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Unity:3D游戏引擎竞争优势和中期前景如何?

@小虎周报
Unity是全球手游开发者中使用得最广泛的游戏引擎之一。让游戏开发引擎的大众化,正是Unity2004年创立时的目标。除了游戏业务的蓬勃发展外,全球5G背景下,AR/VR产品逐渐普及,也将会为Unity注入更多的想象空间。 投资要点 Unity从游戏引擎破圈到多个行业 从Unity的发展来看,公司先是凭借游戏引擎,跨平台高效便捷开发,在游戏创作者中获得品牌认可度,比如诸多互联网巨头,像腾讯、谷歌、微软、苹果、三星都是他的客户。借助游戏的推动,Unity的产品逐渐实现破圈,目前已被建筑,工程,汽车,交通,制造,电影,电视和零售等行业的采用。 AR/VR产品逐渐普及,5G带动产品升级 Pokemon Go火爆让大众第一次直观感受到AR的魅力。如今AR/VR产品逐渐普及,5G时代的到来更是带动产品升级,Unity整好处在游戏产片链上游的位置。在短期内,Unity的增长点仍然会聚焦在游戏领域,长远来看,非游戏领域对于数字内容制作的需求,将会为Unity注入更多的想象空间。 小结 广告业务受Apple的IDFA隐私保护修改影响,以及2021年增长下坡的预期,我们预计已经反应到近期股价的修正中。 中长期来讲,驱动公司的前景包括,更接地气的平台资源,丰富的产品矩阵,长期积累的客户资源,客户ARPU持续提升,国际市场拓展潜力释放,尤其是亚太地区。用成长股的眼光来看,未来如果公司同样在非高价值客户的获客中取得突破,或将给市值扩张带来更过想象空间。 风险提示 疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险; 苹果隐私政策有影响,持续影响公司广告收入; 疫情导致全球经济长周期下行风险,新产品、新客户拓展不及预期风险等; 正文部分 一、公司简介:Unity是全球手游开发者中使用得最广泛的游戏引擎之一 $Unity Software Inc.(U)$ 成立于2004年,是一家提供实时3D互动内容创作和运营的平台,构建各种AR和VR互动体验内容。比如,如果你想制作一款游戏,首先需要工具,那么游戏引擎就类似于SaaS云服务,可以直接利用现有的已编写好的应用程序来完成多图像场景、动画音效等编程工作。 对于Unity来讲,开发者可以在Unity上面跨平台高效便捷开发,可以一次创建并部署到20多个平台上,包括Windows、Mac、iOS、Android、PlayStation、Xbox、任天堂Switch以及领先的AR增强和VR虚拟现实平台等。 从Unity的发展来看,公司先是凭借游戏引擎,在游戏创作者中获得品牌认可度,比如诸多互联网巨头,像$腾讯控股(00700)$、$谷歌(GOOG)$、$微软(MSFT)$、$苹果(AAPL)$、$三星(SMSN.UK)$都是他的客户。 我们熟悉的《王者荣耀》就是用Unity3D开发的,$动视暴雪(ATVI)$的《炉石传说》客户端也是用Unity3D开发的,还包括《神庙逃亡》、《球球大作战》等等。这些企业得以保持高速发展,虚拟现实、增强现实产业发展,都需要Unity3D游戏引擎,因此也给Unity带来了更厚的雪坡。随后,借助游戏的推动,Unity的产品逐渐实现破圈,目前已被建筑,工程,建筑,汽车,交通,制造,电影,电视和零售等行业的采用。2019年Unity营收达到5.41亿美元,2020年9月18日,Unity在纽交所上市。公司股东拥有著名的红杉资本、银湖资本等。 二、VR和AR行业发展加速 游戏是一项蓬勃发展的业务,游戏引擎包括3D(含VR,AR),2.5D(2D和3D混合),其中3D收入在2016年就占据了全球市场的90%以上。不断增长的游戏行业,越来越多的移动游戏应用程序推动着全球游戏引擎市场的增长。 AR/VR也是游戏引擎技术的重要应用领域,并且通常会被放到一起讨论。他们俩的区别主要在于:VR是提供一个完全的虚拟化的三维空间,令用户深度沉浸其中而不发觉。AR 目的是给用户在真实环境下提供辅助性虚拟物体,本质上是用户视野内的现实世界的延伸。当然,AR由于需要在用户真实视觉场景中构造出虚拟三维物体,本身会带有一定的 VR 色彩。 2.1早年,Pokemon Go火爆让大众第一次直观感受到AR的魅力 近年来AR 应用在内容上也呈现多样化的趋势,我们可能熟悉的手机端 AR 产品主要应用包括精灵宝可梦 Go 等手机游戏,面板 AR 产品就包括各类AR 辅助驾驶产品,AR目前已经可以通过 Unity、Unreal 等成熟图形引擎、游戏引擎实现快速高效开发。