纳入标普 

如果按市值算，特斯拉被纳入标普500后，将是其排名前10的最大成分股。如果一次性被纳入必然会给该指数的每日交易造成很大影响。跟踪该指数的资产管理公司将不得不迅速买入数百亿美元特斯拉的股票，而卖出其他公司的股票，以反映这些公司在指数中权重的下降。 

有鉴于此，指数委员会正在考虑分阶段（两次或多次）把特斯拉纳入指数，以此来分散对交易的影响。分阶段纳入可以让跟踪标准普尔500指数的指数基金更容易把基金和指数之间的回报差异降至最低。

但《巴伦周刊》提醒投资者，标普500指数只是一个指数，而投资者的资产是掌握在指数基金经理手中的，基金经理必须通过时不时买入和卖出来跟踪指数，而什么时候买或者卖、怎么买怎么卖对投资者回报的影响更大。

指数基金如何交易并不是由标普全球指数委员会决定的。“这是一个基金经理如何操作的问题，”标普全球发言人在电子邮件中告诉《巴伦周刊》。

未来几周，更多基金将不得不跟上 

除了指数基金的买盘，当特斯拉正式纳入指数后，为了不落后于指数的表现，共同基金也不得不在投资组合里加入特斯拉的股票。 

据《巴伦周刊》11月20日报道，高盛(Goldman Sachs)投资组合策略研究团队周五发布报告称，在跟踪大盘股投资情况的189只共同基金中，有157只在第四季度初还没有买入特斯拉的股票。 

这些基金还尚未买入的原因之一是，在特斯拉还没有被纳入指数时，特斯拉的股票表现并不影响这些共同基金使用的指数的表现，只要共同基金的表现不受影响，就无需一定要买入特拉斯这种股价飙涨、估值非常高的股票。对于主动管理型共同基金经理来说，每日跟上指数的回报情况是一项繁重的工作，所以他们一般不愿去管理没有被纳入指数的股票的头寸。

根据高盛的计算，为了不落后于指数的表现，如果这些共同基金在特斯拉纳入指数后买入该股，这部分需求将达到大约80亿美元。特斯拉股票每天的交易额通常超过200亿美元，因此80亿美元看上去不是特别多，尤其是和被动管理型指数基金需要购买的数百亿美元股票相比。不过，特斯拉多头和一些大胆的交易员有可能会在未来几周利用这多出来的一部分需求推高特斯拉的股价。

由空转多，最高看涨至1068美元 

市场研究公司Sentiment Trader对之前被纳入标普500指数的市值最大的30家公司进行了研究。研究发现，在纳入消息公布后的两周内，这些公司股票的表现相当不错，平均上涨约5%。其中大约80%的公司在正式纳入前都出现了上涨。但在指数基金买入这些公司的股票后，它们的股价平均下跌了约1%。其中大约70%的公司股价下跌了。

但《巴伦周刊》认为，今年迄今为止，特斯拉已经上涨了400%以上，看起来势不可挡 。最终投资者的关注焦点会把纳入指数这一因素转向基本面，比如第四季度的收益和交付情况、2021年的前景以及评级公司决定把特斯拉的债务评级上调到投资级等。

《巴伦周刊》11月19日报道称，之前有过特斯拉的实际股价比分析师给出的平均目标价高出50%到70%的情况。根据目前的分析师平均目标价来反向推算，如果再次出现这种情况，意味着特斯拉能涨到540到570美元。就算这种情况不一定会再次出现，但540至570美元是一个值得投资者关注的水平。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师亚当·乔纳斯(Adam Jonas) 11月18日把对特斯拉的评级从“持有”上调至“买入”，同时把目标价从360美元大幅上调至540美元。值得注意的是，在最乐观的预期情境下，他认为特斯拉的股价能达到1068美元，比近期水平高出100%以上。

早在6月份时，乔纳斯给特斯拉的目标价仅为120美元。从120美元到540美元说明他对特斯拉的看法显然发生了巨大转变。 

乔纳斯现在认为，仅根据汽车销售量来给特斯拉估值是不够的，这样做会忽略了该公司公司的多项业务。

他在研报中写道，“特斯拉的商业模式即将发生深刻的转变，我们这是第一次把软件和车辆互联服务这两项业务的收入纳入对该公司盈利和基本预期情境下估值的预测。”

《巴伦周刊》指出，除了卖车，特斯拉还卖保险，拥有太阳能及固定电池电源存储业务，该公司还计划开展拼车业务和制造电动车电池。

乔纳斯称，特斯拉的车辆联网业务包括全自动驾驶软件、娱乐信息套餐和车辆性能升级。随着这项业务的增长，乔纳斯认为该业务将贡献20%的Ebitda（息税折旧摊销前利润）。 

全线上涨，准备迎接黄金发展期

在特斯拉带动下，本周电动车股平均上涨了30%左右，Lordstown Motors (RIDE)飙升近50%，Nikola (NKLA)上涨了月22%，中国电动车公司小鹏(Xpeng, XPEV)上涨了27%。《巴伦周刊》研究的15只电动车股有14只上涨，过去7个交易日，15只股票有6只创下了52周新高。 

本周的涨势为电动车股增加了超过1000亿美元的市值，超过了通用汽车(General Motors, GM)和福特(Ford Motor, F)的总市值。出现这样的涨势原因何在？接下来会发生什么？

《巴伦周刊》从交易面和基本面两个方面做了分析。

电动车股飙涨从交易面来看有两个原因。首先是特斯拉纳入指数带来的“光环效应”。纳入指数说明特斯拉的前景应该得到认真对待，这对其他电动车股来说是一个积极信号。特斯拉规模足够大、市场地位足够突出，所有其他电动车股票都会受其影响。

第二，特殊目的收购公司CIIC Merger (CIIG)本周同意与英国电动车公司Arrival合并。交易宣布以来，CIIC上涨了约60%。这笔交易对Arrival的估值高达100亿美元左右。Arrival的业务主要集中在巴士和送货车等商业电动车上。《巴伦周刊》认为，由新电动车公司估值带来的对比有助于提升其他开展类似业务的电动车公司的估值，例如Hyliion (HYLN)、Lordstown和Workhorse (WKHS)等。

从基本面来看电动车股飙涨也有两个原因。首先是电动车公司收益带来的推动。蔚来(NIO)是在美上市的三家中国电动车公司里最后一家发布财报的公司。该公司收入超出华尔街预期，还发布了乐观的前景预测。蔚来本周上涨了11%，今年涨幅超过了1100%。强劲的业绩表现通常对股价有利，尽管投资者在股价在财报后应该涨多少的问题上看法不一。 

第二，电动车渗透率有望继续提高。通用汽车在本周举行的投资者大会上称，计划到当前这个十年的中期销售100万辆电动车。该公司还计划到那时推出30款新的全电动车，同时把电池成本降低60%，让电动车价格更实惠。

投资者可能已经开始注意到电动车渗透率上升加快这一因素，这意味着电动车的销售额和利润会有更大的增长。“电动车已经不是一个新鲜事物了，但正迎来第二次机遇，”Arrival总裁阿维纳什·鲁古波尔(Avinash Rugoobur)告诉《巴伦周刊》，“电动车公司已经为黄金发展期做好了准备。” 

Wedbush分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)近日在研报中写道，明年电动车需求可能会激增。他认为，明年有一系列新车型上市，疫苗问世、经济复苏和更多消费者选择电动车在几个因素会给电动车销量带来提振。

$特斯拉(TSLA)$