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理想Q4扭亏为盈，收入、盈利均超预期

2月25日美股盘前，国内新能源造车新势力之一$理想汽车(LI)$ 公布2020年四季度及2020年全年财报，Q4公司实现收入41.5亿元人民币，环比大幅增长65.2%，彭博一致预期Q4收入为39.0亿元人民币，实现GAAP下净利润1.075亿元人民币，彭博一致预期为亏损2250万元人民币，Q4理想汽车收入、盈利均超市场预期，且Q4实现首个季度下的GAAP盈利。2020年全年，理想汽车实现收入94.6亿元人民币，全年亏损为1.517亿元人民币，同比去年的24.4亿元人民币大幅收窄93.8%。

图：理想汽车业绩表现（百万人民币），来源：公司财报

理想汽车于2018年10月18日发布首款增程式智能电动大型SUV产品ONE，并于2019年11月20日开始量产，12月向用户交付，2019年12月首月即交付了973辆，2020年是理想ONE开始交付的第一个完整年，全年实现交付量达3.26万辆，而截至2021年2月18日，理想汽车已经交付4万辆理想ONE。2020年全年来看，理想ONE交付量呈现实现环比不断增长，交付量逐月创新高的趋势，12月单月交付6126辆，环比11月大增31.9%，四季度共交付14464辆理想ONE，环比大幅增长67.0%，2020年全年交付32624辆，跃居中国年度新能源SUV销量冠军，2020年国内全年新能源车销量为136.7万辆，理想汽车市占率为2.39%，按车型销量计算，理想ONE在全国新能源车车型销量排行第七，超过蔚来ES6。

图：理想汽车交付量（月度及累积）及月度环比，来源：公司官网

图：2020年新能源车车型销量排行，来源：乘联会

2020Q4毛利率为17.5%，三季度毛利率为19.8%，四季度略有下滑的原因是第四季度供应商一次性返利有所减少，全年毛利率为16.4%，对比来看，$蔚来(NIO)$ 2020年三季度毛利率为12.9%，$小鹏汽车(XPEV)$ 毛利率在2020年三季度刚刚转正，为4.6%，理想汽车具有最高的毛利率，其盈利能力也最强，尤其是在销量大增带来的规模效应下，公司盈利能力也能够不断提升。

经营方面，经营效率在不断提高，Q4研发、销售和一般支出为8.035亿元，环比Q3的6.767亿增长18.7%，增速低于收入增速，总费用率为10.35%，环比Q3的13.63%下降3.3个百分点。Q4经营现金流为18.2亿元，环比Q3的9.298亿元增长95.9%，增速高于收入增速，主要是应付账款贡献，反映了公司不断增强的议价能力。

2020年12月，理想汽车完成增发，扣除所有其应付的承销费用及发售费用后募资15.3亿美元，截至2020年12月31日，公司账上现金为298.7亿元人民币，充沛的现金足够支撑公司业务扩张和战略推进。

推进2025年战略，抢占新能源车市场份额

2月22日，李想发布内部信，提出2025年战略，对理想汽车未来5到10年的发展战略进行了更大的预测和调整，全面推进增程式和第二代纯电平台研发进展，对于前者，增程式电动车因为可以有效地解决纯电动车的里程焦虑、充电焦虑、电池焦虑、安全焦虑等，依然是消费者最青睐的产品，理想ONE成为中国年度新能源SUV销量冠军也反映了消费者的需求偏好，理想ONE在不享受新能源牌照政策优惠的城市（非限牌城市及北京）的销量占到总销量的65%也印证了这点，而且从调研数据上看，截至2021年1月，在已交付用户用车满意度调查中，97.1%的用户表示对车辆使用满意并愿意推荐身边的朋友购买理想ONE，公司将于2022年推出基于全新架构的全尺寸高端SUV；对于后者，根据Q4电话会议，公司将继续加强对BEV（纯电动）平台以及BEV车型的研发，计划于2023年上线纯电动汽车。