2.2 AR/VR产品逐渐普及,5G带动产品升级,Unity处在产片链上游的位置 当然从发展速度看,AR 产品仍然处于发展的初期,以国内来看,AR产品新品的报价在20000-50000人民币之间,仅面向特定企业级用户预订,但VR 产品经过多年发展,也已逐步进入商品化流程,零售产品报价在500-4000 人民币之间,面向终端消费者。 另一方面,VR 应用通常对高清三维场景数据有较高的传输速度要求,随着5G时代已经到来,带宽吞吐量提升,也为产品带来根本性变化提供可能。 从产业链上看,VR和VR主要分为,硬件/实现(比如头戴设备制造,移动硬件等),平台开发(像 $Unity Software Inc.(U)$ 这样的游戏引擎,就属于平台开发,主要做的就是视频处理和图像拼接),还有一环就是应用程序(一般指生产 AR / VR 应用程序和游戏的公司) 三、Unity的产品和营收情况 Unity的业务有三部分,包括运营服务(Operate Solutions)、开发者解决方案(Create Solutions)、和其他业务(Others)。3.1Operate Solutions(运营服务) 在Operate Solutions占到了公司一半以上的收入,这个业务旨在发展客户价值和吸引终端用户,将流量进行变现,优化了终端用户的获取和运营成本,同时增加了终端用户的生命周期价值。 这面的绝大部分又来自于广告和云服务收入,云业务主要利用基础工具处理游戏内的数据,广告业务则采用精准推送的形式,盈利方式为收入分成,这种精准投放收入的多少,主要取决于客户的数量,还有算法对GMV转换率的提升。 Unity已经在拓展以引擎为核心的周边业务。游戏开发商可以进行交互式推广,即在游戏内部嵌入其他游戏的插播式广告,将游戏货币化。 其中的解决方案包括:Unity Ads广告服务、Unity游戏云一站式联网游戏服务、Vivox游戏语音服务、Multiplay海外服务器托管服务、Unity内容分发平台(UDP)、Unity Asset Store资源商店、Unity云构建等。3.2Create Solutions(开发者解决方案) Create Solutions主要是游戏引擎软件,Create Solutions主要为创作者可以轻松地实时开发,编辑和迭代交互式2D和3D内容。 此外,Unity为客户提供分层的订阅计划(按客户收入划分套餐,不同价位的解决方案(0-1800美元)满足用户各阶段的需求,不同版本贴合各行业的需求),旨在满足不同类型的客户的需求。 当然,每个行业用到的软件并不一样,比如建筑业用Reflect,AR/VR则使用Mars。其他业务包括于其他硬件/游戏机/设备制造商达成战略合作,比如2020年6月和腾讯云推出了Unity游戏云,打造一站式联网游戏开发平台。 3.3 Unity 应用场景 在游戏,建筑,工程和建筑等行业之外,Unity继续在客户和领先品牌方面获得重大吸引力; 如汽车运输和制造业、电影、动画和电影。比如,2019年收入排名前十的建筑工程设计公司中有八家使用Unity的平台,2019年收入排名前十的汽车公司中就有九家使用了Unity的平台。随着Unity逐渐向工业领域渗透,未来Unity云甚至可以应用于更多非游戏场景,让一些繁重的计算都可以放到云端完成,支持沉浸式VR、数字孪生等新兴领域解锁以前无法实现的效果。3.3 Unity营收盈利 公司的营收,盈利能力整体保持平稳增长,2019年Unity营收达到5.41亿美元,受益于疫情驱动,2020年公司营收达7.7亿美元,同比增长42%;公司的长期增长目标为30%。2020全年,公司节约了4000万美元的差旅费。不过由于大量的研发投入和营销投入,公司目前仍处于亏损之中。四、公司竞争优势及中期前景 4.1 更接地气的平台型企业,Unity相信,世界会因有更多的创作者而变得更美好 Unity核心竞争力来自平台的搭建,旗下拥有全球3D创作者社区(Unity Creator),平台提供全面的学习资源和指导性培训,降低了门槛,同时通过平台给创作者来提供一系列解决方案。 Unity每月约有150万活跃创作者每月开发超过8000款游戏和应用程序。 比如产品开发完后,集合众多平台资源,帮助客户实现在20多个平台一键发布,节省了客户时间成本,积累了良好的口碑,财报显示,一般会有30%的客户选择会继续消费。4.2 Unity持续收购丰富产品矩阵,丰富自身产品 Unity不断收购新公司来丰富自身产品体系,比如: Vivox为公司提供了跨平台的语音和文本交流工具。用于社交体验,玩家可以在任何平台上进行交流。 