公司提出2021年至2025年是公司实现1到10突破的高速发展阶段，目标成为国内头部新能源车品牌，2025年战略达到20%的新能源车市场份额。

目前传统车企巨头、互联网巨头及造车新势力等纷纷入局抢占新能源车市场，竞争日趋激烈，卓越的产品和用户体验成为车企品牌脱颖而出的关键因素，凭借不断提升的产品和用户体验，理想汽车具有超越同行，跃居行业龙头的实力。首先，从定位上看，理想汽车定位豪华中大型SUV，更符合消费者的需求，更能满足国内日益提高的消费水平，其次，从产品质量上看，理想ONE是国内唯一一款同时在中国新车评价规程（C-NCAP）、中国保险汽车安全指数（C-IASI）及中国汽车健康指数(C-AHI)的测试与评价中获得最好成绩的豪华中大型SUV，而从服务体验上，截至1月31日，理想汽车在全国已有60家零售中心，覆盖47个城市；售后维修中心及授权钣喷中心121家，覆盖89个城市，保障了消费者良好的服务体验，根据调研数据，截至2021年1月，在已交付用户用车满意度调查中，97.1%的用户表示对车辆使用满意并愿意推荐身边的朋友购买理想ONE。

2月2日，为持续推进车型改进，理想汽车宣称将在上海设立研发中心，主要涉及智能电动汽车技术的前沿开发领域，包括高电压平台及超级快充技术、自动驾驶技术以及下一代智能座舱科技、操作系统和计算平台，且将具备全新车型完整的研发能力。未来研发中心规模有望超2000人。充沛的现金储备保障了研发中心的顺利建设，而持续的研发投入又保障了公司的产品优势和新产品的推出，帮助理想汽车战略的顺利推进。

新能源汽车高速成长，理想汽车被低估

新能源车正处于高速发展期，全球推动新能源汽车势不可挡，国内规划2025年新能源汽车销量渗透率达到20%，2030年成为新销售车辆的主流，而根据中国汽车工业协会的数据，2020年新能源汽车全年累计产销量分别为136.6辆、136.7辆，同比增长14.79%、13.35%（同比增速是根据去年产销量计算，与汽车工业协会公布的增速略有差异）。2020年新能源车渗透率继续提升，从2019年的的4.68%提升至5.40%。而单看2020年12月，新能源汽车销量达8.8%，创历史新高。但2020年5.4%的渗透率仍较20%的渗透率有较大的差距，按照2020年汽车销量2531计算，20%的渗透率意味着502万辆的空间，而2030年成为主流，意味着有望超2000万辆，相比2020年136.7万辆，新能源车有巨大的成长空间。

短期来看，2021年新能源汽车销量也将继续保持快速增长。根据国内的调研情况，新能源车产销先行指标中游锂电厂商排产数据环比微增，2月普遍不放假，预计Q1新能源车销量将淡季不淡。全年来看，新能源车销量预计也将保持快速增长。根据中汽协的预测，2021年新能源车销量将达到180万辆，同比增长31.68%，而根据中信证券预测，2021年销量达210万辆，同比增长53.62%，根据兴业证券预测，2021年销量达215万辆，同比增长57.28%。

长期来看，新能源汽车更是一个确定性很高的投资领域，而理想汽车作为新能源汽车造车新势力，具有超越行业的成长速度，更具投资价值。对比同行，理想汽车具有比蔚来、小鹏汽车更高的盈利能力，毛利率仅略低于特斯拉，但理想汽车更被低估，理想汽车2020年EV/Revenue为16.0，低于蔚来的36.3及小鹏汽车的35.0，也低于特斯拉的24.1，而从EV/Sales Volume来看，理想汽车为4.6，蔚来、小鹏汽车及特斯拉分别为11.3、6.7及9.9，理想汽车同样处于最低。作为被低估的高成长品种，理想汽车当下具有更高的投资价值。