deltaDNA为公司提供分析,消息传递和广告活动管理工具,以支持实时播放器生命周期管理。 Artomatix为公司提供人工智能和机器学习支持的工具。以简化和自动化3D美术创作过程的各个部分,从而扩大开发人员之外的3D美术创作者的产品范围。 4.3长期的客户资源 中国是最大的手游市场,Unity作为海外游戏引擎开发商,与腾讯达成合作,开发云业务,通过微信小程序,云托管等业务推出Unity游戏云,为国内客户提供开发平台,不断积累国内客户资源,同时挖掘自身在国际市场的定位。 4.4国际市场拓展潜力巨大 Unity总部位于旧金山,并在丹麦、比利时、立陶宛、哥伦比亚 、加拿大、中国、芬兰、瑞典、德国、法国、日本、英国、爱尔兰、韩国和新加坡设有办公室。创作者分布在全球190个国家和地区。因此公司的营收结构也较为均衡。 以2020上半年作参考,Unity分别在欧洲,中东和非洲地区的客户产生了34%和38%的收入,公司在MENA、亚太、美洲的收入占比为38%、32%、30%。当然,除美国以外的市场,尤其是游戏市场,规模非常巨大且十分重要。在该地区开发的一些最成功的游戏均是由Unity制作的,包括《王者荣耀》和《阿瓦隆之王》。在短期内,Unity的增长点仍然会聚焦在游戏领域,包括,长远来看,非游戏领域对于数字内容制作的需求,将会为Unity注入更多的想象空间。4.5客户ARPU持续提升 Unity在财报中表示,他们以过去12个月,用户自身收入超过10w美金的客户数量,作为运营的关键指标。因为Unity的产品,根据不同年收入推荐不同lever的软件,相应的,10w美元以上的客户群代表了大部分的收入。 截至2020年12月31日的,过去12个月中,有793位客户,自身的年收入超过100,000美元的收入,而2019同期,有600位客户自身的年收入超过100,000美元的收入。 Unity有大约100,000个额外的客户,过去12个月的收入在10万美元或以下,订阅了Unity的Create Solutions订阅计划或利用Operate Solutions来通过其游戏和应用程序获利并运行。 从这个数据来看,Unity的高价值客户数量不断增长,占比不断攀升,也带动了客户平均合同价值的增长趋势,受**的疫情影响,2019年以后占比均超过总收入的70%。 4.6关于客户结构的变化 ARPU提升自然是加分项,用成长的眼光来看,其实也有另外一种理解。ARPU虽然有利于盈利能力的提升,但如果仅仅关注这个指标,实际上也变相放弃了大部分的“下沉市场”。这对于常常被以流量来估值的成长股来讲,实际上也削弱了想象力。 比如我们看,无论是海外还是国内市场,今天更重视零售业务、重视下沉客户、更重视流量和广度的企业,估值往往会远高于同业。比如我们看,$招商银行(600036)$,$特斯拉(TSLA)$,$拼多多(PDD)$等这些企业,尽管处于不同行业,但其估值都因为更重视零客户而上了一个台阶。甚至是估值出现现象级扩张。四、总结 在刚刚结束的四季报上,Unity管理层对于2021年营收指引为9.5-9.7亿美元,较2020年增长23%-26%。低于Unity 30%的长期销售增长目标,拖累公司股价在财报后下行。 公司也在财报中补充到,业务就像生活一样,并不总是线性的,因此有些季度和几年可能会高于或低于预期,公司相信仍然可以实现这一目标。 具体来看,公司认为,疫情在2020年全年增加了大约2500万美元的收入,占总收入的3%。 不难看出,首先这里面有一定的基数问题,其次还有疫情消退,对游戏行业的影响。 当然,Apple 的IDFA隐私保护修改影响,也让公司下调了2021年收入约3,000万美元,大约占到了收入的3%。(开发商需通过IDFA来追踪广告效果,需提前获得用户许,考虑到会有一部分用户选择拒绝,因此会影响广告收入)财报后公司股价下行28%,如果仅仅是这样,这部分在近期的股价调整中或许已经接近充分计入。 对于中长期来讲,驱动公司的前景包括,更接地气的平台资源,丰富的产品矩阵,长期积累的客户资源,客户ARPU持续提升改善盈利自然也是加分项,国际市场拓展潜力巨大,尤其是亚太地区。用成长的眼光来看,平台概念将更加有想象空间,未来如果公司同样在非高价值客户的获客中取得突破,对于市值的扩张推动或将更大。 风险因素 疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险 苹果隐私政策有影响,持续影响公司广告收入, 疫情导致全球经济长周期下行风险,新产品、新客户拓展不及预期风险等 行业竞争加剧风险
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